月度资产配置观点【2021年7月】

　　一 热点交流

　　老牌金牛基金不涨，怎么办？

　　2021年上半年，市场演绎极致风格，创业板科创板都是10%以上的涨幅，但与此对应的上证50，中证100，上半年呈现负收益。行业方面，电力设备新能源、化工、钢铁指数上半年涨幅超过20%，而传统大蓝筹非银行金融、地产、家电、军工，上半年跌幅都在10%以上。我们看到一批以新能源、医药为代表的主题基金在上半年收获很好的涨幅，我们也看到一批老牌金牛基金经理在上半年收益有限，甚至负收益。（本文数据来源于wind，历史不代表未来，投资有风险）

　　这个问题怎么看，我们的观点是，虽然一些老牌金牛基金经理在上半年收益一般，但也没差到哪里去，其实和沪深300指数、上证50指数的上半年收益率也相差无几，真的没有那么差。其次，我们也看到这类基金经理，其实是以逆向投资方法著称的，在主题风格突出的时期，本来就是这些基金表现一般的时候，历史上也不乏这些时刻。

　　怎么应对呢？如果这些资产是投资者的全部资产，那么少量配置一些年轻基金经理，或者定投一些主题风格显著的基金经理的基金，调剂一下波动也是可以的。如果原先已经配置了合适的卫星资产，那么可以继续持有。

　　02 各类资产观点交流

　　01

　　A股基金 增持

　　6月，市场先跌后涨，对5月份出人意料的上涨进行整理，我们当时说“市场选择‘四渡赤水’在当前位置反复纠缠也有相当大的概率”，结果确实是出现了反复震荡，目前震荡仍然在持续。我们也请大家不要把注意力放在震荡上，不要把注意力放在上半年哪个主题基金夺冠，而还是以更远的视角看待当前的行情。

　　记得2018年7月，在市场连续暴跌之时，我们的《月度资产配置报告》就给出了“这里大概率进入底部区域”，之后，中信建投证券研究所发表《牛市的起点》我们给出2020年的关键词“2020不要怂，走正路”，2021年的关键词“乘风破浪”。

　　2021年上半年，在春节过后市场大幅震荡，有风有浪，伴随着市场对“抱团股”的猛烈攻击，对白马暴雷的猛烈攻击，对美国国债利率上升的高度担忧，对通货膨胀的高度担忧，经济好了担忧流动性收紧，经济差了担心企业盈利变差，还有担心互联网龙头的反垄断，担心美国退出QE等等 ，“两岸猿声啼不住，轻舟已过万重山”市场还是在继续前行。而太多的投资者在市场的风声中，过于希望把握住非常难把握的每次震荡，最终耽误了行程。

　　市场如果没有疯狂，也许会震荡前行，未来一两年，市场仍然存在疯狂的可能，我们要做的也许是守候，配置好专业的金融产品（公私募基金），做好组合，适当定投。对当下，放低预期，放宽心态，容忍震荡，耐心守候。

　　02

　　债券基金 中性

　　我们认为当前的利率水平客观地反映了国内的经济情况，且债券利率与美债保持较大利差，美债利率对国内债市的影响也可控，未来我国货币政策仍有望保持稳定，大放松不易，大收紧更不易，债券市场迎来了一段时间的稳定票息收益期。

　　除了纯债型基金有望迎来一段时间的平稳外，带有少量权益类资产的二级债基以及偏债混合型基金，仍然提供了不错的性价比。

　　03

　　港股、美股基金 具体分析

　　港股6月走出震荡整理的行情，指数涨跌空间不大，随着港股的新经济板块的快速扩容，港股的吸引力也日益加强，港股的新旧经济股票估值合理，长期前景依然良好，眼下仍是进行卫星配置、长期布局的时间窗口。

　　美股6月出现分化，纳斯达克高歌猛进，道指平盘，我们继续保持看好美股的观点，但短期涨升过快确实让我们有些担心。保持适当配置，静观其变，也许是当下可以的策略。

　　04

　　原油、黄金基金 具体分析

　　黄金在6月出现大跌，竟然回吐了5月份的全月涨幅，投机特征、补涨特征再次显现，对于贵金属的的后市，此次大幅回撤反而降低了风险，少量投机布局的窗口或打开。

　　石油在6月继续保持上升态势，抵达了我们提示的70美元上下10美元的区间，我们仍然认为在70美元上下10美元震荡仍是大概率事件，经过一段时间消化，石油价格有望随着世界经济的复苏，试探向上突破的可能。

　　03 基金经理观点赏析

　　南方基金 骆帅

　　下半年可能还是一个分化很严重的市场，还是一个震荡的市场，短期分化可能会延续，科技成长（新能源汽车、光伏、芯片、生物技术等）可能依旧保持占优的位置，和国内需求的相关的传统蓝筹白马，还需要等国内基本面的拐点，目前我们的消费没有回到2019年。

　　港股市场是投资中国新经济的沃土，港交所主板中科技/医疗/消费等新经济板块市值近几年有较大幅度的提升；经过一系列资本市场制度改革，港股市场已经汇聚了一批较为杰出的新经济公司，而且仍有更多新经济公司正排队接受港交所聆讯，即将登陆香港市场；把握科技、医疗、消费和现代服务业等新经济领域，可以分享中国新经济崛起的红利。

　　汇添富基金 杨瑨

　　数字经济时代来临的背景，是中国人口红利正在消失，有效劳动力规模逐渐萎缩，90后、00后对工作的要求也在提升，年轻人在职业选择上会更偏好自由度高的岗位，将来工厂的蓝领会减少，但是服务业的蓝领可能会增多。为了应对劳动力日益减少的问题，需要用智能化、数字化的手段去赋能每个人、每个企业。除此之外，供给端大量数字工具的涌现，比如5G、大数据、人工智能、云计算，还有最近的AIOT（人工智能物联网)等，也使得产业的互联网、产业的数字化成为必然。

　　数字经济可能是未来十年中国最重要的产业经济变革的赛道，聪明的人、聪明的钱、聪明的实业会不断涌入。好公司的很难判断，但是一旦判断准确，获益也会颇丰，数字化的真正践行，需要的不仅是大量的投入，还有理念的转变、自上而下的顶层设计等等，这对于企业家治理和管理流程都是艰巨的挑战。很多企业现在做到了信息化，但这只是第一步，要实现真正的数字化转型，可能十步当中还有九步没有走。

　　富国基金 杨栋

　　下半年市场风格总体可能会偏震荡：盈利高增长的公司可能会有机会，往后看这一市场特征很可能会持续，所以需要识别出高景气的行业。同时，我们也看到下半年会有一些风险点：如疫情溯源，美联储的QE缩量甚至加息的预期，国内信用债处置风险等，我也会谨慎应对。从行业来看，目前没有特别看好的行业，军工、光伏、新能源车等领域从1年尺度看都有机会，但半年尺度看有不确定性，其中军工是今年以来高景气资产中唯一没有创新高的行业，存在机会。

　　中信建投基金 谢玮

　　医药行业目前还处在一个黄金十年的起点，回调20%以上或许都是绝佳的上车机会，我认为投资这个高弹性赛道需要抓住两个核心矛盾，一个是估值，一个是业绩，既然行业趋势总体向上，细分领域甚至加速向上，就可以比较有信心。

　　过去一二十年国际医药巨头成长得巨大，国内则通过资本市场的不断改革和支持，使得创新类医药企业能够有更多途径获得资金支持，造出爆发式增长的业绩，再考虑老龄化的加速发展，行业其实还有非常大的增长空间。投资医药行业我更愿意追求基于远见的回报，寻找对行业和公司的认知差和预期差，认知差是还没被发现的标的，预期差是短期并不被看好的标的，因此就要求持有期比较长，这是个好等待好公司表现机会的过程。

　　资料来源：各管理人

　　风险提示

　　本报告不代表中信建投证券观点，仅属于基金投资策略讨论，不作为投资建议，我们对信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生变更，我们已力求内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，列示的基金名称也仅做示例，非基金宣传推介，历史业绩不代表未来，任何人据此做出的任何投资决策与中信建投证券以及作者无关。基金产品详情请阅读基金法律文件，并以之为准，基金投资有风险，决策须谨慎。