招财日报2021.07.26｜忧内地监管风险，恒指料再下试二万七

　　宏观及行业

　　忧内地监管风险，恒指料再下试二万七。港股上周五下挫，恒指高开17点，但已是全日高位，收市倒跌402点或1.45%，大市成交1,396亿港元，环比大致持平。科网股继续受监管风险拖累，美团(3690 HK)和腾讯(700 HK)跌2.4%，快手(1024 HK)挫10.8%，再创新低。校外培训股重创，有报道指内地正考虑要求提供学校课程辅导的机构转为非营利，新东方(9901 HK)收市暴跌41%。汽车股表现较佳，长城汽车(2333 HK)涨8.2%，逆市创新高，比亚迪(1211 HK)升1.5%。上周五美股三大指数齐创盘中和收市新高，受企业季绩理想带动，标指和纳指升逾1%，而提供校外培训的中概股全线急跌。估计今天港股难以跟随美股上涨，反而续受内地监管风险打击气氛，恒指料再下试250天平均线(约27,200)甚至27,000关口。

　　本周焦点：联储局议息和美股季绩。美国联储局将于香港时间本周四凌晨公布议息结果，市场关注会否释出即将减少买债的讯号。另一焦点于美股季度业绩，本周将有165间标指成份股公布业绩，包括多间科技巨企。经济数据方面，美国将于周四公布第二季GDP初值、周五公布6月份核心个人开支价格指数(被联储局视为通胀指标)，市场料同比增速由5月之3.4%加快至3.7%。欧元区将于周五公布第二季GDP和7月份CPI通胀初值。中国则于周六才有重要经济数据公布(7月份官方制造业PMI)。

　　个股速评

　　哔哩哔哩料将增加投资，下调目标价至142美元，维持「买入」。我们预期，哔哩哔哩(BILI US)之第二季收入同比 +63%(较市场预测低1%)，净亏损11亿元人民币(市场预测为10亿元)，月活跃用户料同比 +32%/环比 +1%至2.26亿，管理层重申有信心于下半年升至2.6亿。按业务分部之收入，游戏料环比持平，因新游戏延后推出，游戏收入料于第三季/第四季同比 +24%/+63%。第二季之非游戏收入增长料强劲，广告/电商/增值服务料同比 +155%/+161%/+102%。毛利率料环比跌2个百分点至22%，受内容投资增加影响。我们维持公司之收入预测不变，但下调盈利预测，目标价由154美元下调至142美元，相当于22年预测市销率11倍(原本目标为12倍)，维持「买入」。由于直播行业仍面对监管风险和估值下调压力，股价短期料维持波动，但我们仍对用户增长和变现能力之长线前景具信心。

　　中手游之产品管道强劲，上调盈利预测和目标价，维持「买入」。我们预期，中手游(302 HK)之上半年收入/经调整纯利同比 +40%/+18%，主要受现有游戏之动力和两款新游戏之突出表现带动。虽然上半年之利润率可能略为受累较高之推广和研发开支，但我们认为无损全年盈利展望。公司将于下半年推出逾15款新游戏。展望2022年，管理层将继续注重以IP游戏推动持续增长。我们上调21/22/23年之经调整纯利预测5%/8%/6%，按DCF推算的目标价上调至6.2港元，相当于21年预测市盈率12倍，仍低于行业平均之15倍。主要催化剂包括8月份推出两款新游戏，及和哔哩哔哩进一步合作。