第一上海丨【公司研究】金沙中国（1928，买入）：21年第二季度EBITDA环比增长32%, 业绩表现良好

　　主要数据

　　行业: 博彩和娱乐

　　股价: 30.30 港元

　　目标价: 40.41 港元（+ 33.4 %）

　　市值: 2452 亿港元

　　21年第二季度业绩概况

　　净收益同比增长2022%, 环比增长10.1%,到8.5亿美元（主要由中场业务尤其是高端中场业务带动）。总博彩收入环比增长11.3%， 继续优于行业（增长7.2%）。其中，高端中场业务复苏表现良好(恢复到19年同期的57%，比第一季度的43%继续提升)。贵宾业务的投注额和大众中场业务的收入也有提升(分别恢复到19年同期的22%及26%)，但相对比较缓慢；主要受人流的影响（访澳旅客数也只是恢复到19年同期的22%），但旅客的待留时间有所延长。贵宾赌枱转码数同比和环比分别增长177.4%和下跌6.8%; 中场博彩收益同比和环比分别增长5697%和15.6%。零售业务方面，奢侈品的销售已超越19年同期的表现。酒店入住率继续提升到52.3%，而平均每天房价为161美元(相对平稳)。经调整EBITDA环比增长32%到1.3亿美元。经调整EBITDA率，为15.5%。季度净利润为-1.7亿美元 (继续有所收窄)。总体业绩表现良好，复苏态势持续。我们相信内地，澳门和香港疫情的稳定及疫苗接种的普及将能继续推动行业未来的复苏。

　　澳门伦敦人还在爬坡期

　　澳门伦敦人的第一期已于2月8日开幕，已推出的产品/设施包括：伦敦人酒店，水晶金殿，Suites by David Beckham ，新的餐饮和博彩设施及多个以伦敦为主题的景点（如莎士比亚大厅等）。稍后时间，还会推出伦敦人御园，重新改造的购物中心，伦敦人综艺馆，大本钟和国会大厦的外部场面，及额外的餐饮和多个以伦敦为主题的景点。于第二季度，澳门伦敦人的收入环比增长38.0%到1.9亿美元， EBITDA亏损也收窄到-5百万美元。我们相信这新项目的推出将能进一步增加金沙中国的接待能力（特别是高端中场客户）及竞争优势。

　　赌牌更新的事宜

　　集团还在等待政府的宣布，但相信要等到9月12日澳门立法会选举和下半年展开的赌牌重新竞投咨询后才会有更新。

　　维持买入评级,目标价40.41港元

　　总体第二季度的表现良好，复苏态势持续。总博彩收入增长继续优于行业，EBITDA环比增长32%; 四季名薈和伦敦人新的投资项目将能进一步提升集团的优势(尤其在满足高端中场客户的需求)；金沙中国作为澳门最大规模综合娱乐度假村的经营者, 在中场和非博彩领域拥有领先地位, 我们对集团的长期发展充满信心。我们维持买入评级，目标价为40.41港元, 对应2022年20倍的EV/EBITDA。

　　风险因素

　　我们认为以下是一些比较重要的风险:宏观不确定性、同业新项目落成带来竞争加剧、赌牌续牌风险、新型冠状病毒疫情的影响。

　　图表1: 盈利摘要

　　资料来源：第一上海, 公司资料