上行概率增加，但要谨慎投资
2021年年中，总体前景依然乐观，但一些国家/地区正在遭受新的疫情感染潮和新冠病毒变种冲击。自一月份以来，在货币和财政刺激措施与疫苗积极情绪的共同作用下，金融市场一片欣欣向荣。服务相关行业正在逐步重启，一些国家/地区的服务行业已经开放。然而，经济前景的改善也引发了人们对通胀上升的担忧，导致市场出现了暂时性波动。
未来3至6个月内，我们看好部分市场
在这种背景下，我们的战术性观点依然是坚定承险。通胀担忧仍然存在，不过我们认为这只是暂时的。我们相信，在服务业重启的推动下，未来几个月企业盈利将继续保持强劲势头。如果不考虑现在的整体市场情绪，这将为下半年的股市表现提供支撑。
但是，目前应该做出谨慎选择。今年市场表现良好，有人认为赚“易钱”的时期已经过去。目前股市估值较高，意味着如果情况未按预期发展，容错空间将更小。我们认为这轮反弹将会持续，但投资者需要谨慎选择将从经济复苏中受益的行业和地区。
服务业将推动下一阶段的复苏
周期性投资仍然值得考虑。在这一领域，服务行业将因为消费者能够重新外出消费而受益。我们认为，这一波报复性消费需求对非必需消费板块尤其有利。
从地域而言，我们更看好美国、英国、中国大陆和新加坡的股票市场，因为这些经济体在应对新冠疫情方面做得相对较好。它们的进展有利于下一阶段的复苏，尽管疫情仍然是一大风险，但这些地区的服务行业已经开始重新开放，并将从消费支出中获益。
科技股和可持续发展股仍然是基石
从长远角度看，科技和可持续发展等结构性趋势将会持续下去。科技板块是一个可能面临阻力的领域，尤其是如果债券收益率在短期内保持相对较高的水平。尽管如此，疫情期间普及的数字化行为不太可能完全逆转，这意味着科技股应继续处于个人长期投资组合的核心。
可持续发展股也是相似的情况。随着向低碳社会转型的步伐加快，关注环境、社会和治理(ESG)因素有助于发现有吸引力的投资机会以及分散风险。
最后，我们认为未来几个月仍然应该投资股市。但现在比以往任何时候都需要投资者确保其投资组合适当多元化。市场对通胀和疫情的担忧远未结束，波动性很可能也会周期性地抬头。
祝您的投资之旅安全，富有成效。
关键图表
预计通胀上升将在2021年底趋于正常化
资料来源：HSBC Economics。*GDP总量使用滚动加权名义美元，通货膨胀率使用名义美元购买力平价权重计算，目前从2018年开始滚动加权。
非必需消费品和金融板块带动了美国企业的盈利上涨
资料来源：Refinitiv Datastream；第一季度财报；标普500指数；截至2021年5月20日的数据
消费预计将反弹，推动下一阶段的经济复苏
资料来源：Refinitiv Datatstream；美国个人收入和消费；2019年12月至2021年3月的数据；基准为100
四大投资主题，助您构建投资组合
1.保持投资，但需谨慎
我们仍看好股市，但投资者需谨慎配置投资组合。为什么？市场今年表现良好，目前估值较高，因此容错空间更小。需谨记，由于投资者对通胀和疫情的持续担忧，某些经济部门可能会不时波动。
但放眼未来，企业盈利预计将保持强劲。我们看好美国股票，因为美国政府出台的财政刺激措施是一大强劲推力，同时也看好估值具有吸引力的英国股票。我们还看好高增长推动因素占主导地位的中国大陆股票，以及在全球制造业和经济复苏相关行业占据强势地位的新加坡股票。
就未来3个月而言，我们偏高比重持有美国、英国、中国和新加坡股票。新冠肺炎疫情风险仍然存在，但我们预计服务板块将推动这些经济体的下一阶段反弹。
2.使投资组合向服务相关板块倾斜
目前，我们更看好周期性板块，特别是非必需消费品相关板块。该板块虽表现不佳，但未来几个月将受益于服务业和招待业的重新开放。关键利好因素是什么？家庭储蓄不断累积，预计消费者将在一轮报复性消费中支出部分储蓄。
我们也继续看好材料、工业和金融板块。尽管材料股和工业股的估值较高，但仍能从中受益。金融股也是在经济复苏之际值得考虑的选项之一，同时它还能有效对冲通胀。
其他板块方面，我们认为科技股是结构性趋势的受益者，具有巨大的长期潜力。然而，债券收益率升高意味着该板块可能会面临短期阻力。目前投资者应关注特定地区，尤其是亚洲，因为其科技股和消费股相辅相成。电子商务就是其中一个很好的例子。原因很简单：中产阶级和精通技术手段的一代消费者崛起，而他们将在经济持续复苏中发挥关键作用。
周期性板块仍值得投资，而未来几个月中，我们更看好非必需消费品板块。
3.继续把握可持续发展这一长期热潮
目前已有110多个国家/地区承诺到2050年实现碳中和，可持续发展已成为全球聚光灯的焦点。美国、欧洲和中国大量也承诺大量投资推进低碳转型，这将推动基础设施、交通运输等领域的创新和增长。我们预计未来几年将出现大量“绿色”投资机会。
将环境、社会和治理(ESG)指标嵌入您的投资组合中是管理风险的有效方法，不仅能增强抗跌潜力，同时也能通过利用绿色创新实现长期资本增值。拥有良好ESG实践的公司能够为投资者提供更高的信息透明度，而在这方面有所欠缺的公司则面临违反未来监管规定的风险。目前，可持续发展这一概念已深入政府、企业和投资者心中，社会各界都希望通过积极变革建设更美好的未来。
我们主张在清洁能源、绿色基础设施、交通运输、建筑、工业和宽带技术等“绿色”板块探索ESG机会。
4.检查投资组合，确保其多元化
在长期封锁后出现市场反弹，此时投资者可能持有大量现金，或在近期获得了可观的收益。无论是哪一种，现在都应及时进行年中评估，以确保投资组合配置适当多元化且定位合理。
实现这一点应采取的最佳方法是什么？现金回报率低，其其购买力也会随着时间推移而下降，然而，尽管近期债券收益率略有上升，但仍处于全球历史低点。目前而言，对优质债券和风险较高的资产类别进行适当配置的多资产方法是最佳投资方式。
跨资产类别、地域和板块的多资产方法是当前最佳的投资方式。
区域市场展望
亚洲（日本除外）
预计2021年，亚洲企业盈利将强劲增长约30%。尽管新的新冠肺炎感染潮会带来一定风险，但消费仍将持续恢复，服务部门消费尤其如此。
与此同时，中国大陆第一季度GDP增长强劲，达到18%，但由于近期市场情绪低迷，中国股市表现相对疲软。我们认为，中国股市有望反弹。
我们对新加坡股市仍持乐观态度，虽然新一轮病毒感染潮导致最近限制措施有所加强，但新加坡股市将继续受益于全球经济复苏。
未来3至6个月内，我们看好：
亚洲的以下板块：材料、非必需消费品、房地产、通信、工业和科技
中国和新加坡股票
中国本币和硬货币债券
日本
日本疫苗接种进展落后于其他发达国家，且菅义伟政府和即将举办的奥运会充满了不确定性。鉴于日本经济增长呈现结构性疲软，且日本央行的政策空间有限，我们对日本市场依然保持谨慎立场。此外，日本的出口行业严重依赖机械，使其易受下半年市场预期转向服务板块的影响。目前，我们偏低比重持有我们认为价值被高估的日本政府债券。
我们对日本所持的整体中立立场并未改变，因为其经济增长在结构层面弱于其亚洲邻国。
美国
美国股票的一季度财报走强（盈利同比增长50%以上），而随着服务业重新开发，预期未来几个月将继续保持强劲的盈利势头。
除了1.9万亿美元的“美国救援计划法案”之外，拜登总统还宣布2.3万亿美元的“美国就业计划”和1.8万亿美元的“美国家庭计划”（均有待国会批准），总计要投入6万亿美元来恢复经济。随着疫苗接种率和消费者乐观情绪不断上升，我们预计能满足报复性消费需求的公司将取得良好表现。
未来3至6个月内，我们看好：
美国整体股市，特别是以下板块：非必需消费品、金融、通信和科技
美国投资级别和高收益企业债券
欧元区和英国
英国在疫苗推广方面处于领先地位，使得其经济得以更快地重新开放，而英国经济严重依赖服务业。英国股市的大型股和中型股中有很多内需型、价值导向型跨国公司，其中一些公司的股息收益极具吸引力。与欧洲同类市场相比，英国股票的估值较低，因此从估值角度看英国股票更具吸引力。
欧元区在疫苗接种方面面临挑战，因此我们对该市场采取轻微谨慎的立场。然而，在某些领域，对出口制造商的需求可能会随着时间的推移而增加。如果有进一步迹象表明欧元区有效做好了新冠肺炎疫情防控，我们对其整体市场的态度会更加乐观。
未来3至6个月内，我们看好：
英国整体股市
尤其是欧洲和英国的以下板块：非必需消费品、工业、材料和金融
中东欧及拉美
在全球经济复苏和大宗商品价格上涨的背景下，亚洲以外的新兴市场有望取得良好表现。但疫苗推广进展缓慢（某些经济体可能出现疫苗短缺）、新冠病毒出现新变种和政策空间有限等因素将继续带来挑战。
未来3至6个月，我们将维持对中东欧及拉美股票的偏低比重持仓。我们主要担忧的问题包括该地区的政治不确定性、疫情传播、疫苗接种速度较慢以及经济复苏道路崎岖不平。
注意：短期观点（3至6个月）：指战术性资产配置时，对资产类别的相对短期观点。
“偏高”意味着，在一个充分分散投资的典型多元资产投资组合状况下，对该资产类别持正面倾向。
“偏低”意味着，在一个充分分散投资的典型多元资产投资组合状况下对该资产类别持负面倾向。
“中性”，意味着在一个充分分散投资的典型多元资产投资组合状况下，对该资产类别并无特定倾向。
曾伟仙
汇丰财富管理及个人银行业务首席投资总监
Willem Sel
汇丰私人银行及财富管理环球首席投资总监
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