第一上海丨【公司研究】青岛啤酒（168,买入）：行业结构化升级趋势高度景气，公司高端化发展渐入收获期

　　主要数据

　　行业: 啤酒/ 消费

　　股价: 75.65 港币

　　目标价: 88.87 港币（+17.5%）

　　市值: 495.56 亿港币

　　啤酒同质化竞争趋于缓和，行业高端化发展进入高速发展阶段

　　中国啤酒行业由于消费升级以及啤酒消费需求逐渐呈现多样化的趋势，同质化的主流啤酒产品已难以满足消费市场的变化趋势，在此背景之下各大啤酒厂商持续通过推出高品质的差异化产品实现产品组合高端化发展，叠加近年来陆续采用的关厂减员等降本控费措施以及接连的产品提价策略，整体盈利能力再次获得提振。此外，随着高端化发展成为行业共识后，啤酒行业进入产能优化、结构升级阶段，因此整体“规模导向”转变为“利润导向”，同质化竞争也明显趋于缓和状态，促使整体啤酒再次进入高速发展的景气阶段。

　　聚焦“1+1+N”品牌战略，品牌及产品升级加速

　　公司经过多年对旗下产品进行“加减法”梳理，逐渐形成以青岛啤酒为主和以崂山啤酒为辅的“1+1+N”核心品牌战略，并在此基础上，加速对高端产品消费市场进行产品布局。其中，近年来公司主打高端产品如百年之旅、琥珀拉格、奥古特、鸿运当头、经典 1903、纯生啤酒等均保持了极为良好的发展态势，在高端细分市场中保持了高度的产品及品牌竞争优势。

　　建立更多元化的营销模式，打造高端品牌深层联系

　　公司自实行“大客户+微观运营”的渠道模式后，传统线下渠道销售效益获得了显著提升。此外公司陆续在全国范围进行“TSINGTAO1903青岛啤酒吧” 布局，创新出集“品牌推广、消费者体验、原浆和鲜酒等高端啤酒销售”为一体的新高地，提供了公司品牌的沉浸式文化交流场所，并有效且持续性地以高端化、个性化、时尚化的产品与消费者形成互动交流，对公司提升整体高端化品牌的形象起到了关键性推动作用，也直接带动了高端产品的销量提升。在新零售渠道上，公司开拓了自身的互联网+渠道体系，陆续通过微信商城、青啤快购APP、青岛啤酒私人订制平台、社区大酬宾、B2B、社区团购等丰富的营销模式，进一步实现多元化的终端触达，助力公司更准确且快速地了解到整体市场动态，并通过线上流量引流配合线下门店履约的方式，实现线上线下业务的联动性打通，推动公司各个销售渠道销量的高效转化。

　　目标价88.87港元，买入评级

　　随着市场消费升级需求持续提升，以及公司资源不断向高档产品倾斜，公司品牌力及产品力有望实现稳步提升，因此我们预计公司未来实现整体千升酒平均售价稳步提高的确定性高。在公司优质高端渠道的发展以及新兴市场的持续发力，我们预计未来公司在高端产品销量有望持续扩大，因此未来有望实现量价齐升以及利润率水平稳步提高的趋势。因此综上所述，我们首次覆盖给予公司买入评级，目标价88.87港元，相当于2022年财年盈利预测32倍PE。

　　重要风险

　　公司高端产品推广不及预期；2)食品安全或产品质量问题事件导致公司品牌或名誉受损等风险；3)原材料成本上涨超出预期。

　　图表1: 盈利预测

　　资料来源：公司资料、第一上海预测