【泰有财·研究服务】药明生物（2269 HK）

　　公司于6月18日召开投资者开放日，公司管理层表示，截止2021年5月底，公司总共获得69个新项目，导致在手项目总数从2020年底的334个增加到401个，临床前项目增加速度超越我们的预期，其他阶段获取项目阶段的情况也非常顺利。按照目前的情况，公司管理层预期2021年收入增速将超65%，这超越我们早前预期。

　　公司获得新项目能力越来越强，未来三年将维持快速增长

　　公司获取项目的能力越来越强，2021年头5个月获得的项目数量已经超越2018与19年全年数量，公司服务的大客户数量也不断增加。由于公司2021年1-5月获得的69个项目中有51个为临床前项目，这些项目将不断向后期阶段转移。新冠疫情为公司创造中和抗体与疫苗相关的需求，公司提供研发外包服务的GSK（GSK US）与VIR（VIR US）联合开发的新冠中和抗体已经获得美国FDA授予的紧急使用权，公司2021年又新签订了两个新冠疫苗项目，公司总共拥有4亿美元疫苗项目，还有多个mRNA疫苗在谈。综合这些因素，我们认为公司业绩能见度很高，未来三年将维持快速增长。

　　持续收购优质资产，产能将迅速扩张

　　为了满足不断扩大的疫苗与创新药生产需求，公司近期持续收购优质资产。继2020年底收购德国拜耳（BAYN DE）位于德国的生物原液厂后，公司今年又收购辉瑞（PFE US）的中国工厂，目前生产基地遍布全球，总产能预计将从2020年的5.4万升增加到2024年的43万升。

　　重申“增持”评级，目标价150.3港元

　　由于早前我们不确定新冠疫情对公司的影响，因此对2022-23E业绩做了保守预期。目前来看公司2021年获得项目数量将超越预期，所获新项目将逐步向后期研究及商业化生产转化，公司还有多个新冠相关项目在谈，公司作为已经在新冠项目中取得成功的全球研发外包服务行业龙头，成功获取项目的可能性很高。考虑到公司优于预期的项目获取能力，我们将2021-23E收入预测分别上调3.3%、7.0%、13.5%，反映公司核心盈利的经调整净利润预测分别上调3.1%、6.6%、12.7%。根据调整后的DCF模型，我们将目标价从103.3港元上调至150.3港元，重申“增持”评级。

　　投资风险

　　（一）新冠疫情反复导致公司生产受影响；（二）新冠疫情反复导致公司客户经营受影响被迫减少研发支出；（三）项目进展中出现问题可能导致中断

　　重要

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