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中长期矛盾：美10年期国债收益率与通胀博弈关系，当通胀回升速度大于国债收益率时表现为抗通胀逻辑，反之则受国债收益率快速回升压制。短期矛盾：政策实际走向与预期差。我们的观点：隔夜拜登与参议院两党议员达成总成本为1.2万亿美元基础设施协议，虽然金额有所缩减，但能快速通过还是略超市场预期。近期美联储政策预期摇摆不定。此前6月FOMC货币政策会议决议整体偏鹰派，点阵图显示首次加息时间被提前。同时为管理市场过剩的流动性，美联储还提高了超额准备金利率和隔夜逆回购利率。经济预测方面，美联储大幅上调了通胀预期，同时承认通胀会比此前预期持续更久一点。但周二美联储主席鲍威尔发表国会讲话，为加息预期降温。当前处于政策摇摆期，从经济基本面看经济复苏进一步乐观，通胀预计将较长时间保持在高位水平，整体来看美联储紧缩的方向进一步得到确认，但具体开始收紧的时间点依然要关注就业数据的改善情况。预计在美联储明确释放taper信号前市场波动将加剧，贵金属短期震荡，中期依旧面临回落的压力。投资策略：观望或布局逢高做空。风险提示：美国经济复苏不及预期，美元回落，美国疫情再次抬头。
中长期矛盾：全球的经济复苏和政策宽松与正常化节奏，铜市场长期面临的需求变化。短期矛盾：欧美经济复苏的节奏和政策边际收紧的节奏是否匹配。运行逻辑：1.宏观：美基建计划有进展，宏观支撑确定性有所提升。美国总统拜登与一组民主党和共和党参议员就5790亿美元基础设施支出计划达成了初步协议。白宫表示，该法案将为一系列项目提供资金，包括美国历史上对公共交通系统最大规模的投资，修缮道路和桥梁，建设50万电动汽车充电桩网络，更换美国自来水系统中含铅的管道，扩大宽带互联网服务，治理污染和建设新的“弹性”供电线路。但是后续计划还需得到参议院60票赞成才能通过，预计实际通过时间仍需等到4季度。2.基本面：基本面有一定韧性，供应端废铜偏紧，矿端有不确定性，价格回落后境内持续去库消费显韧性。供应矿端持续缓和，但仍有不确定性，TC环比继续走高，回升至38美金附近水平，主要受Spence铜矿工会达成劳资协议提振买方信心。但据悉Antofagasta与中日炼厂谈判分歧较大，且Escondida劳资协议尚未达成，供应向好仍有不确定性。废铜受东南亚疫情严峻影响持续偏紧，马来延长出口限制至6月28日，精废价差再次收窄。消费方面，境内消费在铜价自高位回调后表现出明显韧性，国内库存持续5周去库。广东地区限电影响逐渐消退，升水走高，开始去库。但本周境外LME库存大幅增加，可能影响市场情绪。3.价格判断：在当前点位从价格驱动力的角度观察，海外政策收紧，国内高压监管，对价格的压制可能或仍持续发酵，短期价格有继续下行的可能，建议关注66000附近的支撑情况。趋势上考虑到铜基本面方面有一定韧性（废铜偏紧，矿供应有不确定性，库存有边际去库迹象）且政策未见实质收紧，维持高位震荡判断。投资策略：当前阶段价格在驱动力明朗前恐陷入纠结，建议谨慎观望。风险提示：疫苗普及与疫情控制的节奏不及预期，货币政策超预期收紧，中美关系恶化，美元超预期反弹。
中长期矛盾：碳中和背景下国内产能天花板的迫近与消费增速间的匹配。短期矛盾：货币政策预期博弈以及国内消费持续性。我们的观点：本周铝锭库存录的87.4万吨，较上周减少1.6万吨，去库有所收窄。机构样本加工企业开工率小幅下降，建筑地产、汽车两大主要板块新增订单有边际放缓的迹象，但主因季节性因素，其他板块相对平稳。海关总署公布5月未锻造铝及铝材进口量为22.55万吨，环比下降5.6万吨，降幅预计主要由原铝进口量下降所致。供应端，电力紧张程度的缓解使得云南冶炼厂开始着手复产，运行产能边际上有抬升的预期。抛储终落地，以30万吨量级考虑，下半年供需缺口确实有所改善，但难以完全平复缺口，因此基本面对铝价仍有支撑。宏观层面政策收紧的预期依旧形成压制，预计短期铝价依旧维持震荡运行。 投资策略：观望。风险提示：无
中长期矛盾：锂电替代对铅消费趋势替代。短期矛盾：再生成本支撑及消费淡季压制。我们的观点：近期人民币小幅贬值导致比价小幅回升。海外去库而国内淡季增库，区别于前期，国内铅市场累库增速在放缓。一方面在价格低位后原生受原料约束释放有限，另一方面再生铅亏损走阔导致阶段性检修增加，再生铅偏紧且成本支撑走强。当前铅市场处于矿紧锭松博弈中，由于累库幅度放缓，产业面边际上无走弱，我们预计基本面定价令铅价维持相对坚挺，沪铅波动区间14800/15600元，伦铅波动区间2050/2250美元。投资策略：尝试买国内抛LME跨市反套。风险提示：旺季推迟国内累库幅度令比价较难回归。
中长期矛盾：疫情后中长期锌精矿的与消费之间的过剩量级变化，需要通过价格下跌（锌价下跌或矿价下跌）来压缩锌矿供应量，使之于锌消费相匹配。短期矛盾：宏观政策利好和消费逐步回归之间博弈。我们的观点：近期国储抛锌方案落地，国储抛锌第一批3万吨，此前流传一致的版本是共计预期销售20万吨。3万吨的销售量超出此前的预期，从结果看，3万基本相当于进口后的缺口结果，令月度供需达到平衡，达到了平抑物价的结果。回归最终影响，额外增加的数十万吨供应量令锌完全告别低库存，预计核心运行区间在21500-22000元/吨。投资策略：获利空头可了结离场。风险提示：无
中长期矛盾：新增产能投产进度是否匹配产业链强劲需求之间的供需错配矛盾短期矛盾：不锈钢需求趋势能否延续？我们的观点：抛储靴子落地，鲍威尔鸽派言论实锤美联储货币政策短期难转向，宏观上悲观情绪渐退，政策空窗期商品价格波动因子在于基本面和预期。电解镍产业需求旺盛，库存持续去化，前期悲观氛围价格下跌引发产业补库支持，良好基本面支撑价格快速反弹。印尼镍铁厂宣布供应高冰镍的消息，使得此前的逻辑链条（镍豆—硫酸镍、中间品-硫酸镍产业链保持偏紧格局）有望被打破，镍价博弈逐步向二级镍成本转移。镍豆方面，新能源需求旺盛，硫酸镍溢价保持较高水平使得镍豆溶解经济效益高，镍豆升水将持续。而从新能源产业链来看，硫酸镍需求稳定，高溢价将持续。虽然印尼项目（镍铁转产高冰镍）投产进度提前，使得硫酸镍供应紧张的问题有了缓解的预期，但是远期过剩解决不了中短期短缺矛盾。同时不锈钢在境外强劲需求以及国内旺盛供需带动下产业利润丰厚，景气度提升。新能源和不锈钢产业链旺盛需求产业支撑逻辑不改，向下空间有限，而上方背靠18000美元/吨阻力上沿亦争夺激烈，上破该位后测试前高，但短期创新高的概率低，维持镍高位震荡趋势判断，接近震荡区间上沿新多需谨慎，低位多头头寸可逐步提高止盈位已巩固获利头寸。进出口方面，本周现货进口窗口开启，预计有一定量级货源流入境内市场，加之金川检修结束，一级镍市场资源获补充升水收窄。投资策略：多头谨慎持有。风险提示：产业需求不及预期、政策不确定性。
中长期矛盾：缅矿资源产出下滑程度。短期矛盾：内外双紧强支撑VS政策的摇摆。我们的观点：有色铜铝锌第一批抛储公布，量级不超预期，靴子落地带动风险偏好略有回升。近期宏观对品种压力已逐步兑现在价格回落中，从品种比价如锡铜比来看，锡价有高位调整需求。与此同时锡基本面也表现出较强支撑，抛开政策影响外，锡基本面仍提供了对价格的正向支撑。三季度全球精炼锡仍有0.15万的缺口预期，主因缅甸矿修复偏慢，而消费趋稳。尤其价格回落后，境内外均呈现出高升水、高back的紧缺结构，且预期贯穿三季度。观察偏空的宏观情绪消化后，锡仍有重拾涨势的动力。投资策略：情绪缓和，逢低买入。风险提示：政策干扰加剧；矿山修复好于预期。
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