决定 DeFi 代币价值的到底是什么？

　　交易量与 DeFi 协议产生的交易费收入直接相关，因此 Uniswap 和 Sushiswap 这两个协议的日收益图 (见下图) 与上图极为相似也就不足为奇了。但是，就这些交易费收益对于协议本身的意义而言，Uniswap 和 Sushiswap 存在一个关键的区别：如前所述，SUSHI 代币持有者可以质押他们的代币来获取 xSUSHI 代币，这能够为质押者有效地捕获 Sushiswap 协议产生的约 16% 的交易费收入；而另一方面，UNI 持币者并没有这种权力，Uniswap 协议产生的所有收益都流向了该平台的流动性提供者 (LPs)。

　　基于交易量增长，Uniswap 今年迄今的日交易费收入增长了 72%，每日为 LPs 提供了 330 万美元的交易费收益。相比之下，Sushiswap 今年迄今的每日交易费收入只增长了 42%，每日产生 160 万美元，其中每日有大约 25 万美元流入 xSUSHI 持有者手中。

　　因此，与上一轮比较不同，这一轮比较中的赢家则是：生产性 DeFi 代币

　　03. 总结

　　UNI 虽然是非生产性资产，但其表现优于生产性资产 SUSHI。然而，AAVE 作为一种生产性资产，其表现超过了非生产性竞争对手 COMP。这意味着什么呢？这意味着，某项 DeFi 代币是否是生产性资产可能并不重要，最重要的是底层的 DeFi 协议产品及其发展。

　　如果基本面存在，而且这些基本面在增长，那么市场将对它们做出反应，而不管代币是否具有价值累积机制。

　　我无意冒犯 UNI 持币者 (我也是其中之一)，但这种代币没有捕获现金流的权力，而且起初几乎没有出现什么治理(我承认，最近出现了更多的 Uniswap 治理活动)。

　　但你猜怎么着？Uniswap仍然是 DEX 领域的主导力量。从其 60% 的 DEX 市场份额主导地位和截至目前三位数的增长来看，没有其他 DEX 协议能接近它的交易量和交易费收入。

　　这同样适用于 Aave，其借款量和协议收入都高于其同行，而且由于流动性挖矿计划的良好时机，今年的增长速度明显超过了 Compound。我打赌，即便 AAVE 是一种像 COMP 这样的非生产性治理代币，这种情况也会发生。AAVE 的生产性特性只是锦上添花。

　　我在这里的论点是，无论一种 DeFi 代币是生产性的还是非生产性的，这实际上并不重要。重要的是 DeFi 产品的市场匹配和产品增长。所以，是的，虽然拥有一个代币持有者可以依赖的价值累积机制 (比如像 Sushiswap 这样为 SUSHI 质押者提供交易费奖励) 是一个很好的补充，但最终这并不能保证代币价格会上升，也不能确保其表现将优于某个使用非生产性本地代币的类似协议。

　　我们发现，这在传统金融领域同样适用。亚马逊和其他高科技成长型股票从未支付过股息。我从未遇到过任何真正参与股东治理的人。

　　但是这个月你又从亚马逊订购了多少东西呢？