【目录】
【策略 | 胡国鹏】以史为鉴，美股调整的幅度以及对A股的影响（20210725）
【固收 | 齐晟】回购成交量超过4.5万亿的背后（20210725）
【传媒&教育 | 姚蕾】传媒数据周报（2021年第30周）——“双减”政策落地，《斗罗大陆：魂师对决》进入iOS游戏畅销榜TOP6（20210725）
【食品饮料 | 薛玉虎】怎么看中报预期和板块未来走势？（20210725）
【化工 | 李永磊】化工周报：磷酸价格大幅上涨，新洋丰拟收购大股东磷矿资产（20210725）
【化工 | 李永磊】化工新材料周报：天赐材料与LG签署采购协议，2025中国储能装机规模将达3GW以上（20210725）
【军工 | 鲍学博】方正军工周报7月第4周：两份半年报体现行业高景气，关注产业链中游投资机会（20210725）
【环保 | 王宁】碳交易启动第二周，碳价提升至56.97元（20210726）
1、受超预期的事件冲击，2010年以来美股共出现5次10%以上的回撤，分别是2010年5-7月欧债危机爆发；2011年7-8月美国财政悬崖问题发酵；2015年7-8月人民币汇改；2020年2-3月新冠疫情；2020年9-10月宽松政策退出担忧叠加疫情反复。
2、加息周期中美股的大幅调整有3次，分别是2015年11月-2016年2月首次加息落地；2018年1-2月加息担忧升温叠加美联储缩表；
3、从美股下跌到A股的传导来看，2016年之前美股大跌对A股的传导仅限于风险偏好层面，2016年之后美股大跌期间景气行业更能获得相对收益甚至独善其身。
4、本轮美股回调更像2020年9-10月，预计回调的幅度相对有限，大概率属于5%级别的调整。
5、美股现阶段波动对A股的影响更为有限，核心原因在于国内和海外在基本面和政策周期上并不同步，A股中小成长风格将得到进一步强化。
风险提示：比较研究的局限性、经济超预期下行、全球疫情再度蔓延、外围股市大幅下跌等。
1、 回购成交量超过4.5万亿的背后
跨过半年时点以来，资金面整体较为宽松。与此同时，近两个月银行间质押式回购成交量持续高涨，7月以来更是连续多个交易日成交量超4.5万亿，其中隔夜占比也处于高位。本文通过分析各机构杠杆以及二级交易与持仓来分析高交易量背后的机构行为。
首先从资金市场交易来看，银行才是资金市场融入主力，相比之下，非银机构在杠杆策略选择上依旧谨慎。这与市场普遍担忧非银机构行为狂热明显不同。二级交易方面，6-7月配置机构中银行主动配置行为并未因降准出现显著提升，境外机构为多头的主力军；保险机构的行为变化不大。交易机构中，基金近两个月在二级市场上配置意愿较强，而证券公司对长期限利率债的主动配置热情并不高。
综合而言，此次市场杠杆率的抬升并不在非银，而在银行；同时能够发现，银行虽然正回购余额在不断攀升，但是整体长端配置热情不强，加杠杆配长端博取利率下行收益的可能性不大；结合银行正回购操作的期限品种来看，短端隔夜占绝大多数，因此回购规模的攀升更可能是基于未来资金利率仍有下行空间的预期，亦或是出于自身内部资负结构的变化，对于未来负债预期较为乐观，短期只需滚隔夜维持即可。与之相反，非银在杠杆上选择较为谨慎，但保险公司、基金公司等非银机构在二级市场对长端的配置最为活跃，一定程度上反映非银对未来债市保持乐观，同时操作上却不狂热，并未同时采用拉久期和加杠杆的操作，这将有助于延长债市利率下行的持续时间。
2、 利率债市场回顾与展望：
资金面重新趋于平稳，市场关注点再次回到下半年地方债是否发行加快；同时疫情再次反复，也给6月经济数据刚刚交出的满意答卷中蒙上了一层阴影。短期内市场又回到了对经济预期和资金面预期双双转向悲观的多空因素交织中，预计下周市场仍将在小幅震荡中观察二者的边际变化选择方向，我们更倾向于利率小幅下行。
风险提示：货币政策变化超预期；信用风险暴露超预期；机构行为难以线性外推；海外突发事件；经济基本面变化超预期等。
【游戏】头部产品持续竞争和快速迭代，从本周iOS游戏畅销榜看，腾讯《王者荣耀》、《和平精英》包揽前2，3款A股游戏公司产品进入TOP20：《斗罗大陆：魂师对决》第6（三七互娱）、《梦幻新诛仙》第7（完美世界）、《一念逍遥》第15（吉比特）。A股核心游戏公司2021年估值15~23X。个股：三七互娱、吉比特、完美世界等。
【视频】5月13-14日，爱奇艺世界大会发布超200个优质内容，【电视剧】“爆款主推”的片单中，包括有《理想之城》《王牌部队》等剧目。第二季“迷雾剧场”定档今年第四季度，发布《谁是凶手》等7部作品；发布新剧场“恋恋剧场” 和“小逗剧场”。
【综艺】五大细分赛道中 “新·实力舞台”、“新？态度表达为以圈层文化为核心的综艺节目，《少年Z说唱企划》、《奇葩说》等；”新？潮流社交？迷踪“主打悬疑推理综艺，《萌探探探案》等；”新？关系视角“从翁婿、家务、情感、救援、姐妹等关系入手，如《姐妹俱乐部》、《做家务的男人》等；”新？文化审美包括《登场了！洛阳》等。
【营销】CTR数据，2021年6月广告市场花费同比增长20.7%，环比减少5.4%。电梯电视/海报6月同比增幅为48.5%/28.4%。根据草根调研，21年7月第3周上海/北京/
深圳商务楼宇视频单循环时长17.6/18.5/19.5min，单循环广告主数量15/14/19个，互联网广告主中唱吧大规模投放，位列上/北/深投放第3/3/2。消费品中元气森林大规模投放，位列上/北/深第1/2/1，新增TOMFORD；其他广告主包括花西子、滴露等日化类；安踏等服装类；康恩贝等保健类；贝拉米、东方树叶、农夫山泉、每日鲜语、妙飞、脉动等食饮酒类。娱乐类长隆、汽车类奔驰、金融类广发/富国基金等规模投放。个股：分众传媒。
【教育】
重点关注职教、高教等政策友好度高的板块。职教考培受益于扩招周期，需求持续旺盛，关注具备管理红利的公司；高教板块受益扩招及并购周期，关注低估值、高分红个股；K12校外培训双减政策本周落地，监管力度较18年更强，导致培训板块估值回落。个股：传智教育、中公教育、中国东方教育等。
政策：中共中央办公厅、国务院办公厅印发了《关于进一步减轻义务教育阶段学生作业负担和校外培训负担的意见》，指出：
①减负措施：要全面压减作业总量和时长，提升学校课后服务水平，校外培训机构不得占用国家法定节假日、休息日及寒暑假期组织学科类培训，严肃查处教师校外有偿补课；
②从严审批机构：不再审批新的义务教育阶段学科类校外培训机构，现有学科类培训机构统一登记为非营利性机构，线上学科类培训机构重新办理审批手续；
③严禁资本化运作：学科类培训机构不得上市融资，上市公司不得通过股票市场融资投资学科类培训机构，不得通过发行股份或支付现金等方式购买学科类培训机构资产等一系列规范。
风险提示：重点产品上线进度及市场表现不及预期、市场竞争加剧、解禁减持风险、公司治理风险、政策监管趋严、市场风格切换等。
怎么看中报预期和板块未来走势？
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1、市场情绪和业绩压力致板块回调。
2、怎么看水井坊和次高端的业绩和趋势：
（1）从已公布的业绩预告看，酒企招商铺货顺利，产品结构持续优化。
（2）增长的本质在于顺应次高端趋势，行业基本面依然坚挺，板块发生大幅回调的可能性较低，建议静待压力消化。
3、近期不少食品公司业绩预告低于预期，建议待中报业绩落地以及Q3数据验证需求恢复。
4、行业和公司观点更新：
1）21Q2基金持仓：Q2机构持仓减少，高端白酒板块减仓显著。
2）水井坊：费用扰动致Q2利润承压，公司将充分享受次高端红利。
3）安琪酵母：高基数下收入保持高增，净利润率回落，增发护航“十四五”。
5、推荐个股：白酒：贵州茅台、五粮液、今世缘、泸州老窖、古井贡酒、洋河股份、口子窖、山西汾酒、大豪科技、金徽酒、伊力特等。
大众品：百润股份、安琪酵母、海天味业、伊利股份、安井食品、重庆啤酒、洽洽食品等。
短期建议关注：贵州茅台、口子窖、今世缘等。
风险提示：1）新冠疫情持续时间和猛烈程度超预期；2）宏观经济波动导致消费升级速度受阻；3）国家行业政策变化；4）食品安全事件等。
化工周报：磷酸价格大幅上涨，新洋丰拟收购大股东磷矿资产
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本周方正化工景气指数为130.31，环比上升2.17。
投资建议：优质龙头迎来布局良机
近期发布深度报告《磷酸铁锂复兴，磷化工的三重机会》，磷酸铁锂重回锂电正极材料主流，需求高速增长，需求从终端逆流而上，沿着磷酸铁锂-磷酸铁-高纯磷酸/工业一铵-黄磷/磷肥-磷矿石产业链向上传导，由于产业链条本就供需紧张，因此，磷酸铁锂需求所到之处将会引发短缺，磷化工产业链将形成三重机会。
首先是高纯磷酸和工业一铵的短缺，壁垒主要在黄磷和磷肥转产高纯磷酸和一铵的产能扩张周期。
第二是黄磷和磷肥的短缺，壁垒主要体现在磷化工的扩张政策限制。
最后是磷矿石的短缺，壁垒体现在磷矿石的政策壁垒和资源稀缺性。
近期化工龙头股价大幅调整，因对未来折现率提升的预期导致估值下行，且担心化工后续高景气难持续。我们认为，股价回调带来难得的布局良机，化工龙头关键还是看未来3-5年业绩的成长，龙头的超额利润和扩能将会带来业绩增长的确定性，中国化工龙头崛起为全球龙头，这一趋势不受景气度和油价的影响，化工龙头的成长是投资的关键点。
从最近的基本面情况来看，化工产品的价格呈现全面上涨的特征，虽然有一些供给端不可抗力的催化因素，但我们跟踪发现，主导因素还是下游需求的大幅提升，在疫苗的加速普及和流动性充裕的大背景下，国内外的衣食住行各领域需求都大幅提升，叠加补库存需求，化工产品供不应求，由于终端需求向上传递带来的长尾效应，这一波的需求提升具有较强的持续性。而在供给端，两大门槛限制了产能的扩张，即自由竞争带来的强者恒强门槛和碳达峰背景下的政策收紧门槛，所以未来能够持续扩张产能的龙头企业有望享受更高的估值。我们认为，这一波的化工行情是需求拉动的β行情，龙头公司叠加了估值提升的过程，会更加受益。
风险提示：油价震荡变化；环保放松；经济大幅下行。
《化工新材料周报：天赐材料与LG签署采购协议，2025中国储能装机规模将达3GW以上》
1、核心逻辑
化工新材料领域是化工行业未来发展的一个重要方向，传统化工行业随着下游需求增速放缓，市占率向龙头集中是大趋势，核心竞争门槛为成本和效率；下游仍处于快速增长的新材料领域则不同，核心的竞争壁垒为研发能力、产业链验证门槛、服务能力等，随着政策支持，国内化工新材料行业有望迎来加速成长期。我们推荐处于核心供应链、研发能力较强、管理优异的化工新材料优质标的，主要包括电子化学品（半导体材料、显示材料、5G材料等）、新能源材料、医药中间体等领域。
●行业信息更新
本周半导体指数较上周上升11.28%，跑赢同期沪深300指数11.76个点。OLED指数较上周上升6.43%，跑输同期沪深300指数6.90个点。
新能源相关：
7月23日，国家发展改革委、国家能源局发布关于加快推动新型储能发展的指导意见。
意见提出，到2025年，实现新型储能从商业化初期向规模化发展转变。新型储能技术创新能力显著提高，核心技术装备自主可控水平大幅提升，在高安全、低成本、高可靠、长寿命等方面取得长足进步，标准体系基本完善，产业体系日趋完备，市场环境和商业模式基本成熟，装机规模达3000万千瓦以上。新型储能在推动能源领域碳达峰碳中和过程中发挥显著作用。
到2030年，实现新型储能全面市场化发展。新型储能核心技术装备自主可控，技术创新和产业水平稳居全球前列，标准体系、市场机制、商业模式成熟健全，与电力系统各环节深度融合发展，装机规模基本满足新型电力系统相应需求。
重点企业信息更新：
天赐材料：7月23日发布关于全资子公司九江天赐与LG新能源签订采购协议的公告。2021年7月22日，全资子公司九江天赐高新材料有限公司LG新能源协议，约定：2021年下半年-2023年底，LG新能源向九江天赐采购预计总数量为5.5万吨的电解液产品。
风险提示：疫情可能引发市场大幅波动的风险；替代技术出现；行业竞争加剧；经济大幅下行。
周报7月第4周：两份半年报体现行业高景气，关注产业链中游投资机会
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1、北摩高科、图南股份率先发布半年报，业绩高增长体现行业高景气
7月23日，北摩高科发布2021年半年报，实现营业收入5.79亿元，同比增长153.24%；实现归母净利润2.26亿元，同比增长109.65%，为此前业绩预告增速80%~110%的上限。
7月20日，图南股份发布2021年半年报，实现营业收入3.47亿元，同比增长35.67%；实现归母净利润0.89亿元，同比增长124.64%。
北摩高科和图南股份两家企业2021H1业绩均呈高增长。北摩高科扣除子公司京瀚禹并表的影响，其飞机刹车制动相关业务营收同比增长29.63%；图南股份处于产业链上游，受国内下游需求增长的影响，营收同比增长35.67%。两家企业营收的高增长体现了行业的高景气。
我们认为，军工行业景气度从上游向中游传导是必经之路，中游出现高景气才能保证下游整机厂产品齐套与交付，才能保持上游高景气的持续。根据军工上市公司半年报业绩预告，当前行业景气度正在向中下游传导，中游企业业绩已开始有所体现。从估值上看，中航机电、中航电子等行业中游企业估值仍处在低位，建议关注中游标的投资机会，包括航空产业链中游的中航机电、中航电子、国睿科技和航天产业链中游的天箭科技、红相股份等。
2、投资建议
我们看好军工板块未来表现，建议重点关注以下三条主线：
1）装备放量：航天电器、中航光电、国睿科技、中航机电、睿创微纳、鸿远电子、大立科技、中国海防、天箭科技；
2）渗透率/单机价值量提升：高德红外、紫光国微、北摩高科、七一二、宏达电子、新雷能；
3）实战化训练：航天发展。
风险提示：军工产业链某一环节产能受限导致军品交付推迟；装备批产过程中出现质量问题导致交付推迟；军品批量生产后价格降幅超出市场预期。
碳交易启动第二周，7月23日收盘价上涨至56.97元/吨：
1)上周全国碳市场碳排放配额（CEA）总成交量72.9万吨，总成交额3946.67万元。最高成交价61.07元/吨，最低成交价52.08元/吨，本周五收盘价为56.97元/吨，较7月16日上涨11.20%。
2）全球碳价呈上升趋势。2016年《巴黎协定》签订后，全球主要碳市场交易价格开始逐步提升，其中欧盟碳价提升最快，已突破60 USD/tCO2。
3）中国碳市场以配额为主，CCER为重要补充，市场迅速扩张。2019年各区域市场CCER总体成交量同比增长52.30%，达4309.5万吨，呈迅速扩张态势。
4）国内碳交易价格具有较大提升空间，全国线上交易价格明显高于试点阶段。中国试点阶段的碳价长期低于7美元；在欧盟、瑞士等较为成熟的碳交易市场中，碳配额的价格已超过45美元。中国的碳交易价格仍具有较大提升空间。与试点阶段约30元/吨的均价相比，全国碳市场目前交易价格明显提升。
5）关注四个领域的投资机会：
①新能源环卫车需求有望加速释放。交通运输行业的减排至关重要，公共领域用车将率先实现新能源替代，超半数省份发布相关政策，新能源环卫车需求有望加速释放。建议关注：盈峰环境、宏盛科技、龙马环卫等。
②节能减排方案提供商受益。参考欧洲碳交易市场的发展历程，全国配额总量呈现阶段下降趋势。通过技改等手段真正做到节能减排仍将是高耗能企业的必经之路；节能减排方案提供商将充分受益。建议关注：中材节能、双良节能等。
③清洁能源运营服务需求增加，CCER有望增厚项目收益。国际社会和我国碳中和目标共同推动清洁能源装机占比提升，清洁能源消费和运营服务需求将提升。根据我们的测算，对于10MW的风电和光伏项目，若CCER价格分别为40/50/60/70元/吨，则对应项目的收入弹性将分别为8.25%/10.31%/12.38%/14.44%。对于1000吨/日的设计处理规模的垃圾焚烧发电项目，若CCER价格分别为40/50/60/70元/吨，对应项目收入弹性分别为6.83%/8.54%/10.25%/11.95%。建议关注：协鑫能科、瀚蓝环境、伟明环保等。
④碳核查&在线监测设备需求提升。建议关注：谱尼测试、雪迪龙、先河环保等。
风险提示：项目推进进度不及预期；政策落地进度不及预期；疫情反复风险。
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