月度报告 | 猪价偏弱运行，逢高卖出保值

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　　生猪期货行情回顾

　　受生猪产能恢复和市场大猪、二次育肥牛猪、超大体重猪堆积较多的影响，猪价在行情下跌的“滑梯”上下不来，一路探底。

　　图1：生猪2109期货走势图

　　资料来源：wind、中期研究院

　　一、能繁母猪存栏恢复常年水平

　　根据农业农村部发布的最新数据，4月份全国能繁母猪存栏量环比增长幅度是1.1%，连续19个月增长，比去年同期增长了23%。那按现在这个能繁母猪存栏量的水平，已经相当于2017年年末水平的97.6%。

　　图2：能繁母猪存栏及其变化率 单位：万头，%

　　资料来源：wind、中期研究院

　　图3：生猪存栏 单位：万头，%

　　资料来源：wind、中期研究院

　　二、饲料产量快速上升到达近5

　　年高点区域

　　图4：2021年4月不同品种工业饲料生产情况

　　资料来源：农业农村部畜牧兽医局、全国畜牧总站、中国饲料工业协会

　　图5：饲料产量当月值 单位：万吨

　　资料来源：wind、中期研究院

　　2020年9月份至今饲料产量快速上升到达近5年高点区域，可见养殖恢复情况理想，且当时饲料采购成本相对2021年较低。2021年一季度饲料平均价快速上涨，已超过近6年高点。

　　图6：饲料平均价 单位：元/公斤

　　资料来源：wind、中期研究院

　　三、

　　猪肉供应增加，猪肉价格回落

　　生猪产能加快恢复，4月份全国规模以上生猪定点屠宰企业屠宰量1800万头，同比增长41%，猪肉供应增加，价格逐渐回落。

　　产业方面，规模企业肥猪存栏减少，但散户肥猪偏多，存栏仍高位；养殖企业承接5月猪源积压量同时为完成半年度计划，猪源供应情况整体宽松。同时屠宰厂鲜品销售疲软，开工率水平较2017年底15个百分点，企业收购意向不高。

　　图7：生猪定点屠宰企业屠宰量 单位：万头

　　资料来源：wind、中期研究院

　　四、猪周期和季节性

　　图8：生猪平均收购价 单位：元/公斤

　　资料来源：wind、中期研究院

　　在市场供需方面，依然存在“缺猪不缺肉”的情况，尽管标猪较为缺少，但终端消费缺乏动力，导致大体重肥猪市场消耗太慢。多重利空因素下，猪价下跌止不住，行情低迷。恐慌性出栏和等涨性压栏都会影响消耗从而影响行情。2021年1月17日至今，生猪收购价顺畅下跌。

　　我国猪肉产量和消费量呈现出明显的季节性波动。供给方面，二季度为低点，三季度逐步增加，四季度为高点。消费方面，每年11月到次年1月是全年消费最旺的时机，而春节后的3至4月为消费淡季，猪肉消费从8月开始回暖，销量环比回升，环比涨幅的最高值出现在12月，可达30%-40%。

　　受供需季节性波动影响，猪价也呈现出明显的年内小周期。一般而言，年内的猪价高点出现在四季度，低点现在一季度二季度出，也就是3至4月，二季度企稳上涨。

　　第四轮猪周期，从2018年6月至今，2017年猪价持续走弱，2018年上半年的大幅亏损导致行业开始逐步淘汰母猪，2018年7月非洲猪瘟的爆发致能繁母猪存栏快速下降。2019年猪价开启了快速上涨通道，疫情由北往南传播、防控压力加大及种猪缺乏致产能恢复非常缓慢，猪肉供给缺口不断拉大，猪价不断刷新历史新高，2019年11月达到41元/千克。2020年受新冠疫情对猪肉消费的影响，猪价提前进入周期下行阶段，猪价更多表现为台阶式下降。截止2021年6月4日，猪肉（白条猪）批发平均价为22.96元/公斤，此时猪肉（白条猪）批发平均价已经接近前3轮猪周期高点的价格，2季度季节性淡季，短期内猪价仍存下跌动能。

　　图9：2006年至今我国经历的四轮猪周期 单位：元/千克

　　资料来源：wind、大商所

　　图10：猪肉（白条猪）批发平均价 单位：元/公斤

　　资料来源：wind、中期研究院

　　图11：猪肉（白条猪）批发平均价季节性 单位：元/公斤

　　资料来源：wind、中期研究院

　　五、猪肉进口、养殖利润

　　生猪产能快速恢复，猪肉供给持续改善。5月31日，五部委联合发布4月份生猪产品信息数据。4月末能繁母猪存栏量环比增长1.1%，同比增长39.9%。4月份我国进口猪肉43.25万吨，环比下降5.6%，同比增长8.7%。2021年1-4月累计进口猪肉159.29万吨,同比增长18.1%。

　　伴随着2019年猪肉价格的持续走高，中国肉类进口量也是逐月提高，2021年至今也是保持在高位。

　　图12：猪肉进口数量及同比变动 单位：万吨、%

　　资料来源：wind、中期研究院

　　图13：生猪相关数据

　　资料来源：国家发改委、商务部、海关总署、国家统计局

　　养殖利润方面，猪价已经全面跌破了养猪成本线，养殖户恐慌情绪下，市场生猪出栏呈现踩踏现象，不管是规模化猪企还是个体养殖户，都在抛售抓紧出栏变现。有统计数据显示，生猪自繁自养的利润已缩水到了174.25元/头，比起年内最高点大跌了92.8%，如果计入防疫成本等，已经陷入亏损局面。

　　图14：养殖利润

　　资料来源：wind、中期研究院

　　六、猪肉消费

　　下降

　　在非洲猪瘟冲击下，猪肉产量锐减，其中的肉类需求缺口，就由禽肉等替代性肉类来弥补。今年春节以来，猪肉价格持续下跌，其中有一部分原因是禽肉、牛羊肉对猪肉消费的替代。猪肉消费的下降，主要是消费习惯和消费场景变化所带来的，包括新生代更喜欢吃鸡肉、快餐外卖兴起以及消费者对健康的考虑。

　　生猪终端消费缺乏动力，导致大体重肥猪市场消耗太慢。多重利空因素下，猪价下跌止不住，行情低迷。随着气温升高，季节性消费淡季，更叠加替代品效益、新冠疫情持续全球蔓延、国内疫情防控不减压、都会对猪肉消费构成一定压力。端午前后的现货走势将是验证冬季受损与行业复产状态的关键时间点。当前重心还是落在跟踪6月现货节奏，4月行业做的二次育肥猪目前处于出栏窗口期，边际状态还需紧跟现货情况。

　　生猪期货行情展望：生猪2109合约从今年2月份末下跌至今，仍处于下跌周期，尚未看到全行业供需逆转拐点出现，不排除生猪2109伴随着交割月紧邻基差进一步收敛，生猪期货价格回归生猪现货。建议养殖企业逢高顺势出栏生猪现货，生猪期货逢反弹依旧可以远期锁定高点出栏生猪现货，以套期保值交易为主。

　　风险点：全球流动性边际收紧预期提前、中国猪肉产量大幅下降、猪肉消费量井喷、中国进口肉类大幅下降、国内肉禽蛋供给量下降、猪肉价格上涨预期强烈。