黄金跑赢贵金属

　　矛盾之事继续发展但有变化。最近金融市场呈现矛盾的，并非各国央行货币政策取向有所不同，而是实际经济环境与联储局立场看似不协调，另外是美债孳息率与美元强弱的关系不合常理。

　　连升4周 企稳1811关以上

　　上述情况令到最近黄金与白银等贵金属的表现产生差异。上周，在美国消费物价指数（CPI）和生产物价指数（PPI）升幅均超出预期，且创出不同历史时期新高的背景下，联储局主席鲍威尔仍然发出十分鸽派的言论。金市承接前段偏好的走势，继续攀升，且升越近期的阻力每盎斯1819元（美元．下同）水平，直抵1834.1元的近3周高位。但至周末因受美元汇价续强的打压，价位明显回落，终以1811.5元收市，惟却是连续缓升4周。

　　银市行情有所不同，上周曾再回扬至26.46元，未能升越前周高位。周末却大幅回落，并以偏低的25.64元收市，连续两周回落。

　　除了近日的白银表现比黄金差之外，钯金期货价格上周更大跌6.21%。简而言之，最近黄金表现较明显地有别于其他贵金属和大宗商品，前者的金融属性较为突出，后者偏重于商品的特性。

　　那么最近黄金的金融属性主要表现在什么地方呢？首先，作为资金的避难所，当其他美元资产价格回软之时，黄金会受益。更重要的是，黄金对实质利率的反应最为敏感。最近美债孳息率持续弱势，而通胀压力增升，令实质利率明显下滑，其中10年期实质利率现滑落至负1.02厘、30年期跌到负0.29厘水平，金价在这方面得到支持。黄金就因为其较具金融属性，遂有别于白银和其他贵金属。

　　话说鲍威尔上周仍然坚称通胀是暂时的，并重申偏鸽立场。有人怀疑他究竟是独具慧眼，还是为了连任而讨好他的前任（即现任财长）耶伦以及白宫。上周五，市场闻美国新申领失业救济金人数下降，而6月零售销售意外增长，鲍威尔的立场更受到质疑。美元汇价不理会美债孳息率下滑，表现维持坚挺。

　　此外，还有一个无法掩盖的事实，就是联储局的确一面「放水」，一面「收水」。至上周，该局的资产负债表规模进一步扩大到82016亿元，而隔夜逆回购使用量进一步增至8175亿元。此种自相矛盾、实质是空转的操作不可能长久维持，即使该局不理会一切，如此操作下去，逆回购规模一旦到达1.3万亿元的临界点，其实际效果就等同收缩。

　　金价受到上文说的两种反向力量影响，估计仍然将会维持在最近水平作横向盘整，但有不少分析认为本周动向会对后市带来重要启示，故值得关注。联储局理事的言论和经济数据的好与坏，我们不易估计，但有一个指标是可观察，就是美汇指数，其竟然在不被看好的情况下保持坚挺，一定有深层原因。假如该指数稍后能够升破93.47的水平，就意味着重大的向上突破。

　　此外，请留意最近的金甲虫指数（HUI）表现比金市差；而银矿业指数（SIL）更恶劣，现已跌至4月初的偏低水平。这表示金银矿业指数不大认同最近金银两市偏好的市势，我们对此宜予以警觉。

　　银市随时转陷中期弱势

　　金市日线图上周四出现疑似「黄昏之星」，翌日市势下跌，假如日内金价不能升越1835元，并挑战1855元的更大阻力，便须小心了；短期在1791元是重要支持，此水平若失，金市恐结束现时的跌后回弹走势。银市走势不甚美妙，26.46元现已成为回升阻力，日内支持在25.52元；而中期重要支持在25.4元附近，这是银价自去年11月底至今上升轨水平之所在，此轨若跌破，银市恐会转陷中期弱势。