第一上海丨【公司研究】安踏体育(2020，买入）：发布安踏品牌五年战略目标，二季度销售增速强劲

　　主要数据

　　行业: 服装纺织

　　股价: 185.4 港币

　　目标价: 220.0 港币（+18.7%）

　　市值: 5011.97 亿港币

　　发布安踏品牌未来五年战略目标及未来24个月“赢领计划”

　　根据公司五年战略目标，公司未来流水目标达到18-25%的复合增长，以此作为推算，安踏品牌市场份额有望提升3-5pct至12-14%，继续引领行业增长。公司将继续推进渠道优化等措施保证高质量增长，1）增加高线城市布局，一至三线城市流水占比有望超过50%；2）加强购物中心布局，店数将翻倍；3）发展线上业务，保持线上流水超过30%的复合增速，占比提升至40%。同时，公司公布了未来24个月“赢领计划”，强调专业为本，品牌向上两大策略，聚焦八大领域提出了一系列重要举措。

　　二季度流水增速强劲，折扣库存健康，DTC改革进展良好

　　二季度，安踏主品牌\FILA\其他品牌流水分别录得同比35-40%\30-35%\70-75%的增长，对比2019年亦有35%+\50%+\100%+的增长，高基数下销售增速依然强劲，延续了良好的增长态势。主品牌方面，安踏大货\儿童同比增长35%+\35%+，线上渠道增速更快同比增长超过45%；FILA方面，FILAClassic\Fusion\Kids分别取得同比20%+\80%+\40%+的流水增长，电商同比增长超过40%；其他品牌方面，迪桑特流水增长超过100%，可隆亦有超过40%的流水增长，新品牌发展势头良好。在良好的销售带动下，折扣、库存等均处于健康水平。安踏主品牌售罄率较2019年上升10pct，库销比保持在5倍的健康水平，零售折扣回到疫情前的水平。FILA库销比维持在6倍左右，FILA综合折扣约为8折，正价折扣约86折，库销比维持6倍。安踏的DTC渠道改革进展良好，店效有望提升。未来公司也将提高O2O占比，线上线下一盘货，进一步提升运营效率。

　　调整目标价至220港元，维持买入评级

　　我们看好安踏品牌五年战略发展方向，最新战略将帮助安踏品牌树立更为专业的运动品牌形象，品牌力向上突破，带来领先行业的高质量发展。考虑到最新战略规划和公司二季度运营状况，我们调整了公司2021、2022年公司净利润分别为81.7、108.1亿元，调整目标价至220.0港元，相当于2023年每股盈利预测的37倍，维持买入评级。

　　风险因素

　　海外疫情波动、Amer亏损、DTC改革不及预期等

　　图表1: 盈利摘要

　　资料来源：第一上海, 公司资料