债市速评｜债市一分钟 2021.07.29

　　我们昨日（7月28日）给予“买入”评级的新东方 2024年到期债券上涨4pts至85%左右，大幅跑赢市场。但整体中国高收益债券市场仍延续前一日疲软的市场情绪。早上高波动性债券（如佳兆业和融创）一度回涨约2pts，主要因为私行及资管抄底和部分做市商空头回补（short-cover）。然而涨势并未持续太久，午前市场再度回落。恒大受惠誉调降评级影响跌约2-3pts，佳兆业/正荣等B评级债券约收跌1.5-2.5pts，部分BB评级债券如雅居乐/宝龙/新城/路劲跌约1-3pt，较稳定的BB评级债券如旭辉和龙光则跌1-2pt，其他中国非地产债券亦受市场波动影响，西部水泥/宏桥/神州租车/一嗨租车收跌约2-3pts。投资级方面，市场从前天动荡的情绪中回稳，科技龙头公司领涨，腾讯/阿里/小米债券利差约收窄3-6基点，美团等受监管影响债券表现仍较疲软。银行AT1则下跌约0.5pt。

　　中梁控股债券价格在过去两周大幅下跌，主要因为市场担忧其短期再融资风险以及CFO离职的传闻。我们认为中梁债券近期的价格波动（尤其是2支21年到期债券）是不合理的。根据我们和管理层的沟通，公司已经准备利用内部资金去偿还这两笔美元债，并且CFO离职的传闻属于谣言。我们认为中梁21年的两支美元债能够提供良好价值，为短期高收益的理想标的。

　　阳光城今年上半年的销售增长（同比增长 13%）落后于同行（同比增长 33%），主要原因是较低的去化率（60%-65% vs. 70%行业平均水平），但公司Run Rate仍保持了较好的水平（46%），并且现金回款率及权益比率保持2020年水平。阳光城今年土地投资保持谨慎，期望将净资产负债率保持在100%以下，并在中期业绩保持三条红线的黄色阵营。我们认为7月份的土地收购对公司的土地储备是一个较好的补充。公司表示有信心今年业绩满足与泰康的对赌协议。我们预计阳光城于2021年的信用状况将保持稳定。然而，由于近期中国房地产美元债市场（尤其是B评级债券）表现疲软，我们对 SUNSHI的曲线（10%-15%）持中立态度。

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