第一上海丨【公司评论】中国联通（0762，未评级）：移动业务企稳回升，产业数字化助力收入增长

　　移动用户数开始企稳回升，公司2021年移动业务收入增幅有望高于2020年

　　2021年第一季度，公司整体服务收入为739.24亿元，比去年同期上升8.2%。EBITDA为236.4亿元，比去年同期上升0.3%，EBITDA占服务收入比为32.0%，公司权益持有者应占盈利为38.43亿元，比去年同期上升 21.4%。截止2021年5月，移动用户数累计净增长391万，其中5G套餐用户数达到1.06亿户，5G渗透率为34%，随着5G套餐用户数的增长，预计5G套餐用户可以为移动ARPU带来10%的增长。

　　在费用端，资本开支的下降以及5G能耗费用的可控都有利于公司净利润的提高。

　　第一：共建共享，使公司资本开支降低。预计公司2021年的资本开支在700亿，其中350亿将投入到5G相关的基站建设中。去年公司与中国电信共建共享了38万台基站，预计今年共建共享的基站数量在30万台左右，到2021年底，预计与中国电信的共建共享基站数量达到70万台，跟中国移动2021年预计建设70万台5G基站的数量相当。资本开支的降低，有利于折旧费用的降低，从而降低对公司净利润摊薄的影响。

　　第二：公司针对5G基站的能耗采取了系列优化措施，5G电费可控。我们预计公司将会在三大方面控制5G用电量：（1）在5G基站招标建设初期，重视招标商能耗控制的能力（2）争取政府对于5G电力优惠的支持（3）精简网络架构，将一些老旧基站设备淘汰，利用AI技术智能控制5G用电，比如在晚上5G非用户高峰期，自动关闭5G基站设备。

　　固网业务从重视量的提升转向重视价值经营

　　未来，公司将更加注重固网业务价值经营，提高用户价值，不会激进的靠低价营销策略获取用户。公司将发挥宽带质量和内容的差异化优势，强化融合经营，突出北方宽带质量，稳定业务规模。截止2021年5月，公司固网宽带达到8949万户，累计净增339万户。依托宽带的优势，公司将在智慧家庭业务发力，聚焦家庭市场，通过智慧家庭服务、视频、权益等组合服务提高综合宽带业务ARPU值。

　　产业数值化收入在2021-2023年有望达到20%的增长

　　2021年第一季度，产业互联网业务收入为144亿元，比去年同期上升25.9%，未来公司将抢抓数字产业化和产业数字化发展机遇，推进“云+智慧网络+智慧应用”，赋能政企客户数字化转型。我们预计公司产业数字化收入2021-2023年有望达到20%的增长，利好产业数字化收入增长的原因主要为（1）整个社会经济对产业互联网业务的需求，包括数据政府、工业互联网、智慧城市等重点领域 （2）公有云业务市场蓝海巨大，公司云业务收入的基数低，2020年收入30亿左右，未来公司云业务的拓展前景大（3）公司将继续发挥IDC领域的优势，通过自建与合作相结合的方式，发挥融合服务优势，即IDC+云+网+应用的全方位解决方案，保持与腾讯、阿里巴巴、百度、京东等互联网客户，金融客户和政企客户的合作优化，预计公司IDC和ICT业务在2021年有望达到双位数的增长。

　　图表1：2021年Q1季度公司盈利摘要

　　资料来源：公司资料、第一上海整理

　　图表2：估值表

　　资料来源：公司资料、第一上海整理