摘 要
5月份，规模以上工业增加值同比实际增长8.8%，两年平均增长6.6%（较前值回落0.2个百分点）；社会消费同比增长12.4%，两年平均增速为4.5%（较前值回升0.2个百分点）；1-5月，固定资产投资累计同比增长15.4%，两年平均增长4.2%（较前值回升0.3个百分点），其中，制造业投资同比增长20.4%，两年平均增速由1-4月份下降转为增长0.6%（前值为下降0.4%）；房地产开发投资同比增长18.3%，两年平均增长8.6%（较前值回升0.2个百分点）；基础设施投资同比增长11.8%，两年平均增长2.6%（较前值回升0.2个百分点）。
从两年平均增速的角度来看，5月份的经济基本延续稳定复苏的趋势，但节奏明显放缓，低于市场的预期。从生产端来看，工业生产稳中有落，上下游出现分化；从需求端来看，全球经济同步复苏，外需支撑较强，出口保持高增长；固定资产投资稳中有升，制造业维持回升势头、地产韧性较强、基建改善有限；社会消费依旧较弱，服务类消费继续修复但商品消费偏弱。
往后看，经济复苏或继续放缓，向上的动能较弱。一方面，内需边际走弱的压力有所提升，今年稳增长的压力不大，各地财政不着急发力，同时结构性调整持续推进，体现为基建投资回升乏力，地产遭受压力；同时，居民的消费能力未能有效释放，社会消费依旧疲软；另一方面，外需尽管保持强劲，但由于商品大幅涨价，导致进口增速明显提升，净出口对经济的拉动减弱。
5月份，规模以上工业增加值同比实际增长8.8%（比2019年同期增长13.6%（回落0.5个百分点），两年平均增长6.6%（较前值回落0.2个百分点），低于预期的9.2%，低于前值的9.8%。环比上看，5月份，规模以上工业增加值比上月增长0.52%（与4月持平）。1-5月，规模以上工业增加值同比增长17.8%（较前值回落2.5个百分点），两年平均增长7.0%。
从主要行业来看，5月份，41个大类行业中有36个行业增加值保持同比增长。上游来看，黑色金属冶炼及压延加工业同比增长7.7%，较前值回落3.2个百分点；有色金属冶炼及压延加工业同比增长2.9%，较前值提升1.5个百分点；非金属矿物制品业同比增长7.6%，较前值回落5个百分点。下游来看，通用设备制造业同比增长13.8%，较前值回落1.1个百分点；专用设备制造业同比增长5.9%，较前值回落4.3个百分点；汽车制造业同比增长0.5%，较前值回落7.2个百分点。
5月工业生产稳中有落，与我们观察到的部分行业生产放缓以及PMI生产指标回落相互印证，表明工业生产有所放缓。可能有以下几个方面的原因，一是PMI新订单、新出口订单指数回落显示需求有所放缓，拖累工业生产；二是，国内环保、安检趋严，上游开采、冶炼等行业开工受限较多；三是，部分原料缺失制约工业生产，比如“缺芯”问题突出影响汽车开工。往后看，我们认为内外需均出现了放缓的迹象，可能会继续拖累后续的生产，同时，由于原料涨价问题突出，可能会带来生产的分化，上游开工积极性可能要好于下游。
1-5月份，全国固定资产投资累计同比增长15.4%，低于预期的17%，低于前值的19.9%；比2019年1—5月份增长8.5%，两年平均增长4.2%（较前值回升0.3个百分点）。其中，民间固定资产投资同比增长18.1%。从环比看，5月份固定资产投资（不含农户）增长0.17%（较前值回落1.32个百分点）。
从三大门类来看，1-5月，制造业投资同比增长20.4%，两年平均增速由1-4月份下降转为增长0.6%（前值为下降0.4%）；房地产开发投资同比增长18.3%，两年平均增长8.6%（较前值回升0.2个百分点）。1-5月份基础设施投资同比增长11.8%，两年平均增长2.6%（较前值回升0.2个百分点），其中，水利管理业投资增长15.4%；公共设施管理业投资增长8.7%；道路运输业投资增长10.6%；铁路运输业投资增长7.1%。
1）基建投资阶段性回升，但力度依旧较弱。今年地方债整体发行节奏偏慢，尽管近期发债规模逐月回升，但截至5月的累计发行总量却仅完成全年限额的21.91%，明显慢于往年同期水平。不过，随着下半年发行节奏的恢复，以及项目储备的不断完善，预计地方债发行的高峰将推迟至三季度，意味着基建投资仍有阶段性回升的动能。
2）地产投资仍有韧性，或继续平稳运行。扣除掉基数的影响，两年的平均增长仍有小幅度的回升，表明地产的韧性较强。地产调控不断收紧仍是当前地产面临的最大制约，“三条红线”下房企拿地走弱，新开工维持低位将在下半年制约地产投资；与之相反，受疫情影响而拖后的竣工增速将成为地产投资的主要支撑。此外，租赁住房建设、城镇老旧小区改造也将继续对建筑工程投资带来支撑。总体上看，地产投资有望保持平稳运行。
3）制造业投资继续回升。受疫情冲击最大的制造业投资延续修复的势头，两年平均增速由负转正。前期的高需求、高利润将继续支撑制造业投资保持稳健复苏的趋势。不过，由于需求边际走弱，原材料价格大幅上涨未能有效向下游传导，挤压了下游的利润，这或制约制造业投资修复的空间。
总的来看，5月固定资产投资两年平均增速继续稳中有升，三大门类投资均保持平稳。往后看，下半年固定资产或继续平稳运行，其中基建投资或阶段性回升、地产投资有望保持韧性、制造业将延续修复势头。
1-5月份，商品房销售面积同比增长36.3%；比2019年1-5月份增长19.6%，两年平均增长9.3%（与前值持平）。1-5月份，商品房销售额同比增长52.4%；比2019年1-5月份增长36.2%，两年平均增长16.7%。
1-5月份，房地产开发企业房屋新开工面积同比增长6.9%，房屋施工面积同比增长10.1%，房屋竣工面积同比增长16.4%。5月末，商品房待售面积51026万平方米，比4月末减少410万平方米。
1-5月份，房地产开发企业土地购置面积4396万平方米，同比下降7.5%；土地成交价款1931亿元，下降20.5%。
1-5月份，房地产开发企业到位资金81380亿元，同比增长29.9%；比2019年1-5月份增长22.0%，两年平均增长10.5%。其中，国内贷款10873亿元，增长1.6%；利用外资25亿元，下降26.5%；自筹资金22686亿元，增长12.8%；定金及预收款31738亿元，增长62.9%；个人按揭贷款13400亿元，增长32.0%。
5月单月来看，地产销售两年平均增速为9.4%，较前值小幅反弹，地产销售回升可能与节假日有一定的关系。不过，6月以来地产销售环比出现了一些回落，房价大涨后，各地相继收紧地产政策，地产销售面临一定的下行压力。与此同时，房贷利率连续四个月回升，5月全国首套平均房贷利率回升至5.33%，以往的经验来看，房贷利率与地产销售具有较强的负相关性，房贷利率上行或将进一步施压地产销售。
5月份，社会消费品零售总额同比增长12.4%；比2019年5月份增长9.3%，两年平均增速为4.5%（较前值回升0.2个百分点），低于预期的26.3%。其中，除汽车以外的消费品零售额同比增长13.2%。扣除价格因素，5月份社会消费品零售总额实际增长10.1%，两年平均增长3.0%。从环比看，5月份社会消费品零售总额增长0.81%（较前值回升0.49个百分点）。1-5月份，社会消费品零售总额同比增长25.7%，两年平均增速为4.3%。其中，除汽车以外的消费品零售额同比增长24.4%。
从主要分项来看，5月商品零售同比增长10.9%，两年平均增长4.9%（较前值回升0.1个百分点）；餐饮收入同比增长26.6%，两年平均增长1.4%（较前值回升1个百分点）。化妆品类、文化办公用品类等10类商品零售额两年平均增速较4月份有所加快。地产类消费跟随地产销售反弹而出现小幅改善、汽车消费有所下滑，服装、书报、体育等则大幅走弱。
5月社会消费依旧较弱，两年平均增速尽管小幅反弹，但仍保持低位，较疫情前的水平仍有较大的差距。五一假期电影、旅游市场火爆，但整月的消费并不如意，商品消费表现较弱。一方面，随着疫情改善，服务类消费确实在修复，另一方面，部分率先修复的行业有所降温，导致商品类的消费表现不佳。此外，居民消费贷的收紧可能也对消费带来一定的负面影响。总的来看，社会消费面临新的结构化问题，修复速度面临考验。
从两年平均增速的角度来看，5月份的经济基本延续稳定复苏的趋势，但节奏明显放缓，低于市场的预期。从生产端来看，工业生产稳中有落，上下游出现分化；从需求端来看，全球经济同步复苏，外需支撑较强，出口保持高增长；固定资产投资稳中有升，制造业维持回升势头、地产韧性较强、基建改善有限；社会消费依旧较弱，服务类消费继续修复但商品消费偏弱。
往后看，经济复苏或继续放缓，向上的动能较弱。一方面，内需边际走弱的压力有所提升，今年稳增长的压力不大，各地财政不着急发力，同时结构性调整持续推进，体现为基建投资回升乏力，地产遭受压力；同时，居民的消费能力未能有效释放，社会消费依旧疲软；另一方面，外需尽管保持强劲，但由于商品大幅涨价，导致进口增速明显提升，净出口对经济的拉动减弱。
举报电话: 13816368049
