研究｜发布香港电视网络有限公司(1137 HK)首次覆盖研究报告

　　发布香港电视网络有限公司(1137 HK)首次覆盖研究报告

　　民银证券有限公司研究部于6月16日发布香港电视网络有限公司(1137 HK) （“公司”或“香港电视网络＂）首次覆盖研究报告，给予”买入评级，目标价为港币13.00元。

　　重点分析理据:

　　电子商务业务的领先企业。香港电视网络在2015年推出了在线购物平台“HKTVmall”以开始其电子商务业务。得益于公司的技术专长，使其可以从零售业互联网数字化以及在线营销及购买带动线下经营和消费(“O2O”） 中获益，HKTVmall已成为香港主要和最大的在线购物商场。目前，公司为香港超过一百万的消费者和近四千家零售商提供服务。公司的年度总商品交易额从2016年3.36亿港元增长17.7倍至2020年的59.5亿港元，或复合年增长率105％。

　　弹性盈利展望。我们相信公司具备弹性盈利展望，这主要受几项因素支持:（i）即使在疫情过后公司的总商品交易额仍具备增长潜力，这主要由于消费者通过在线购物获取更低货品价格以及节省时间改变了消费习惯；（ii）香港在线零售的渗透率相对其他亚洲领先国家较低（香港在线零售占2020年零售总额的6.3％,南韩和中国则若约20-30％）;(iii)由于预期其总商品交易额仍可录得增长，公司可在规模效益中享受更高的利润率；（iv）由于广告收入上升所产生的边际成本增加微不足道，使广告收入成盈利新增长点，；（v）公司将启动许多大型创新项目(例如集中发展技術方案的Shoalter)，这些项目将为公司提供长远利润贡献。

　　稳健的盈利增长前景。在20财年实现扭亏为盈后，我们预计公司经常性盈利未来仍可稳健增长。具体来说，我们预计公司年度总商品交易额在2020-2023财年间的复合年增长率将达到14％，使年度总商品交易额23财年达到87.76亿港元。我们预计毛利率及混合佣金率从19财年的21.4％跃升至20财年的24.6％之后，逐步提升至23财年的25.3％。在规模效应的影响下，我们假设主要其他经营成本占总交易量的百分比将进一步下降。我们预计广告收入将从20财年的2,350万港元分别增长至21财年、22财年和23财年的7,000万港元，1亿港元和1.5亿港元。总而言之，我们预计其经常性盈利在20-23财年将以53％的复合年增长率增长，并在21财年，22财年和23财年分别达到2.52亿港元，3.52亿港元和4.22亿港元，或分别同比增长112％，39％和20％。

　　首次覆盖并给予买入评级。我们首次覆盖香港电视网络并给予买入评级，目标价为13.00港元。该目标价相当于21财年3.7倍预期市销率，位于其八个同业平均值（3.9倍）和中位数（3.6倍）的区间内。目标价亦代表49倍预期市盈率或合理的0.9倍的预期市盈增长率。

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