通胀何时见顶

　　随着新冠肺炎疫情的变化，以及主要经济体应对疫情的宏观政策举措变化，通胀膨胀也随之发生变化。2020年下半年以来，钢铁有色、化石能源等资源品价格不断上行。进入2021年，西方国家疫苗接种和经济复苏节奏逐渐提速，但同时政策刺激力度并未明显收敛。这使得通胀成为一个全球性的现象。中国CPI和PPI之间的走势出现分化，使制造业承压。此轮通胀见顶了吗？还是将延续？将对全球经济产生怎样的影响？

　　如何看待这波通胀的主要特点和成因？

　　专家认为今年全球通胀上涨幅度和速度超出预期。对本轮通胀贡献最大、最不容忽视的因素，就是发达国家今年以来悄然推行的新货币理论实践对通胀的抬升作用。可以看到，疫情以来，美国财政货币高度协同，货币宽松，财政刺激不断加大，也不再受传统的平衡预算观念的束缚。美国财长耶伦认为，在美国利率处于历史低位之际，采取大动作（Act Big）是明智的；同时，政策重点不应关注国债总额，利息负担才是更为重要的目标。在当前低利率之下，美国支付的国债利息占GDP的比重比2008年金融危机之前还要低，意味着美国财政赤字货币化进程已然加快。

　　具体来看，在货币政策方面，美联储维持每月1200亿美元规模的资产购买，导致资产负债表规模超过8万亿美元，较疫情之前飙升90%；财政政策方面，美国出台了多轮财政刺激法案，致2020年赤字率高达15%，如果加上近期拜登政府提交的针对基础设施、教育和应对气候变化的6万亿美元的财政预算法案，美国政府的债务率将被推升至二战后的最高水平。

　　在各国经济和社会活动修复参差不齐的氛围下，这轮通胀是否已经见顶？还是将在高位维持一段时间？甚或后疫情时期通胀中枢已被整体抬升？

　　专家表示当前世界各国经济存在分化，通胀程度也有明显不同。美国5月CPI达到5%，是13年来最高值；PPI达到6.6%，是2010年有该统计数据以来的最大增速。美国通胀上行，就业也不弱，尽管4、5月美国非农就业连续两个月不及预期，当前5.8%的失业率也比去年疫情前高出2个百分点以上。

　　相比美国的普遍涨价，欧洲虽然CPI也在上行，但主要还是由油价带动的，剔除能源类的核心通胀水平依然偏低。日本5月通胀自去年3月以来首次上升，适当的通胀是受欢迎的。而中国方面，本轮通胀上涨主要是输入性通胀压力，CPI仍然处于低位。

　　展望未来，谈及通胀见顶为时尚早。一方面，海外财政赤字货币化实践仍在继续，且不仅是危机应对的举措，而且逐渐成为发达国家宏观政策操作的新范式，或推升全球通胀中枢水平；另一方面，全球碳中和已成为国际共识，绿色转型大背景下，高能耗、高排放产能将受到压降，并向低碳环保产能转化，使供给侧受到冲击，或将支撑大宗商品价格保持高位。

　　各国经济修复和宏观政策的不一致何时会趋于收敛？诸如美国这样的主要经济体，可能在何时考虑缩减刺激政策，甚至在通胀周期之后，迎来一轮加息周期？

　　在货币政策方面，尽管当前美联储仍然认为通胀是暂时的，但6月美联储议息会议上，美联储内部已经开始讨论缩减QE，并且预期2022年加息的官员增至四成。受此影响，截至6月17日，美元指数已反弹至91.4，比5月的低点反弹近2%。在资本外流和输入性通胀的双重压力下，新兴市场已迎来加息潮，土耳其、俄罗斯央行均已行动，巴西央行近日对基准贷款利率进行了年内的第三次上调。在此背景下，预计前期人民币汇率的走势也将有所调整。

　　后疫情时期，全球金融风险是否有所抬升？包括大宗商品在内的资产价格还会高歌猛进吗？

　　疫情以来，各国采用的非常规财政货币政策，导致全球经济金融风险明显抬升。主要有三点：一是通胀风险。正如上面谈到的，美国大规模的财政赤字货币化实践，推高了全球通胀压力水平。二是债务风险。在超低利率甚至负利率背景下，全球债务规模急剧攀升。据国际金融协会（IIF）统计，目前全球债务占GDP的比重已经攀升至360%。三是资产价格泡沫风险。目前，欧美股市持续走高，美国房价飙升。若未来货币政策转向，可能引发资产泡沫破灭，进而导致一系列的连锁反应。

　　应对通胀之策，应包含哪些内容？

　　专家建议应对输入性通胀及其影响，宏观政策还是需要做好应对，在保障供给、稳定预期的同时，保持宏观政策的连续性，关注受通胀影响较大的企业经营问题。

　　具体来看，首先是要保障商品供给，稳定通胀预期。当前通胀现实与通胀预期相互加强，不利于稳定通胀。对此，应该多措并举，保障重点商品的生产供应，比如稳步推进碳中和目标、加强大宗商品进出口和储备调节等，降低供给端对大宗商品价格的扰动；同时，要加强相关部门与市场的沟通，稳定通胀预期。其次，宏观政策要以稳为主，以缓解价格走高带来的企业经营压力。

　　当前，国内经济复苏基础并不牢固、结构性失衡现象仍然突出，同时PPI上涨但CPI仍然可控。因此，货币政策不宜收紧，应在保持总量适度的前提下，兼顾调结构和防风险。此外，建议继续采用有针对性的减税降费措施、加大对再贷款、再贴现等的支持力度，改善下游中小企业现金流，缓解其生产经营压力。

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