【晨观方正】宏观/化工/科技&电子/电新20210709

　　行业时事

　　【宏观 | 周君芝】降准表述的两点市场疑惑（20210708）

　　【化工 | 李永磊】轮胎行业深度之十四：至暗时刻已过，风景越来越好（20210708）

　　核心推荐

　　【科技&电子 | 陈杭】“强烈推荐”闻泰科技：新起点（20210708）

　　【电新 | 申建国】“推荐”璞泰来：材料龙头继续加码隔膜涂覆（20210708）

　　行业时事

　　宏观 | 周君芝

　　降准表述的两点市场疑惑

　　7月7日，国常会指出“适时运用降准等货币政策工具”。降准是为置换下半年到期的MLF？今年下半年约有4万亿MLF到期，2次降准释放的流动性也仅约1.7万亿。降准释放流动性规模有限，然而信号意义过强。我们理解没有必要用启用降准置换下半年MLF到期量。内需转弱因而启用降准？首先，高频数据显示当前建筑业部门延续年初以来弱势表现，但并没有大幅快速恶化。其次，内需板块中的基建地产投资较弱，本就起因于政策调控，这时候政策一手融资调控压制地产基建，另一手却降准宽松托举内需，政策逻辑存在明显的矛盾。综上，我们认为近期内需转弱，尤其是基建地产投资低于历史同期水平，不足以解释降准必要性。从工具内核看或有降准的含义法定存款准备金率调整具备两点功能，除了调节超额准备金之外，还有一个重要功能在于调节货币乘数。后者也是降准区别于其他流动性投放工具的最大特征。历史上降准被主要应用于两种情景，一种是外汇占款走低，典型有2014年和2015年；另一种是金融监管调控引发的金融缩表（当时主要收缩在非标），典型有如2018和2019年。再来理解近期或有降准操作并参考历史上两种典型的降准情景，我们认为未来可能有两点线索值得关注：一是外汇占款及人民币汇率或有波动；二是金融体系阶段性风险扰动。风险提示：货币政策宽松超预期；经济增长不及预期；信用风险超预期。

　　化工 | 李永磊

　　轮胎行业深度之十四：至暗时刻已过，风景越来越好

　　2021年轮胎原材料价格大幅上涨，而轮胎价格传导相对滞后，因此轮胎企业业绩压力较大。同时，美国需求复苏，国内及东南亚出口增加，但全球集装箱船运力缓慢增长，集装箱“一箱难求”，轮胎出口运输困难且海运成本上升，因此短期内轮胎企业出口压力较大。随着原材料价格回调，我们观测到，轮胎与原材料价差已经触底反弹，轮胎企业的业绩压力开始缓和。且2021年国内外汽车市场尤其是乘用车对于半钢胎需求尚可，能够支撑轮胎需求，供需情况较为健康。后续海运运力有望好转，这个短期因素也将逐渐解决。我们认为，目前高价原材料、集装箱短缺都是短期影响，后续需求向好，国内轮胎龙头中长期成长逻辑没有变化。

　　建议关注：玲珑轮胎、赛轮轮胎、森麒麟

　　风险提示：项目进展不达预期风险、疫情影响全球经济超预期、主要原材料价格波动风险、国际贸易摩擦风险、环保及安全生产风险、境外经营风险、新增产能不达预期风险、汇率波动风险、同行业竞争加剧风险、经济下行风险。

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　　科技&电子 | 陈杭

　　闻泰科技：新起点

　　2021年7月5日，公司全资子公司安世半导体与NEPTUNE 6 LIMITED及其股东签署了有关收购协议。本次交易完成后，公司将间接持有Newport Wafer Fab 100%权益。点评：收购优质晶圆厂，扩大产能。旗下ITEC成为独立实体，满足半导体市场需求不断加大研发投入，向价值链上游转移。盈利预测：预计公司2021-2023年营收731.7/887.6/1074.3亿元，归母净利润29.3/50.2/70.1亿元，维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示：市场竞争加剧；技术研发不及预期；盈利预测的不可实现性和估值方法的不适用性。

　　电新 | 申建国

　　璞泰来：材料龙头继续加码隔膜涂覆

　　公司今日公告投资建设广东肇庆基地两个项目，包括年产40亿㎡涂覆隔膜（38亿元）及锂电自动化设备制造（14亿元）。核心观点：1、扩产目的是为宁德时代就近配套2、扩产力度强，锂电材料龙头平台化发展投资建议：预计 21、22、23 年归母净利润为 16.30、21.14、 27.11 亿元，对应PE为 66.42、51.21、39.94x。维持“推荐”评级。

　　风险提示：行业竞争加剧；价格超预期下降风险；产能释放不顺利。