维持买入并上调目标价至 198.84 港元，基于 43 倍 22财年预测市盈率（受惠于国产品牌的估值重估，此前为34倍）。除了受惠国潮的热潮，我们持续对安踏集团的潜力充满信心（安踏品牌重塑，FILA强势增长，Descent盈利爆发，Amer的大品牌，中国区和直营零售发展)。我们认为目前36 倍22财年预测市盈率的估值仍然吸引，对比李宁/特步/耐克/阿迪达斯/露露的51倍/31倍/32倍/29倍/41倍。
发布21财年上半年正面盈利预告。安踏预计 21财年上半年营业利润/净利润增长 55%+/ 110%+，略好于彭博预测。原因是：1) 50% 以上的强劲销售增长，2) 零售折扣的显着改善，3) FILA 和其他品牌更快的销售增长4) 更高经营杠杆和 5) Amer JV 的亏损减少。
21财年二季度迄今表现优异。管理层指岀2021年4-5月与2021 年第一季度相比，尽管基数更高，零售销售仍快速增长（包括线上和线下，以及主要品牌)。6 月的增长有轻微放缓，但部分是受到广东省 COVID-19 小型爆发的影响。在零售折扣方面，安踏已经恢复到历史最佳水平（75折到8折左右），而 FILA 已恢复到相当健康的水平。此外，管理层还观察到同期许多外国品牌在中国的销售仍然疲弱。
上调21财年增长指引，虽然只是安踏主品牌，但基于良好的增长势头，我们对所有其他品牌都保持乐观。管理层将 21财年安踏的零售销售增长指引提升至 20%以上（从15%左右），而维持 FILA 为 30%以上（但我们对它在21财年2季度的最终数字表示乐观）。安踏销售增长是受惠于：1）新疆棉花事件2）新品牌大使（王一博）的引入。新的高端产品系列“国旗”表现不错，尽管有着更高的标价（例如运动鞋/T恤的价格为 ~500人民币/~300人民币），像王一博代言的相关产品在很短的时间内就被抢购一空。安踏品牌未来2-3年的新计划亦将会稍后在2021 年 7 月的投资者日公布。Descente 的销售也很强劲，源自于：1) 更多全新和升级的产品，2）更多适合女性消费者的产品和 3）CRM系统的升级。Amer 的表现也好于预期（与 20财年上半年相亏损大概率减少），得益于核心品牌在中国的顺利发展和扩张。
维持买入评级，上调目标价至 198.84 港元。我们维持买入评级，并将目标价上调至 198.84 港元，基于 43 倍 22财年市盈率（受惠于国产品牌的估值重估，此前为34倍）。我们将 21/ 22/ 23财年 净利润 预测上调5%/ 4%/ 4%，受惠于：1) 所有品牌的更快增长，2) 更好的零售折扣，3) 更高的经营杠杆。考虑到20-23财年净利润年复合增长率为35%，当前估值相当于36倍22财年预测市盈率，相当吸引。
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