第一上海丨【公司研究】奈飞（NFLX，买入）：用户向流媒体迁移的大趋势不变，积极尝试拓展新方向

　　主要数据

　　行业: TMT

　　股价: 511.77 美元

　　目标价: 726.20 美元（+41.9%）

　　市值: 2269.20 亿美元

　　Q2业绩

　　总收入73.42亿美元，YOY+17.4%。经营利润18.48亿美元，YOY+36%。净利润为13.53亿美元，YOY+88%。

　　用户从传统媒体向流媒体迁移的大趋势不变

　　流媒体用户2.09亿，季度净增154万，高于此前公司预期的100万，APAC地区贡献了近2/3的新增。随着全球各地逐渐进入后疫情时代，用户活跃度出现同比下降，但是与更具可比性的2019年同期相比，依然有17%的增长。公司预计三季度用户净增为350万。如果三季度用户增长符合公司指引，则在过去2年中用户增长合计为5400万，即年化2700万新增，和疫情前的增长水平相当，用户增长并没有明显放缓。流媒体在美国电视时间中仅占据27%，而奈飞在最成熟的美国也仅占据7%的电视时间。我们维持此前的观点，认为用户从传统媒体向流媒体平台迁移的大趋势没有改变。全球（不包含中国）电视家庭数的高峰水平接近8亿，对比奈飞2.1亿的用户数来看，空间依然非常充足。

　　进入游戏、电商领域，拓展新方向

　　公司正在向游戏和电商领域扩张。游戏能够强化奈飞现有的内容IP，吸引到新的用户群体，成功的游戏甚至可以反过来成为影视剧的IP来源。当然，游戏内容的表现需要持续关注，但我们认为这是一个正面的尝试。参考Disney在IP授权领域的成功，2019年全球授权商品产生的2928 亿美元销售额中，Disney销售额为547亿美元，占比近1/6。周边产品的推出不仅仅可以带动收入的增长，更重要的是强化IP形象、延续IP寿命，将能有效服务于奈飞的核心业务。

　　目标价726.20美元，维持买入评级

　　2021-2023年，总收入297/340/388亿美元，CAGR为15%。净利润46/59/75亿美元，净利率15.5%/17.5%/19.3%。DCF法估值，假设WACC为9.3%，长期增长率3%，求得合理股价726.20美元，对应2021-2023年PE为70/54/43倍，对应2021-2023年PS为11/9/8倍。该目标价对比当前股价仍有41.90%的上升空间，维持买入评级。

　　风险因素

　　竞争加剧、增长不及预期、汇率波动。

　　图表1: 盈利预测

　　资料来源：公司资料、第一上海预测