原油期货上市3年多后，中国原油市场的另一重要衍生品交易品类——原油期权，于6月21日上午9时，在上海期货交易所（以下简称上期所）子公司上海国际能源交易中心正式挂牌交易。
原油期权缘何上市？上市后将给我国能源产业发展带来什么样的影响？市场反馈怎么样……诸般问题引发了热切关注。
01 最佳时机
“一般新期权上市前需要相关期货稳定运行一段时间，具备一定的活跃度与有效性。从我国原油期货运行三年以来的相关情况可以看出，我国上市原油期权已经具备这个基础。”期货研究员张峥说。
数据显示，2020年中国原油期货累计成交4158.58万手，累计成交金额11.96万亿元，原油期货一般法人日均持仓占比上升至42%左右。根据期货业协会（FIA）统计，自2018年以来，上海原油期货成交量排名全球第三，仅次于芝加哥商品交易所（CME）的WTI原油期货和伦敦洲际交易所（ICE）的Brent原油期货。
一方面原油期货的基础已经具备，另一方面饱受2020年跌宕起伏的国际油价的影响，我国上市原油期权的必要性更加凸显。
“受疫情影响，2020年国际原油价格剧烈波动，对我国国民经济产生了重大的扰动影响。很有必要上市原油期权，起到稳定国家经济体系的价值和作用。”中国（香港）金融衍生品投资研究院院长王红英说。
从企业的需求来看，随着国内供给侧结构性改革的深入推进，我国涉油企业向高质量发展转型，企业风险管理精细化和多样化需求上升，对推出原油期权的呼声日益高涨。尤其是2020年国际原油市场的剧烈波动，让我国涉油企业对加强风险管理有了更深刻的认识，相关需求更加强烈。
“为了进一步优化我国能化产业链上中下游企业的风险管理，更精准地为投资者提供风险管理的服务，如今推出原油期权应该说是最佳的一个时机。上市基于原油期货合约的原油期权，已经是水到渠成。”王红英指出。
02 市场欢迎
“原油期权正式挂牌交易，是上期所坚定服务实体经济、完善我国能源衍生品体系的重要举措。”上期所党委书记、理事长姜岩表示。
相比原油期货标准化合约，原油期权合约赋予持有者在某一特定日期或这一日期到来之前的任何时间以固定价格购进或售出原油的权利，而无须负有必须买进或卖出的义务，从而为不同需求的投资者提供了灵活多样的投资选择。
业界对原油期权的上市表示了普遍的认可和欢迎。
中国石油和化学工业联合会副秘书长祝昉表示，原油期权上市将进一步丰富原油价格风险管理工具，有助于期货市场功能的发挥，提高炼油企业的风险管理能力，推动原油产业链上的结构调整和转型升级，提高我国炼油企业的市场竞争力和国际化经营水平。
国际贸易商复瑞渤（Freepoint）集团亚洲区CEO欧阳修章表示，对于大部分的海外贸易商和境外机构来说，原油期货合约的现金保证金制度、头寸管理以及相应的交割配套流程等，都需要经历一个相对较长的学习和适应过程。而原油期权的推出可以有效地简化保证金和头寸管理，在规避风险的同时降低了交易成本，从而提供更多的投资机会和交易策略。“这将鼓舞更多的全球投资者，尤其海外贸易商聚焦到上海原油期货市场，进一步深化中国期货市场的价格发现功能。”
山东京博石油化工有限公司期货负责人刘勇表示，对于实体涉油企业，上市原油期权将能提升管理效率，优化资源配置。山东京博将积极参与原油期权交易，灵活合理运用期货、期权为企业稳健经营保驾护航。
成交情况是市场是否欢迎的最直观反馈。中国原油期权上市首日，中石油国际事业（香港）有限公司、托克新加坡有限公司、招商证券、摩科瑞能源贸易有限公司、复瑞渤（新加坡）有限公司等多家中外企业和中介机构参与了首批交易。到中午收盘，原油期权累计成交2004手，成交金额2559万元。
03 任重道远
“从6月21日上市至今的情况来看，中国原油期权整体运行状况良好。无论政府监管层面，还是参与的企业及独立投资者，都非常认可。未来随着交投热情的进一步提升，整体市场的交投状况会进一步区域放大。”王红英说。
但是，“目前原油期权市场活跃度与交易者参与的深度还有比较大的提升空间。”张峥指出。事实上，不止是新上市的原油期权，整个中国期货市场与欧美相比整体处于发展的初级阶段。
尽管中国期货市场的发展已经步入第31个年头，但市场规模还是偏小。截至目前，中国期货市场的保证金刚刚突破1万亿，与欧美等发达国家无法同日而语。
“总体来说，很多产业的企业都真切地感受到了期货等衍生品工具对管理价格波动风险的重要性。但是，我国的期货工具发挥企业风险全面管理的功能，包括价格预测功能等，远远没有发挥应有的作用。期货投资者及中介服务机构的专业能力、对客户的服务水平等与欧美相比还有较大的差距。”王红英指出。
在王红英看来，我国期货市场上市的品种相对较少，而且基于场外的齐全的交易机制，包括信用机制的建设，都处于摸索和发展的初级阶段。“在此背景下，我国期货市场更应该对外全面开放，一方面走出去学习欧美好的经验，另一方面想方设法让全球更多的投资者进入到中国的交易市场中，提升以人民币定价的产品在国际上的影响力。”
产品的多元化以及衍生交易工具的多元化将是中国期货市场改革发展的主要方向和趋势。据上期所内部人士透露，未来上期所主要工作方向是继续增加产品供给，把成品油之类的品种推出来，同时做精做深现有品种，从实体产业风险管理的实际需求出发，不断完善品种体系，不断优化体制机制。（来源于中国石油石化 ，作者陆晓如）
01交易时间
自2021年6月21日(星期一)
起挂牌交易
集合竞价时间 8:55-9:00
交易时间：每周一至五 09:00-10:15、10:30-11:30和13:30-15:00
连续交易时间：每周一至五 21:00-次日02:30
法定节假日前第一个工作日（不包含周六和周日）的连续交易时间段不进行交易
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02
上市交易合约
对应期货标的为原油SC
首批挂牌交易的合约为
SC2109、SC2110对应的期权合约
合约月份涉及的标的期货持仓量为10000手（单边）
SC2110对应的期权合约的最后交易日为2021年9月3日（周五）
SC2201对应的期权合约的最后交易日为2021年12月7日（周二）
SC2202对应的期权合约的最后交易日为2022年1月5日（周三）
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03
挂牌基准价
首日挂牌合约基准价由能源中心在上市前一交易日公布
计算公式为二叉树期权定价模型，其中无风险利率为央行一年期存款利率，所有月份系列期权合约波动率取标的期货主力合约90日历史波动率。
---原油期权---
04
每次最大下单数量
100手
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05
行权与履约
原油期权为美式期权，客户办理行权申请、放弃行权等业务的时间及渠道见下表
| 业务类型 | 申请时间 | 申请渠道 |
| 到期日提交行权申请 | 到期日15:20之前 | 交易终端及委托我司通过会员服务系统办理 |
| 到期日提交放弃申请 | ||
| 行权前双向期权持仓对冲平仓申请 | ||
| 行权后双向期货持仓对冲平仓申请 | ||
| 履约后双向期货持仓对冲平仓申请 | ||
| 做市商期权持仓不自对冲申请 | 非到期日15:00之前 | |
| 到期日15:20之前 |
---原油期权---
06
持仓限额
期权合约和期货合约分开限仓
非期货公司会员、境外特殊非经纪参与者和客户持有的某月份期权合约所有看涨期权的买持仓量和看跌期权的卖持仓量之和、看跌期权的买持仓量和看涨期权的卖持仓量之和，分别不得超过下表所示的持仓限额
表：原油期权持仓限额
| 限仓数额（手） | |||||
| 标的期货合约挂盘至交割月份前第三月的最后一个交易日 | 标的期货合约交割月份前第二月 | 标的期货合约交割月份前第一月 | |||
| 非期货公司会员、境外特殊非经纪参与者 | 客户 | 非期货公司会员、境外特殊非经纪参与者 | 客户 | 非期货公司会员、境外特殊非经纪参与者 | 客户 |
| 3000 | 3000 | 1500 | 1500 | 500 | 500 |
具有实际控制关系的账户按照同一账户管理
---原油期权---
07
套期保值交易持仓额度
原油期货和原油期权可以共用获批的套期保值交易持仓额度
---原油期权---
08
交易手续费
按客户本人铜期权交易手续费的2倍收取
可登陆交易系统查询
行权后期货自对冲暂免收手续费
做市商期权自对冲暂免收手续费
详情可咨询全国客服热线：95162
---原油期权---
09
合约询价
实行做市商制度
非期货公司会员、境外特殊非经纪参与者和客户可以在所有已挂牌期权合约上向做市商询价。询价请求应当指明合约代码，对同一期权合约的询价时间间隔不应低于60秒。当某一期权合约最优买卖价差小于等于如下表所示价差时，不接受询价。
表：原油期权回应报价相关参数
| 申报买价(单位：元/桶) | 价差(单位：元/桶) |
| 申报买价＜10 | Max(申报买价×14%, 0.8) |
| 10≤申报买价＜30 | Max(申报买价×12%, 1.4) |
| 申报买价≥30 | Max(申报买价×10%, 3.6) |
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10
原油期权上市，能源衍生工具进一步完善
上海原油期货上市三年以来，合约无论在成交量、持仓量，还是市场参与者数量方面均已初显规模，期货合约在价格发现及风险管理方面的功能逐步显现，择机推出原油期权的外部环境已具备。原油期权在此时顺势推出，将有助于构建并完善我国油气行业多层次衍生品体系，更好地满足产业参与者的保值需求。对油气行业来说，开展原油期权交易有利于实现更有效的风险管理，优化套期保值成本和丰富油气贸易模式。
原油是国际大宗商品中的战略性品种，尤其在当前宏观形势复杂的情况下，如何对原油价格风险进行管理就显得尤其重要。当前国内以人民币计价的原油期货成交规模快速发展。为了进一步丰富风险管理工具，市场对于推出场内以人民币计价的原油期权呼声日高。根据国际期权交易经验，推出商品期权能多维度地管理原油价格风险。对于实体涉油企业，上市原油期权将能提升管理效率，优化资源配置。山东京博石油化工有限公司将积极参与原油期权交易，灵活合理运用期货、期权为企业稳健经营保驾护航。
原油期权的推出是完善中国能源衍生品体系的过程中不可或缺的一环。尤其是2020年原油价格剧烈波动之后，上海原油期货受到了亚洲乃至全球市场更多的关注和参与，现阶段推出原油期权恰逢其时。对于大部分的海外贸易商和境外机构来说，原油期货合约的现金保证金制度、头寸管理、以及相应的交割配套流程等，都需要经历一个相对较长的学习和适应过程；而原油期权的推出可以有效地简化保证金和头寸管理，在规避风险的同时也降低了交易成本，从而提供更多的投资机会和交易策略。这将鼓舞更多的全球投资者，尤其海外贸易商聚焦到上海原油期货市场，进一步深化期货市场的价格发现功能。
相对于期货，期权损益具有非线性的特点，对于使用期权套保的企业而言，不仅可以起到对冲风险的效果，还可以获取价格上涨或者下跌带来的潜在收益。期权买方只需要支付权利金，而期货套保必须要缴纳一定比例的保证金，因此使用期权买方套保的企业不需要担心追加保证金的风险，尤其是在价格波动较为剧烈的情况下，对企业的资金占用较低。境外成熟市场的涉油企业大多采用期权套保，如航空公司、国际石油公司等，通过各类期权组合产品对冲油价波动风险。相对于期货而言，期权可以根据企业不同的风险管理需求形成不同的对冲组合，因此会更加灵活。
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上期能源为什么选择推出原油期权？
原油是世界上重要的大宗商品，关系到国民生活的方方面面，堪称现代经济社会的“血液”。近年来，随着我国经济的持续快速发展和人民生活水平的逐步提高，我国对原油需求不断增长且规模巨大。目前，我国已成为全球第二大原油消费国和第一大原油进口国。根据中国石油和化学工业联合会公布的最新数据显示，2020年我国原油表观消费量7.36亿吨，原油进口量5.41亿吨，原油为支撑和保障我国经济发展起到了十分重要的作用。
原油价格波动剧烈，会给我国国民经济和原油行业带来巨大影响，市场对原油价格的风险管理需求强烈。为顺应市场需求，原油期货于2018年3月26日在上期能源挂牌上市。上市以来，原油期货市场运行平稳，交易持仓稳步上升，市场参与者结构持续优化，与实体经济和现货贸易的联系紧密，已经成为国内涉油企业风险管理的重要工具。
随着国内涉油企业在风险管理上的认识不断深入，加之原油价格走势错综复杂，仅仅利用原油期货管理风险已经不能满足涉油企业的风险管理需求，市场对于推出原油期权的呼声日益增强。涉油企业、境内外贸易商均表示现阶段推出原油期权恰逢其时。推动上市原油期权，有利于期货市场功能发挥，形成更加合理的定价机制，为产业链上下游企业提供灵活有效的风险管理工具。
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作为国内首批特定品种期权，原油期权的特色是什么？
原油期权是我国首批以人民币计价并向境外投资者全面开放的期权品种。上期能源在设计原油期权合约规则时，一直坚持将国际经验、本土优势相结合，合约规则较好地融合了国内已上市期权的运行经验和原油期货对外开放的特点。
国内已有20多个期权品种成功上市，其中上期所已挂牌上市铜、天然橡胶、黄金、铝和锌等5个期权品种，这些品种推出后，市场总体运行平稳，交易、行权、结算以及做市等各个业务环节均得到了有效验证。
其次，原油期权对境外投资者开放，境外投资者参与通道也与参与原油期货的通道基本一致。上市原油期权并对外开放，不但可以丰富境内外涉油企业风险管理工具，提升企业跨境风险管理水平，而且通过与原油期货相辅相成，有助于更好发挥期货市场资源配置作用，促进上海国际金融中心建设。
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原油期权的最小变动价位是多少？设计原理是什么？
原油期权的最小变动价位指的是期权合约单位价格变动的最小值。原油期权的最小变动价位为0.05元/桶。
国际上，CME的WTI原油期权和ICE的Brent原油期权合约的最小变动价位为0.01美元/桶（约0.07元/桶）。我国原油期货合约的最小变动价位为0.1元/桶。根据经验投资者一般倾向于交易平值以及平值附近的期权合约，而平值期权合约的Delta约为0.5，表示期权价格的变动约为标的期货价格的一半，因此从这个角度原油期权的最小变动价位可取0.05元/桶，而且与CME和ICE的原油期权合约的最小变动价位（0.07元/桶）较为相近。
在实践中，深度虚值期权合约的最低价格往往被设定为最小变动价位。因此，期权合约的最小变动价位不宜过大。综合以上考虑，原油期权的最小变动价位设定为0.05元/桶。
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投资者提交原油期权行权申请、放弃申请的渠道有哪些？
投资者可以通过交易客户端提出行权申请、放弃申请；也可以联系会员单位、境外特殊经纪参与者，通过会服系统提出行权申请、放弃申请；通过境外中介机构接入的投资者也可以联系境外中介机构，通过境外中介服务系统提交行权申请、放弃申请。
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原油期权投资者适当性制度是什么？
考虑到参与原油期权交易的客户因行权履约必须获得原油期货的交易资格，因此在《上海国际能源交易中心期货交易者适当性管理细则》中明确：参与原油期权交易的单位客户和个人客户的适当性标准与原油期货保持一致。其中，参与原油期权交易的单位客户保证金账户可用资金余额不低于人民币100万元或等值外币，参与原油期权交易的个人客户保证金账户可用资金余额不低于人民币50万元或等值外币。
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已开通境内其他特定品种期货或期权交易权限的客户是否可以直接开通原油期权交易权限？
已获得原油期货交易权限的客户申请后可豁免基础知识要求、交易经历要求、可用资金要求，但是还需要对其合规诚信要求等情况进行审核。
已开通原油期货之外的其他特定品种期货或期权交易权限的，可豁免基础知识要求和交易经历要求，但还需对可用资金要求、合规诚信要求等情况进行审核。
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投资者在进行原油期权交易时应注意哪些问题？
原油期权作为我国首批对外开放的期权品种，融合了国内已上市期权的运行经验和原油期货对外开放的特点，投资者在交易原油期权时应注意以下几点。一是原油期权的到期日是标的期货合约交割月前第一月的倒数第13个交易日，与其他已上市商品期权不同；二是期权进入到期月时，时间价值会快速衰减，投资者应注意风险管理；三是注意客户、非期货公司会员和境外特殊非经纪参与者的原油期权持仓限额，当原油期权进入到期月时，他们的持仓限额（非套保套利）从1500手下降至500手；四是原油期权行权方式为美式，投资者可以在到期日以及之前提出行权申请。特别建议产业链企业、投资者系统、全面地学习和熟悉相关业务规则和流程，控制好交易风险，科学合理地运用好原油期权这个工具。
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资料来源:上海国际能源交易中心,期货日报,股份有限公司
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