第一上海【公司研究】英伟达（NVDA，持有）：游戏、数据中心保持强劲增长，CMP系列收入超预期

　　主要数据

　　行业: 半导体

　　股价: 698.28 美元

　　目标价: 750.0 美元（+7.41%）

　　市值: 4350 亿美元

　　业绩摘要

　　2022财年Q1公司收入为56.6亿美元，同比增长83.8%，超出此前53亿美元的公司指引和彭博一致预期。毛利率为64.1%，同比下降100bps。经营利润为25.6亿美元，同比增长100.4%；经营利润率为34.6%，同比增长290bps。GAAP净利润19.1亿美元，同比增长108.5%，净利润率为33.8%。GAAP摊薄每股收益为3.03美元，去年同期为1.47美元。Non-GAAP净利润23.1亿美元，同比增长106.5%，Non-GAAP净利润率为40.9%。Non-GAAP摊薄每股收益为3.66美元，去年同期为1.80美元。

　　CMP系列GPU收入超预期

　　受益于CMP系列挖矿专用GPU的销售，本季度公司OEM与IP业务收入3.3亿美元。同比增长137%。其中CMP系列贡献了超过1.55亿美元的销售收入，公司预计Q2来自CMP的收入将达到4亿美元。随着以太坊的应用发展，加密货币的价值逐渐被认可，我们认为CMP系列本财年将为公司贡献超过10亿美元的收入。

　　游戏、数据中心强劲增长

　　公司游戏与数据中心业务分别收入27.6亿、20.5亿美元，同比增长106%、79%。RTX 30系列GPU创下了台式机和笔记本电脑 GPU 的销售记录，但由于全球市场对于芯片的需求激增，公司预计下半年GPU供应仍将受到限制。数据中心方面，公司继续布局CPU+GPU+DPU生态，加强跨云、数据中心、HPC、企业和边缘以及 PC 的 Arm 生态系统。GTC 2021上公司发布了首个数据中心CPU NVIDIA Grace，随着数据量的持续增长，英伟达的数据中心业务将持续受益于计算需求的提升。

　　目标价750美元，持有评级

　　由于加密货币的价格上涨及疫情加速消费者对计算机的更新需求，公司的游戏显卡销售情况超出我们的预期。但我们认为需要警惕挖矿潮过后公司所面临的库存及游戏显卡销售收入下降的风险。我们采用DCF法对公司进行估值，取WACC为10%，永续增长率3%，得出750美元的目标价，较现价有的7.41%上涨空间，下调至持有评级。

　　风险因素

　　芯片市场竞争风险、机器学习的技术路线改变、PC游戏市场增长放缓、加密货币价格风险、自动驾驶系统竞争风险。

　　图表1: 盈利预测

　　资料来源：公司资料、第一上海预测