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中长期矛盾：美10年期国债收益率与通胀博弈关系，当通胀回升速度大于国债收益率时表现为抗通胀逻辑，反之则受国债收益率快速回升压制。短期矛盾：政策实际走向与预期差。我们的观点：6月FOMC货币政策会议决议整体偏鹰派，点阵图显示首次加息时间被提前，到23年底之前美联储将加息2次，且有7名委员认为22年就会开始加息。同时为管理市场过剩的流动性，美联储还提高了超额准备金利率和隔夜逆回购利率。经济预测方面，美联储大幅上调了通胀预期，会后的新闻发布会上鲍威尔也承认通胀会比此前预期持续更久一点。受美联储态度转鹰的影响，美元大涨，贵金属继续大幅回落。本次会议美联储的态度已经发生变化，从经济预测看对经济复苏进一步乐观，对通胀的态度相比较之前也开始有所转变，这意味着美国复苏，美联储紧缩的方向进一步得到确认，具体开始收紧的时间点依然要关注就业数据的改善情况。预计在美联储明确释放taper信号前市场波动将加剧，贵金属继续面临回落的压力。投资策略：多头逐步了结前期盈利，可布局逢高做空风险提示：美国经济复苏不及预期，美国疫情再次抬头
中长期矛盾：全球的经济复苏和政策宽松与正常化节奏，铜市场长期面临的需求变化。短期矛盾：欧美经济复苏的节奏和政策边际收紧的节奏是否匹配。近期市场对政策预期是影响价格的重要因素。美联储加息预期得到确认，市场普遍预期三季度可能释放taper信号，8月Jackson Hole全球央行年会或是关键节点，国内方面国储向中下游企业抛储得到确认，发改委对此表示未来仍将适时开展多批次投放，及时增加市场供应，有力促进价格回归合理区间。另一方面叠加隔夜美元走强。大宗普遍走弱，铜价显著承压。1.宏观：当前境外政策仍较宽松，经济复苏叠加通胀抬头导致市场密切关注政策的边际变化。2.基本面：基本面相对有韧性，境外修复有增长预期，而供应扰动有不确定性。供应方面持续缓和，体现为TC持续边际小幅回暖，报价中枢抬升。智利Spence铜矿劳资双方达成薪资协议，罢工得以避免。但临近秘鲁总统大选，Escondida薪资谈判，Antofagasta与中日炼厂谈判关键时期，仍有不确定性。废铜受东南亚疫情严峻影响，供需偏紧，精废价差再次收窄。消费方面，在铜价高位回调后表现出明显韧性，国内库存持续4周去库。3.价格判断：铜价进入关键观察窗口，宏观预期有所转变，实际拐点尚未出现，基本面有一定韧性，预计价格波动加剧，以震荡为主。投资策略：当前阶段价格在驱动力明朗前恐陷入纠结，建议谨慎观望。风险提示：疫苗普及与疫情控制的节奏不及预期，货币政策超预期收紧，中美关系恶化，美元超预期反弹。
中长期矛盾：碳中和背景下国内产能天花板的迫近与消费增速间的匹配。短期矛盾：货币政策预期博弈以及国内消费持续性我们的观点：昨日美元指数大涨，对有色整体形成抑制。本周铝锭库存录得89万吨，较上周下降2.9万吨。从机构给出5月铝材加工率均处于下滑状态，高铝价以及部分地区的生产干扰具有一定影响，从具体板块来看，地产方面短期订单尚可，但随着天气转热存在下滑可能，线缆因此前订单积压过多，近期表现尚可，其他板块短期亦较为稳定，需求表现尚可。出口方面，5月未锻造铝及铝材出口量为43.9万吨，环比基本持平，尽管海外需求改善，但内外比值高位仍抑制出口动力。供应端，云南地区供应紧张情况缓解，到本月底将不再限制生产，但产能的完全恢复尚需时日，同时贵州华仁新材料被要求月底前减产10万吨产能，供应扰动不断。随着上周锌锭抛储细节的落定，市场理解铝锭抛储方式也大体相似，即月度抛售一定数量至年底，这种方式较此前预期的集中几次抛对铝价短期的压制还是小了一些，而且这种方式灵活性也更高，下半年的具体量级或跟铝价表现相关。从对平衡表的影响来看，将缩小未来每个月供需缺口，平抑供需矛盾，因此对价格其实仍非绝对利好。近期宏观及政策的干扰频繁，但无论政策还是抛储短期难对价格有趋势性指导，预计维持震荡。投资策略：观望风险提示：无
中长期矛盾：锂电替代对铅消费趋势替代。短期矛盾：再生成本支撑及消费淡季压制。我们的观点：本周美联储议息会议偏鹰派，另外，中国国家抛储消息落定，导致金属整体大幅调整，隔夜伦铅跌幅超过3%。6月市场预期供过于求，因出现价格下跌后国内冶炼计划减产干扰，价格相对坚挺，在消费淡季无明显改观情况下，冶炼减产计划也将跟随价格而调整，我们预计铅市场过剩局面难改。当前铅市场处于矿紧锭松博弈中，宏观情绪加剧金属整体价格波动，基本面弱势或制约铅价走势，我们预计铅价延续区间震荡格局，沪铅波动区间15000/15800元，伦铅波动区间2050/2250美元。投资策略：尝试买国内抛LME跨市反套。风险提示：国内累库超预期导致比价较难回归。
中长期矛盾：疫情后中长期锌精矿的与消费之间的过剩量级变化，需要通过价格下跌（锌价下跌或矿价下跌）来压缩锌矿供应量，使之于锌消费相匹配。短期矛盾：宏观政策利好和消费逐步回归之间博弈我们的观点：近期市场对流动性相当敏感，隔夜美联储逆回购用量激增，令市场预期即便没有加息，但流动性也切实开始收紧，美元指数大幅攀升，锌价录得较大跌幅。品种方面，基本面供需矛盾较为弱化，但发改委一再强调通过抛储控制大宗商品价格，锌价正在抛储之列，价格回落至60日均线附近；从目前看，锌价受到宏观情绪的主导为主，波动加剧，短期看2900美元的支撑是否有效。投资策略：获利空头可了结离场风险提示：/
中长期矛盾：新增产能投产进度是否匹配产业链强劲需求之间的供需错配矛盾短期矛盾：不锈钢需求趋势能否延续？我们的观点：美联储货币政策短期难转向，但联储逆回购收回过剩流动性引发市场对收紧预期提前的担忧。国常会以坚决的态势压制价格过快上涨，政策调控、储备调整和窗口指导组合拳使得商品价格压力重重，全球宏观空窗期市场价格由宏观溢价向供需定价模式倾斜，隔夜金属镍继续下挫接近17000美元/吨位置，但金属镍受产业支撑下跌空间有限，短期情绪波动不改高位震荡产业逻辑 。据SMM数据5月国内电镍产量1.24万吨较4月减少590吨，高镍生铁产量3.5万吨环比增5.32%。印尼镍铁厂宣布供应高冰镍的消息，使得此前的逻辑链条（镍豆—硫酸镍、中间品-硫酸镍产业链保持偏紧格局）有望被打破，镍价博弈逐步向二级镍成本转移。镍豆方面，新能源需求旺盛，硫酸镍溢价保持较高水平使得镍豆溶解经济效益高，镍豆升水将持续。而从新能源产业链来看，硫酸镍需求稳定，高溢价将持续。虽然印尼项目（镍铁转产高冰镍）投产进度提前，使得硫酸镍供应紧张的问题有了缓解的预期，但是远期过剩解决不了中短期短缺矛盾。不锈钢在境外强劲需求以及国内旺盛供需带动下产业利润丰厚，景气度提升。新能源和不锈钢产业链旺盛需求产业支撑逻辑不改，短期镍下探后平台支撑位获支撑反弹概率大，维持镍【16000,18000】美元/吨，沪市【120000,136000】元/吨区间震荡判断，多头等待确认平台有效支撑后入场。策略：观望风险提示：产业需求不及预期、政策不确定性
中长期矛盾：缅矿资源产出下滑程度短期矛盾：内外双紧强支撑VS政策的摇摆我们的观点：继美联储上调回购利率后，短期流动性趋紧的预期上升，美元大涨，金属承压。但政策边际还需后几期就业及经济数据更明确的指引，重新聚焦品种各自逻辑来看，锡平衡表上中短期供需趋紧，因缅甸矿修复偏慢，而消费趋稳，则锡锭全球供需表现偏紧。矿端继续聚焦缅甸矿产出变化，因防疫措施，导致矿区及选矿产能受限，影响锡矿产出，预计缅甸锡矿进口的回归仍需时日。锡矿VS消费结果来看，今年三季度仍将延续短缺结果，近期宏观方面政策博弈加剧，对美国就业及通胀数据高度敏感，价格波动加剧。投资策略：观望，观察政策发酵；前期多头持仓酌情降低风险提示：/
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