债市速评｜佳源国际 - 开辟全新的低成本融资渠道

　　21年7月21日, 佳源国际宣布配售1亿美元可转债 (期限为3.5年, 2.5年可回售)。票面利率为7% (包括可回售权溢价, 回售收益率为9.8%)。可转债的转换价为3.5港元，比21日的收盘价高6.06%。我们认为发行可转债对佳源国际的信用基本面有实质帮助, 因为1) 鉴于92.6的高平价的低转换溢价，此可转债被转换为股权的可能性比较高；2) 本次发行为公司提供了成本更低的融资渠道。

　　该可转债如转换为股权，主席沈天晴对公司的所有权将稀释至71.9%，并将帮助他未来能够将此前为山东项目发行的34亿港元可转债转换为权益。截至 20 年 12 月, 董事长拥有的可转债券相当于佳源国际股权的约16%。由于董事长需要降低持股比例才能完全转换其可转债, 我们预计在锁定期 (可转债配售后 90 天) 后，我们应该会看到更多的股权和股权相关的融资。

　　过去2-3周，JIAYUA 债价持平至下跌1点，在市场波动的情况下表现良好，债券回购有所支撑。21年7月20日，佳源回购了500万美元JIAYUA 12.5% ‘23 和300万美元JIAYUA 11% ’24.

　　我们认为JIAYUA是良好的低波动性投资策略，随着信用股市不断改善，基本面资质较好 (到期/回售收益率为10-14%)的高收益债券曲线内，我们最看好JIAYUA 12.5% 23，该债券相对较短期限的JIAYUA提供较高回报，并且有较高的交易流动性。

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