国贸投研 | 【宏观】CPI温和回升，PPI涨幅持续扩大——5月通胀数据点评

　　摘 要

　　中国5月CPI同比上涨1.3%，预期涨1.6%，前值涨0.9%；5月CPI环比下降0.2%，前值为下降0.3%。中国5月PPI同比上涨9%，预期涨8.3%，前值涨6.8%；5月PPI环比上涨1.9%，前值为上涨0.9%。

　　CPI温和回升，通胀无忧。猪周期快速步入下行阶段，猪价持续走低并成为食品价格的主要拖累，而蔬菜、水果等供应充足，价格或继续维持弱势；进一步考虑基数因素，预计三季度食品价格同比将维持低位。与之相反，原油、铜等大宗商品价格保持强势，导致下游制造业消费品价格普涨，同时，疫情改善后，服务业加快复苏，服务价格延续升势，预计非食品价格将继续小幅回升。综合来看，下半年通胀压力不大，CPI料将继续温和回升。

　　大宗商品涨幅放缓，PPI回升势头或放缓。5月中旬以来，在保供稳价的一系列政策调控下，钢材、铜等大宗商品价格高位回落。未来两个月将进入高温多雨的季节性需求淡季，大宗商品价格涨幅或放缓，同时，随着基数逐步抬升，PPI的回升势头或将放缓。不过，三季度后期随着需求重回升势，在供应紧张迟迟未能得到有效解决的背景下，大宗商品仍有重新上行的风险。

　　尽管大宗商品持续涨价令PPI涨幅大幅扩大，但由于内需修复速度放缓，PPI向CPI的传导压力可控，同时，国内食品价格持续走弱，CPI通胀压力有限，通胀因素不会对货币政策造成制约。目前来看，尽管经济复苏势头良好，但复苏结构仍不平衡，尤其是服务业还未完全修复，仍需宏观政策的呵护，预计三季度货币政策将保持连续性，狭义流动性维持适度宽松的状态。

　　对于大宗商品的走势，我们认为当前多空因素交织，一是，需求较前期有所走弱；二是，部分品种供应紧张的局面并未得到实质性改善；三是，政策的博弈加剧，一方面，国内保供稳价与环保、安检等政策节奏较难把握，另一方面，市场对美联储Taper预期变化较快。因此，当前缺乏有力的主线逻辑，大宗商品或进入震荡调整阶段，双向波动幅度较前期有所提高。

　　国家统计局发布的最新数据显示，中国5月CPI同比上涨1.3%，预期涨1.6%，前值涨0.9%；5月CPI环比下降0.2%，前值为下降0.3%。中国5月PPI同比上涨9%，预期涨8.3%，前值涨6.8%；5月PPI环比上涨1.9%，前值为上涨0.9%。

　　5月CPI同比上涨1.3%，前值为涨0.9%，低于预期的1.6%。其中，食品价格同比上涨0.3%，前值为下降0.7%，非食品价格同比上涨1.6%，前值为上涨1.3%。具体来看：

　　（1）供给充足叠加需求季节性走弱，食品价格延续跌势。从环比上看，5月食品价格环比下降1.7%，降幅较上月收窄0.7个百分点。其中，生猪生产不断恢复，猪肉供给持续增加，价格继续下降11.0%；鲜菜和鲜果供应充足，价格分别下降5.6%和2.7%；受供给减少、需求增加及饲料成本上涨等因素影响，淡水鱼价格继续上涨9.9%；受蛋鸡存栏量下降、饲料成本上涨及气温升高产蛋率下降等因素影响，鸡蛋价格上涨3.3%。

　　往后看，生猪存栏持续回升，大肥猪加快出栏，猪肉供应充足，猪价大跌继续拖累食品价格；与此同时，鲜菜鲜果正值时节，供应相对充足，价格可能继续维持弱势；进一步考虑基数因素，三季度食品价格同比或继续保持低位，而进入四季度，随着基数走低，食品价格同比或出现回升。

　　（2）原材料价格持续上涨带动非食品价格回升。非食品价格环比上涨0.2%，涨幅与上月持平，其中，因国际原油价格上涨，国内汽油和柴油价格分别上涨1.7%和1.9%；受原材料价格上涨影响，电冰箱、电视机、台式计算机和住房装潢材料等工业消费品价格均有上涨，涨幅在0.3%—1.2%之间；夏装新品上市，服装价格上涨0.3%。

　　往后看，国际油价高位运行，且随着夏季的来临，价格有进一步上行的风险，同时，国际大宗商品价格保持强势，钢材等原材料价格上涨导致下游主要制品价格普遍上涨。此外，服务行业加快复苏，服务价格延续升势。总的来看，预计非食品价格将继续回升。

　　（3）CPI温和回升，通胀无忧。猪周期快速步入下行阶段，猪价持续走低并成为食品价格的主要拖累，而蔬菜、水果等供应充足，价格或继续维持弱势；进一步考虑基数因素，预计三季度食品价格同比将维持低位。与之相反，原油、铜等大宗商品价格保持强势，导致下游制造业消费品价格普涨，同时，疫情改善后，服务业加快复苏，服务价格延续升势，预计非食品价格将继续小幅回升。综合来看，下半年通胀压力不大，CPI料将继续温和回升。

　　5月PPI同比上涨9%，预期涨8.3%，前值涨6.8%；PPI环比上涨1.6%，前值为上涨0.9%。具体来看：

　　（1）从环比看，国际大宗商品价格大幅上涨，国内需求稳定恢复，国内工业品价格继续上涨。PPI上涨1.6%，涨幅比上月扩大0.7个百分点。其中，国际原油价格波动上行，带动国内石油相关行业价格上涨，其中石油和天然气开采业价格上涨1.7%，涨幅扩大1.3个百分点；石油、煤炭及其他燃料加工业价格由降转涨，上涨4.4%。受火电厂“迎峰度夏、增加储备”影响，动力煤需求较旺，拉动煤炭开采和洗选业价格上涨10.6%，涨幅扩大7.8个百分点。受铁矿石、焦炭等原材料成本上升影响，黑色金属冶炼和压延加工业价格上涨6.4%，涨幅扩大0.8个百分点。国际市场铜、铝等有色金属价格上涨较多，影响国内有色金属冶炼和压延加工业价格上涨4.4%，涨幅扩大2.3个百分点。此外，电气机械和器材制造业价格上涨1.3%，涨幅扩大0.4个百分点。

　　（2）从同比看，新涨价和翘尾因素共同作用，PPI涨幅进一步扩大至9.0%。据测算，在5月份9.0%的同比涨幅中，去年价格变动的翘尾影响约为3.0个百分点，比上月扩大0.5个百分点；新涨价影响约为6.0个百分点，扩大1.7个百分点。主要行业价格涨幅均有所扩大，其中石油和天然气开采业价格上涨99.1%，扩大13.3个百分点；黑色金属冶炼和压延加工业价格上涨38.1%，扩大8.1个百分点；石油、煤炭及其他燃料加工业价格上涨34.3%，扩大10.5个百分点；有色金属冶炼和压延加工业价格上涨30.4%，扩大3.5个百分点；煤炭开采和洗选业价格上涨29.7%，扩大16.4个百分点；化学原料和化学制品制造业价格上涨20.9%，扩大3.4个百分点。

　　（3）大宗商品涨幅放缓，PPI回升势头或放缓。5月中旬以来，在保供稳价的一系列政策调控下，钢材、铜等大宗商品价格高位回落。未来两个月将进入高温多雨的季节性需求淡季，大宗商品价格涨幅或放缓，同时，随着基数逐步抬升，PPI的回升势头或将放缓。不过，三季度后期随着需求重回升势，在供应紧张迟迟未能得到有效解决的背景下，大宗商品仍有重新上行的风险。

　　尽管大宗商品持续涨价令

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