公司业务介绍
公司主业是义齿定制化产品，可以量化生产，在一个分散的行业做到全球领导地位。公司大部分收入在海外，其中欧元区收入占比42-43%，北美地区占26%，大中华区占23%, 澳洲占9%。公司在其活跃的不同区域中都做到了top3 ，显示了公司跨区域的管理能力。由于全球市场，故公司市场风险比较分散。疫情期间国内封城时，国外市场没受影响；后来国外疫情爆发期间，国内市场又开始了逐步恢复。公司义齿在全球的市场占有率少于5%。
数字化平台
牙医圈对口腔扫描器的应用得到提升，使得这个行业更加数码化。之前牙医做义齿大部分是咬模具，然后把实体模具空运快递给公司国内生产，现在用口腔扫描器把病人的牙齿情况做成三维电子档，再立刻传送给公司3d打印生产。数码化对公司有2大好处：1、对营运生产流程有利，2是对销售端有更大优势，因为其他竞争对手在数码化方面比较薄弱，而现代牙科有资源投放，可以更容易得到销售单，赢得牙医信任。在海外市场一些客户分享的数据，如果是普通实体案子，公司只占比10%，但是如果是数据化档案，公司占比50%。在数码化的整个流程和处理上，公司是行业专家，销售竞争力很大，所以业绩有了很好的增长。21年一季度数字化义齿制作货量占比15%，去年同期占比约10%，毛利率有一定改善。定制化产品行业重做率大概8%，公司重做率只有3%，而如果采用数据化方案则重做率可降至1.5%。数字化对单价没有明显帮助，对量帮助大。
数据化平台投入规模在1000万以上的，配套生产设备可能达到300-400万元/台，这对于规模企业是利好，但是对于众多的中小义齿服务商来说则很难做到。公司的义齿供应量全球最多，一年提供180万个个案，一路以来可以应用新的科技来帮助营运。长远来说数码化发展越快，越有助于公司拿到市场份额。
业务持续好转
疫情对行业冲击较大，2020年H1公司利润仅有1000万港币。国内及海外团队的每个部门都进行了全面性调整，只留下了刚需的部门和人员。2020H2公司收入加快增长，毛利率和净利润率改善。因为牙科是刚需，销售量较确定，封城单子堆积下来，会在后期激发销售增长。2020年6月份至今一年的时间，公司销量持续增长，6月份开始增长一路加快，也说明其他竞争对手在变弱，可能很多小型竞争对手已经关门。义齿行业分散，一般竞争对手可能是只有6-7人规模的企业，平均年龄大都50岁以上，仅服务于周边的牙医。疫情也让牙医有时间去看新的产品，我们也把握机会去做推广，主力推网上推广和网上培训课。
重做率指标很重要，公司国内的大师傅团队每天做着全世界最难的案子，技术水平全世界最好。一旦海外医生用公司产品，很容易看出水平差异，公司对维护住小公司疫情间流失的订单有信心。
公司有7亿在手现金，后期会考虑调整股息分派率。
公司20年收入同比下降8.7%至21.9亿港元（其中Q1:-8.6%,Q2: -39.8%, Q3: 5.8%, Q4 :8.1%），21财年1季度收入同比增长32.7%，1季度公司大中华区收入同比增长107.5%，大中华区对比19年Q1，也增长了39.5%。可以看出整个市场的竞争格局已经变化，公司拿到更大的市场份额。国内市场之所以增长巨大，是因为公司做了策略性调整。公司的国内品牌是洋紫荆，市场定位是最高端产品。19-20年有一些国内原材料供应商达到公司的市场定位和质量要求，故21年公司在国内推出了中价位产品，正好对应国内增长最快的中价位客户需求。中价位产品对毛利率的影响不大，因为公司毛利率主要是来自定制化能力，中价位产品线的毛利率反而好一点，国内牙医愿意用中价位产品线，背后也展现了国内牙医对现代牙科的信心。
1季度分区域销售情况来看，每个区域销售增长都很好（欧洲+33.1%，大中华+107.5%,澳洲+27.8%,其他+100%）,除了北美（一季度跌了3.8%）, 这是因为美国和加拿大疫情控制比较差，但现在看北美疫情改善速度很快，所以公司有信心做到全区域增长。
公司对海外公司的人员和结构优化后，把生产力和财务比率标准定调，如果未来要调整需要来总部汇报批准，这导致公司19年利润率只有6.8%，而20年核心利润率达到10.2%，而21年1季度的利润率达到了15-18%。公司认为后续可能会有微调，但是大调已经定下来，对财务比率不会有很大的影响，公司有信心未来利润率能维持在21年1季度的水平。
全球化直销网络
公司全球销售网络直接面对3万个牙医（95%来自直销），这是现代牙科的价值，直销让公司在疫情销售中有更大的稳定性，议价能力更强。国内其他竞争对手海外多依靠第三方经销商。
相比于其他上游原材料和配件供应商，公司跟牙医关系最近，病人有些情况复杂，牙医需要跟公司沟通咨询探讨更好的方案，公司通过定制化方案协助提供商。上游企业是提供标准化的原材料和配件，跟牙医的距离较远。
越南产线
20年公司在越南建立了生产线，美国和国内关系敏感，公司希望把地区风险更平衡。预算先启动200-300人的生产点，主要规划服务北美市场。越南人工成本平均是国内的一半，做成的话对公司毛利率有一个较好改善，因为公司大部分成本是人工成本。公司培训员工一两个月后分配他们做特定部分工作，从而实现规模化生产。
隐形矫正器
隐形矫正器是一个公司比较有把握的产品，已经研发出来了，研发费用不高，大概3000万港币，因为公司有义齿定制化的基础。牙医圈以前用钢圈来做矫正，有了隐形矫正器后，普通科的牙医也能做矫正了，隐形矫正器主要适用于比较简单中度的案例，对普通科牙医来说是一个很好的收入来源，隐形矫正器每年增速20-30%。
牙医圈对公司义齿的品牌和定制化能力有信心，现在我们利用已有的渠道销售矫正器，未来公司还需要专业团队把隐形矫正器规划执行出来。现在公司已经挑选了香港、澳大利亚、法国、德国和荷兰等市场于20年底推出新的产品，在疫情中给了1000个客户试用，目前得到的反馈是非常好的，交叉销售矫正器也得到了不错的反应，因此公司后面对隐形矫正器的投入有了更大的动力。
国内隐形矫正器市场基本被美国隐适美和时代天使给刮分了，时代天使和隐适美各40%多市场份额，时代天使也证明了后来者也有可能做出大的市场份额，这给管理层注入了一剂强心针。海外市场对公司来说更容易打，但是国内市场更复杂、难度比较高，现代牙科先不攻国内，但是未来一定会进军国内市场。公司希望隐形矫正器未来能像义齿一样，做到全球5%的市占率。
就专业牙医而言，牙医对牙科专业性要求很高。而公司的产品是针对牙科专业性去攻，整个流程按照矫正科学来做的，疗程即涉及牙齿表面也考虑到牙根部分的设计，使得疗程的临床表现更好。其他公司在矫正中需要用到不少附件，以帮助隐形矫正器推动牙齿，而公司产品少用附件，这个虽然对病人差异不大，但是对牙医帮助很大，因为附件连接在病人牙齿表面就有很多处理程序（比如附件部位的颜色漂白等）。其他公司是同一个物料让病人带2周，公司平均7天让病人换一个隐形矫正器，因为想要让推动力更加平均。病人起初几天佩戴其他公司的产品可能会不舒服，是因为一开始推动力太大，公司针对这些点，去分软/中/硬每七天更换一副，从而让病人不舒服程度降低。公司的新主席是职业牙医，以前做过矫正，所以对矫正有更好的理解，目前产品市场反应较好，因为公司产品的差异化，澳大利亚有些大型连锁矫正店都愿意用公司产品给病人和牙医选择。隐形矫正市场巨大，如果现代牙科可以找到合理的定位就可以拿到适合的份额。
矫正器产品的原材料价格便宜，相信公司定制化能做好产品就能做好。香港其他公司一般售价为2万港币/套，公司出厂价的定价是1.3-1.4万港币/套，牙医卖给病人的价格是4-5万/套，这使得牙医愿意尝试公司产品。公司隐形牙套的毛利率超过60%。
如果一个全新公司做隐形矫正器行业，是需要大量数据积累。而公司原来就是做义齿定制，拥有定制化能力又有差异化产品。当数据量积累到一定程度，更多的数据对能力的改善带来的边际效应会递减。目前公司在香港义齿市场份额占比50%+，公司香港中长期目标是在隐形矫正器市场上占据25%的市场份额。
其他公司的研发投入主要的是为了使得隐形矫正器能适用于更多的病例，使得以前只有钢线能做的现在隐形矫正器也能做，公司暂时对那一部分市场份额暂时不太有兴趣，公司会先攻简单轻松的案例。
彭博估值
现代牙科20年的静态估值为31.0倍PE。
21年彭博预计公司收入同比增长22%至26.7亿港元，利润同比增长88%至4.2亿港元，则公司21年的动态PE为16.5倍PE。
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