权力出击 | 期权基础策略(4)-牛市看跌期权价差策略

　　01.基本原理

　　牛市看跌期权价差策略由卖出一手平值或虚值的看跌期权和买入一手虚值程度更深（行权价格更低）的看跌期权组成。

　　由于卖出看跌期权的权利金高于买入看跌期权的权利金，所以投资者通常会净收入权利金。

　　投资者预期市场价格上涨，但上涨幅度有限，或者投资者不想承受卖出看跌期权的无限潜在风险，可使用牛市看跌期权价差策略。

　　到期时，如果市场价格上涨后超过卖出看跌期权的行权价格，期权全部放弃，权利金的净收入（不考虑交易成本的情况下）为投资者可获得的最大收益。

　　牛市看跌期权价差策略最大盈利是权利金净收入（不考虑交易成本）。最大亏损是卖出看跌期权与买入看跌期权的行权价格之差，减去权利金收入。

　　期权到期时的盈亏平衡点等于卖出看跌期权的行权价格减去权利金净收入（不考虑交易成本的情况下）。

　　图1 牛市看跌期权价差策略到期盈亏

　　盈亏平衡点＝卖出看跌期权的行权价格－（卖出看跌期权权利金-买入看跌期权权利金）（不考虑交易成本）

　　例1：2021年7月23日，卖出1手看跌期权CU2109P70000的权利金为1552元/吨，买入1手CU2109P69000的权利金为1128元/吨，持有期权到期，到期标的期货价格为69880元/吨。

　　CU2109P69000，行权盈亏=0

　　CU2109P70000履约，

　　履约盈亏=期货价格-行权价格

　　=69880-70000

　　=-120（元/吨）

　　净权利金=权利金收入-权利金支出

　　=1552-1128

　　=424（元/吨）

　　净盈利=行权与履约盈亏+净权利金

　　=0+（-120）+424

　　=304（元/吨）

　　同理，到期对应不同期货价格的期权盈亏如下表：

　　表1 到期对应不同期货价格的牛市看跌期权价差策略盈亏

　　盈亏平衡点：70000-（1152-1128）=69976（元/吨），即标的期货价格低于69976元/吨时，牛市看跌期权价差策略亏损；高于69976元/吨时，牛市看跌期权价差策略盈利。

　　（注：计算忽略交易成本，如无特别说明，单位为：元/吨）

　　优点：在卖出看跌期权后，再买入看跌期权，限定了更大交易损失的风险。

　　缺点：采用此交易策略，限定了最大亏损，但降低了卖出看跌期权的权利金收益。

　　①时机

　　在以下两种情况下使用该交易策略，一是预期市场价格将上涨，但认为涨幅有限；二是认为市场价格将上涨，但只卖出看跌期权，面临较大的下跌风险。

　　②方法

　　使用该策略，应该卖出平值或虚值的看跌期权，买入深度虚值的看跌期权，将下跌风险锁定。

　　牛市看跌期权价差策略的资金占用是卖出期权的保证金减去净权利金收入。行权价与有效期不同，权利金收入与净资金占用也不同。

　　例2：2021年7月23日，CU2109价格为69880元/吨，卖出行权价为70000元/吨的CU2109看跌期权，收入权利金1552元/吨，买入行权价为69000元/吨的CU2109看跌期权，付出权利金1128元/吨，卖出期权占用保证金9436元/吨。

　　净权利金收入=1552-1128=424（元/吨）

　　资金占用=9436-424=9012（元/吨）

　　不同行权价的净权利金收入及资金占用如下：

　　表2 牛市看跌期权价差策略的净权利金收入和资金占用

　　注1：无特殊说明的情况下，计算以“元/吨”为单位。计算忽略交易成本。

　　注2：根据2021年7月23日11:30收盘价格计算，卖方保证金为策略星软件试算，数据仅供参考。

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