主要数据
行业: 啤酒/ 消费
股价: 197.48 元
目标价: 229.73 元（+16.3%）
市值: 955.75 亿元
啤酒行业同质化竞争趋于缓和，高端化发展进入高速发展阶段
中国啤酒行业由于消费需求逐渐呈现多样化的趋势，同质化的主流啤酒产品已难以满足消费市场高速碎片化的趋势，在此背景之下各大啤酒厂商持续通过推出高品质的差异化产品来实现产品组合的优化，叠加近年来陆续采用的关厂减员等降本控费措施，整体啤酒行业的盈利能力再次获得提振。随着高端化发展逐步成为行业共识后，整体行业从“规模导向”转变为“利润导向”，也导致了头部啤酒企业之间的同质化竞争明显趋于缓和，整体啤酒再次进入高速发展的景气阶段。
从西部之王成功向全国性啤酒企业迈进
2020年公司与嘉士伯完成重大资产重组，将嘉士伯在中国控制的啤酒资产注入到重啤股份之中，至此重庆啤酒重新形成了“本地强势品牌+国际高端品牌”的强强品牌组合,并成功从一家区域型啤酒公司成长为全国性啤酒企业，其核心市场也从原本的重庆、四川和湖南三省市拓展至包含新疆、宁夏、云南、广东和华东等各省的全国化布局，公司整体高端化发展有了质的跳跃,全国化征程开始扬帆起航。
“本土品牌+国际品牌”形成双驱动力
公司完成重大资产重组后，由于注入了大量嘉士伯等高端国际品牌,产品矩阵拥有了更为丰富的品牌储备,且相较于其他同行企业来说，公司在高端及超高端的产品品类更为丰富，各个品类也具备了高精细度的产品差异化定位。我们认为，啤酒行业的高端产品消费过程中中必然伴随而来的是产品差异化需求的加剧碎片化以及情感述求的更加个性化，于是公司更精细化的产品定位也将有助于其长期抢占更多不同高端客群的心智。此外，由于公司旗下品牌均有极为清晰的差异化定位，将有助于公司极大程度上降低内部品牌相互之间的竞争消耗，避免了互相蚕食市场份额的局面；另一方面，不同产品之间还能针对不同消费场景起到高度相互补助的作用，从而使到公司的产品对绝大多数啤酒消费场景或消费述求实现了全方位的有效覆盖。
目标价229.73元，买入评级
2021年迎来了体育大年短期内或将进一步刺激整体啤酒消费力。此外，近年来由于公司旗下乌苏品牌其自带的新疆文化开始在疆外市场加速扩散,对渠道或终端消费市场已形成了更为强大的消费吸引力，并给予了其极具差异色彩的品牌天然屏障，因此我们预计未来公司有望凭借乌苏品牌形成全国范围内一个有力的新突破口，并在当前消费市场的高热度下与公司旗下其他高端产品形成联动,带动公司整体高端品牌向更多的空缺市场进行渗透，带动整体市场份额稳步提升。在平均售价上，目前公司国际品牌销售结构占比仍处于低位（2020年仅为19.4%）,而本土品牌平均售价也较低（2020年仅为3,876.9元/千升），因此我们认为公司在以上两个方面均具备较大的优化空间。随着公司高端品牌形象有望进一步得到释放，公司整体产品结构也将有望持续得到优化，带动未来千升酒平均售价及盈利能力的提升。因此我们预计公司2021-2023年有望实现销售收入122.7/136.6/151.5亿元人民币，同比增长12.1%/11.3%/10.9%；实现归母净利润分别为11.7/14.0/16.6亿元人民币，同比增长8.8%/19.8%/18.0%。综上所述，我们首次覆盖给予公司买入评级，目标价为229.73元，相当于2022年财年盈利预测79倍PE。
重要风险
公司高端产品推广不及预期；2)食品安全或产品质量问题事件导致公司品牌或名誉受损等风险；3)原材料成本上涨超出预期。
图表1: 盈利预测
资料来源：公司资料、第一上海预测
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