第一上海【公司研究】中国水务(855，买入）：业绩符合预期，核心水业务稳健增长

　　主要数据

　　行业: 公用事业、环保

　　股价: 5.98 港元

　　目标价: 8.33 港元（+39%）

　　市值: 94.78 亿港元

　　FY2020/21财年经调整归母净利润增长21.6%，符合预期

　　期内，公司收入同比增长19.0%至103.5亿港元，核心水业务占收比约82.6%，供水板块录得收入85.4亿港元，同比增长18.3%，环保业务收入同比增加12.2%至12.1亿元。期内毛利率下降1.3pct至41.9%。若撇除收购康达国际产生的影响，20/21财年经调整归母净利润同比增长21.6%至17.3亿港元，对应经调整每股基本盈利109.0港仙。公司全年派息每股31港仙，符合预期。截至期末，公司总资产负债率下降2.4pct至64.0%，保持较为稳健的财务状况。

　　供水业务稳健增长，水处理规模继续提升

　　核心水业务继续保持稳健增长，拆分来看，供水经营/接驳/建造收入同比增长17.4%/18.1%/19.6%。20/21财年公司售水量同比增长约9.9%至14.63亿吨，水价方面，期内公司有9个供水项目和3个污水项目调整了水价。20/21财年公司共计新增产能69万吨/日（其中收购新项目产能43.5万吨/日），截止期末水处理规模达1,599万吨/日，另外康达环保还有451万吨/日的处理能力，总规模超过2000万吨/日。因疫情影响，非核心资产处置速度稍有放慢，期内处置收益约3.06亿元。

　　直饮水及增值业务拓展迅速

　　增值业务仍有较大发展潜力，期内公司直饮水业务新增项目232个，新增用户数量超过19万人，直饮水板块实现收入近1.4亿港元，增幅超过54%。同时，公司的指尖水务App渗透率也进一步提升，综合覆盖率从去年的20%提升到30.1%，覆盖城市亦增加到50个（去年同期36个），服务用户数增至88.7万户（去年同期40万户）。

　　调整目标价至8.33港元，维持买入评级

　　未来公司将继续聚焦核心水业务，发展城乡一体化和供排水一体化，拓展直饮水和增值业务。基于水量双位数增长的预期，我们估算未来三年公司归母净利润分别为19.4亿\22.0亿\24.9亿港元。我们调整公司未来12个月目标价至8.33港元，对应2021/22财年7倍PE，维持买入评级，股息率约6%，较为吸引。

　　风险因素

　　项目进展不及预期、水价提升不及预期等

　　图表1: 盈利摘要

　　资料来源：第一上海, 公司资料