行业时事
【固收 | 齐晟】2021年上半年信用债市场回顾（20210706）
【房地产 | 夏亦丰】全方位支持加快发展保障性租赁住房，保障性租赁住房纳入基础设施REITs范围（20210705）
【家电 | 周衍峰】引入产业资本，涅槃之后开启新篇章（20210706）
核心推荐
【科技&电子 | 陈杭】“强烈推荐”晶丰明源：布局MCU（20210705）
【科技&电子 | 陈杭】“推荐”晶瑞股份：国产替代加速，进入业绩爆发期（20210706）
【医药 | 周小刚】纳微科技（688690. SH）：国产纳米微球“隐形冠军”，生物制药色谱填料领先者（20210704）
【社服 | 芦冠宇】“强烈推荐”中国中免：离岛免税高景气度持续，中报业绩符合预期（20210706）
【交运 | 许可】“强烈推荐”华贸物流：业绩略超预期，跨境物流红利持续 （20210706）
行业时事
固收 | 齐晟
2021年上半年信用债市场回顾
1、 2021年上半年信用债市场回顾：2021年上半年，信用债一级发行政策收紧，结构性问题突出，非尾部区域城投贡献了主要净融资规模；二级收益率波动下行，机构抱团中短久期、评级适中的信用债相应带动利差压缩；评级行业新规之下，监管加强，上半年评级下调数量明显增多，已接近2020年全年发生的评级下调企业数量；城投债打破刚兑担忧情绪较重，地产行业风险暴露期舆情频现，机构面临的信用风险点较多，预计下半年信用债投资风险偏好易紧难松。
2、 利率债市场回顾与展望：6月28日当周，交易所和银行间隔夜资金利差大幅走阔，跨过时点后隔夜资金成本仍略高于前周水平，非银资金明显紧张。央行在跨过半年时点后再次回归每日100亿常规逆回购操作。对此不必太过担忧，因二季度货币政策例会显示政策约束增多，稳定意义更加重要。未来市场或继续交易资金面，同时需关注随着利率点位再次接近前期低位后部分机构的情绪变化和止盈选择。
3、 转债一周回顾与展望：A股回暖，转债跟涨。行业方面，申万一级行业23涨5跌，钢铁、电气设备、电子行业领涨。平价跟随正股上行，转股溢价率则被动下行。今年上半年转债市场整体供需均好于去年同期，但美联储逐步开始Taper，下半年不管从资金或是机构情绪及持仓看，后续可能存在北上资金流出压力，市场更多表现为结构性的存量博弈。目前转债市场虽估值已略高，但机构配置意愿并不弱，多数已在“车上”，在存量转债性价比不高的情况下，更愿意关注后续新发转债，整体更加谨慎。后续震荡微升、板块快速轮动概率更高。坚持自下而上的低价策略，同时个别转债强赎风险过高应及时规避，谨防高位回撤。
风险提示：信用风险暴露超预期；海外突发事件；经济基本面变化超预期等。
房地产 | 夏亦丰
全方位支持加快发展保障性租赁住房，保障性租赁住房纳入基础设施REITs范围
核心观点：本周新房成交量相比于上周有所上升、二手房成交量有所下降。52个城市新房成交套数为6.6万套，环比上升1.9%，同比下降9.3%。18个城市二手房成交1.8万套，环比下降1.8%，同比下降16.8%。
新房库存量相比于上周有所下降，去化周期有所下降。16个城市库存100.1万套，相比上周下降0.7%，去化周期为8.7个月，环比下降0.1个月。
整体土地市场较上周相比量价齐涨，土地溢价率有所下降。
投资建议：本周，国务院发布《关于加快发展保障性租赁住房的意见》，明确保障性租赁住房的标准，目的为解决好大城市住房突出问题的主要矛盾；同时强化各部门协作，在土地、简化流程、中央补助资金、税费、金融等方面提供全方位支持。同日发改委出台的《关于进一步做好基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）试点工作的通知》，基础设施REITs试点范围从六大类扩容至九大类，新增了保障性租赁住房大类，并将停车场纳入市政基础设施范围。我们认为基础设施REITs的市场参与积极性将有效提升，或将促进新一轮公募REITs项目的积极申报。
据财联社报道,央行已将“三道红线”试点房企商票数据纳入其监控范围,要求相关房企将商票数据随“三道红线”监测数据每月上报。房企商票融资属于非标融资，目前市场不规范，我们认为，将商票纳入监控，意在规范房企融资行为，并非针对房企融资限制，整体影响有限。
从“三道红线”到土拍“两集中”，落实了从融资端到投资端的透明化管理，持续助推行业向“管理运营驱动”转化，利好资金、市场研判、运营管理、产品力、营销能力等综合实力强劲的头部房企。我们建议关注：1）开发板块：金地集团、万科 A、保利地产、龙湖集团、佳兆业集团。2）物业板块：碧桂园服务、融创服务、华润万象生活、永升生活服务、新城悦服务、宝龙商业。
风险提示：房地产调控持续升级；销售超预期下行；融资持续收紧。
家电 | 周衍峰
引入产业资本，涅槃之后开启新篇章
7月5日晚间，苏宁易购发布控股股东及股东签署《股份转让协议》暨公司控制权拟发生变更的公告。本次股份转让完成后，上市公司将无控股股东、实控人。同时，公司发布半年度业绩预告，今年上半年公司归母净利润预计亏损32-25亿元。此外，报告期内公司非经常性损益项目预计影响金额约15亿元，故扣非后归母净利润预计亏损17-10亿元。引入美的等上游产业资本，聚焦主业，提高自我造血能力根据公告，新新零售基金二期将受让公司16.96%的股权，转让均价为5.59元/股。其中，新新零售基金二期是由南京新兴零售发展基金、华泰资管、阿里巴巴、海尔、美的、TCL、小米等产业投资人作为有限合伙人出资组建的联合体。此举一来缓解了当下公司的流动性问题，二来从出资人结构看，美的、海尔等上游家电巨头的入局，有利于公司进一步整合优质资产和优质业务，充分发挥各方在用户数据、供应链、仓储物流等领域的协同效应，甚至实现数据资源的共享。可预见的是，公司将充分发挥家电KA这一现金牛业务的特点，或将此次股权转让完成后，推动经营效率的全面提升，持续从家电KA中获得现金流。国有资本+产业资本，助力长远发展布局，行稳致远作为股权受让方，新新零售基金二期的另一核心看点是由江苏省、南京市国资联合各方参与，而国资的参与势必将为苏宁易购平稳健康发展奠定坚实基础。正如我们熟知的，过去几年来苏宁快速扩张商业版图，横跨零售、物流、互联网、金融投资等多个领域，公司现金流一直处于紧张状态。疫情期间线下零售业务受冲击明显，公司的流动性危机才逐步显现。我们认为，今后国有资本将充分发挥其“压舱石”作用，在提高资产和业务运营效率的同时，提升公司的科学决策能力，推动公司长期战略的实施。风险提示：行业增速放缓、低价竞争、经济增速下滑。
核心推荐
科技&电子 | 陈杭
晶丰明源：布局MCU
事件：公司公布定增预案，拟发行股份及支付现金购买资产和发行股份募集配套资金，本次交易完成后，公司将持有凌鸥创芯100%股权。点评：研发实力雄厚，打造电控生态。业务高度协同，产品性能双提升。拓宽公司产品线，打造全新增长点。盈利预测：预计公司2021-2023年营收17.5/23.5/30.5亿元，归母净利润3.3/4.3/5.3亿元，维持“强烈推荐”评级。风险提示：（1）行业竞争加剧；（2）技术研发不及预期；（3）盈利预测的不可实现性和估值方法的不适用性。
科技&电子 | 陈杭
晶瑞股份：国产替代加速，进入业绩爆发期
事件：7月5日，公司发布业绩预增公告，预计2021上半年实现归母净利润1.13-1.47亿元，同比增长456.6%-623.6%。扣非环比爆发式增长，开启业绩快速上行期。根据业绩预告，以2021H1归母净利润和非经常性损益中值测算，晶瑞上半年实现扣非归母净利润7145万元，其中Q1实现扣非归母净利润2092万元，计算可得Q2实现扣非归母净利润5053万元，环比增长142%，同比增长258%。主要原因为受益于我国半导体材料行业国产替代进程提速、新能源汽车行业高速发展，下游客户对产品需求旺盛.国产替代进程加速，光刻胶业务迎来量价齐升。当前半导体国产替代已成为业内共识，国产替代的意愿在加强，速度在加快。公司作为国内光刻领域的先驱者，光刻胶品种丰富、功能齐全，有望受益于当前国产光刻胶供不应求的局面，随着产能扩充迎来量价齐升。公司i线胶已向头部Fab厂批量供货，目前处于满产满销状态；公司KrF光刻胶已完成中试，目前在多家客户测试尾声，随时进入量产阶段；公司于20H2开始研发ArF高端光刻胶，并购入ASML XT 1900Gi型浸入式光刻机设备.强者恒强，高纯试剂加速扩产快速放量。公司作为国内高纯试剂龙头，半导体用量最大的三个高纯湿化学品：高纯双氧水、高纯氨水、高纯硫酸的品质达到SEMI最高等级G5标准，金属杂质含量均低于 10ppt。其中公司作为我国电子级双氧水核心供应商，已成为头部Fab厂一供，产销两旺。公司正在投资建设年产9万吨电子级硫酸改扩建项目.中资晶圆厂产能快速快充，国产替代窗口期成功卡位。半导体材料虽然市场比较小，但对于晶圆制造的工艺极其重要，所以对于耗材的替换，晶圆厂极其慎重。目前，对于材料厂商而言，中资晶圆厂基于地缘政治压力加速国产材料导入是非常重要的窗口期，借此窗口期成功卡位的材料厂商将伴随着晶圆产能的扩充快速增长。盈利预测：公司作为国内光刻胶及高纯试剂的先驱，充分受益于中国半导体国产替代加速，业绩快速释放，预计2021年-2023年营业收入分别为15.59、20.29、25.18亿元，实现归母净利润分别为2.01、2.6、3.32亿元，对应P/E 64.94、50.39、39.42倍，给予“推荐”评级。风险提示：光刻胶研发进度不及预期；高纯试剂景气度不及预期；下游需求不及预期。
医药 | 周小刚
纳微科技（688690.SH）：国产纳米微球“隐形冠军”，生物制药色谱填料领先者
纳微科技掌握高性能纳米微球底层核心技术，持续创新能力强，战略布局长远，下游应用广泛。公司生物医药产品线能够用于各类化学药和生物药分离纯化，产品性能出色，有望逐渐实现进口替代，成为国内领先的药品生产上游耗材供应商国内创新药行业蓬勃发展，药品生产上游耗材市场随之快速扩容。国内色谱填料市场由国际巨头主导，国内药企有强烈降低生产成本、保障供货的诉求。因此，技术先进、达到药品生产高标准的国产耗材有望逐渐实现进口替代公司色谱填料产品线是各类药品生产下游纯化工艺的核心环节。其中，亲和层析填料在生物药生产成本中的占比高。公司核心产品亲和层析介质技术先进，性能卓越，已经进入国内领先药企供应链，预计有望快速提高市场份额，实现高速增长盈利预测：预计公司2021年-2023年分别实现收入3.46亿、5.43亿、8.25亿，实现净利润1.42亿、2.51亿和4.09亿，同比增长95%、77%、63%。首次覆盖，暂无评级。风险提示：产品市场拓展不及预期，重点客户采购订单不及预期，竞争格局出现重大变化，产品价格波动，产品供应稳定性波动。
社服 | 芦冠宇
中国中免：离岛免税高景气度持续，中报业绩符合预期
1、2021年Q2营收173.68亿，净利25.87亿，符合预期。中国中免2021年Q2实现营业收入173.68亿，环比Q1下降7.66亿，降幅4.22%，实现归母净利润25.87亿，环比Q1下降2.62亿，降幅9.21%， 2021年Q2净利率14.89%，净利率环比Q1下降0.82pct，下降主要原因为：1）净利较高的海南地区Q2收入占下降，2）二季度海南地区免税门店促销活动。
2、下半年进入业绩可比期，维持离岛免税高景气判断。2020年7月1日，离岛免税新政正式实施。2020年Q3以来，中免四个季度的营业收入分别为：158.29/174.58/181.34/173.68 亿元，归母净利润分别为：22.34/29.76/28.49/25.87 亿元。从营业收入角度看，纵观历年数据，Q3、Q4销售逐步变旺，相比当年Q2都保持一定程度增长。2021年Q2营收基本与2020年Q4营收持平。下半年进入旺季后，有理由相信销售继续高速增长，海南离岛免税销售仍将同比高增，继续维持高景气度。
3、海南地区客流和销售渠道空间广阔，离岛免税蛋糕持续做大。根据2021年5月海南省政府颁布的《海南省“十四五”综合交通运输规划》，2025年将预期实现全岛民航旅客吞吐量6000万人次，较2020年4501万人次提高33.3%；从销售渠道看，预计未来几年内，岛内居民免税品门店、三亚凤凰机场免税店扩建、海口美兰机场免税店扩建、海口新海港项目、三亚海棠湾一期2号地项目等渠道将逐步落地，进一步带动中免海南地区营业收入再上新台阶。
投资建议：对离岛免税维持高景气度判断，中国中免由此受益，预计2021-2023年公司实现营业收入761.6/1102.3/1413.0 亿元，同比增速44.8%/44.7%/28.2%，归母净利润120.5亿/160.2/196.7 亿元，同比增速 96.2%/33.0%/22.8%,维持“强烈推荐”评级。
风险提示：海内外疫情反复，离岛免税市场渠道扩张不及预期，海南旅游客流不及预期，免税政策波动
交运 | 许可
华贸物流：业绩略超预期，跨境物流红利持续
事件：华贸物流发布2021年半年度业绩预增公告华贸物流2021年半年度实现归母净利润46,084万元到50,150万元，与上年同期相比，将增加18,976万元到23,042万元，同比增加70%到85%；扣非归母净利润44,853万元到48,810万元，与上年同期相比，将增加18,469万元到22,426万元，同比增加70%到85%。点评：1.业绩增长略超预期2.量价齐升增厚利润，期待运量红利持续释放3.中国货代看跨境电商，聚焦服务能力不断提升的头部企业投资建议：预计华贸物流2021-2023年营业收入分别为154.57亿元、167.01亿元与188.70亿元，归母净利润分别为8.00亿元、9.83亿元与12.66亿元，对应PE分别为21.48、17.49与13.58。维持“强烈推荐”评级。风险提示：跨境电商物流发展不及预期、海外跨境电商政策不确定带来的风险、国际贸易形势不稳定带来的风险、并购企业协同效应不及预期、行业竞争加剧、空难、海难等黑天鹅事件。
举报电话: 13816368049
