美国通胀前景堪忧

　　自从上周市场在关键时间窗口，美国公布非农就业数据之后，市场在关键位置继续重挫下好。由于非农数据差强人意，从美国劳工部数据显示5月非农就业岗位增加55.9万个，预估为增加65.0万个；5月失业率为5.8%，预估为5.9%。这使得就业岗位比2020年2月的峰值低了约760万个。

　　在失业率下降的部分原因是新增就业岗位增加以及5.3万人退出了劳动力大军。劳动参与率，即有工作或正在找工作的人在工作年龄美国人中的占比，从4月份的61.7%降至61.6%。在回看前期政策的措施，在经济增长得到了疫苗接种、大规模财政刺激和美联储超宽松货币政策立场的支持之后，对目前市场带来的通胀上升，经济增长停滞，一直受到困扰。

　　5月份的月度消费物价指数(CPI)数据，其所指示的通胀水平将在相当程度上影响美联储后市的货币政策对策。与前预期相比走高之后市场一度押注美联储将被迫考虑提早开始缩减QE规模，这令美元指数一度强力反弹。但是联储的回应却是，通胀仅是“暂时性”状况之后，其货币政策预期便重归宽松，从而使得美元在关键性的节点附近转势破位下行。

　　因此，如果美国CPI继续走高，美联储此后的会议决议中料仍会继续坚称此状况是因为今年以来因为经济重启，需求回升，而供给端反应不及所造成的暂时性错配，并会继续安抚市场称在年底之际市场供需就会重趋平衡，从而令物价走势重返正轨。同时现阶段不及预期强劲的就业数据，也会继续坚定美联储的宽松政策信心。

　　但是，通胀是否持续走强，并迫使美联储非采取紧缩行动而不可的，却恰恰可能来自就业数据领域：一旦薪资升幅持续超出预期，将会造成广泛而持久的额外通胀压力。但是就业增长低迷的原因却是因为民众求职意愿不足，这迫使采取提高薪资待遇来填补用人缺口，从反面也表现了劳动力成本上升对通胀率的逼在所难免。

　　但造成通胀上行的原因还不仅仅是因为薪资走高，在疫情的干扰下，雇主多支出的劳动成本并不能百分之百地被转化成生产力。而更糟糕的是，与原材料等成本不同，薪资一旦上升，就再也难以下降。于是，企业只好将薪资成本压力向下游转移，从而引发供应链上的连锁涨价潮，于是全社会物价齐齐上涨便水到渠成。

　　在此种状况下，联储的2%通胀率控制目标将被实际CPI数字远远甩在身后，美联储将在通胀面前一步一步深陷，与采取强力紧缩措施重新窒息经济与就业活动之间，做出痛苦的二选一。在面对这种艰难抉择时，一旦失控将对市场造成重创。

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