中长期矛盾：美10年期国债收益率与通胀博弈关系，当通胀回升速度大于国债收益率时表现为抗通胀逻辑，反之则受国债收益率快速回升压制。短期矛盾：美债美元波动影响贵金属。我们的观点：贵金属一方面受高通胀数据支撑，另一方面受美元和美债波动影响，抗通胀逻辑是中期驱动，而美元影响短期波动。低基数效应使得二季度全球CPI走强，而联储仍然维持当前利率水平和购债速度的极度宽松环境。我们认为联储极度宽松的货币政策这种战略性大框架在可预见的将来不会改变，因为联储必须支持巨额的财政赤字，美国激进的财政支出计划市场需要长周期低利率环境来消化。1.9万亿落地疫情纾困计划落地后，拜登政府准备推出更大规模基建计划。巨额刺激计划必将引起资产负债表恶化和流动性泛滥，进而推动通胀预期上行。因此长周期低利率和通胀将并行一段时间，另外上周加拿大央行降低债券购买规模，开启发达经济体缩表先河，市场需关注本周联储会议决议。持仓数据方面黄金白银基金净多持仓增加，美元净多持仓略有减少，黄金ETF资金流出数据环比减弱。疫情波动和疫苗供给不确定持续发酵给予贵金属支持。二季度全球通胀由于低基数效应而将走强，大逻辑上支撑贵金属反弹。因此在美债和美元未再次走强前贵金属走通胀反弹逻辑。投资策略：多头谨慎持有。风险提示：美债美元重回强势。
中长期矛盾：全球的经济复苏和政策宽松与正常化节奏，铜市场长期面临的需求变化。
短期矛盾：疫苗产能充足前欧美疫情情况以及刺激政策推进。近期宏观较乐观叠加基本面供应有扰动支撑，铜价持续偏强。近期价格连续拉涨后，下游零星出现担心后续价格持续攀升的点货迹象。1.宏观：宏观偏多，海外方面，美国经济复苏强劲，欧元区生产复苏强劲。拜登政策持续推进，将宣布加税等一揽子社会支持计划。另外建议关注美联储周三公布的货币政策决定是否存在减码宽松的迹象。2.基本面：基本面亦有支撑，供应再生扰动，消费刚需仍有支撑。矿端供应方面再生扰动。智利矿山港口因养老金问题，出现罢工传闻。库存方面，全球库存重回小幅去库。废铜方面，精废价差持续走阔，利润高，供需均较为景气。3月废铜进口大增，对供应有补充。但据悉鹰潭地区受环保压力，再生铜生产或有影响，对精铜消费短期有提振。消费方面，铜价大幅上涨后下游畏高情绪明显，现货成交冷清，华南地区部分铜杆企业由于成品库存水平过高进入短期检修，但终端刚需采购仍在，对消费有一定支撑。3.价格判断：近期铜价走强一是海外经济数据强劲，二是需求端的刚需韧性以及终端边际回暖的迹象，在具备消费边际回暖预期背景下，三是市场资金情绪较好，连续两周大幅增仓。但未来价格上涨的可持续性仍需观察产业在价格升至72000后实际消费情况，以及废铜高进口量下带来的冲击。在当前价格水平下，预计波动有所加剧。投资策略：逢低做多。
风险提示：疫苗普及与疫情控制的节奏不及预期，货币政策超预期收紧，中美关系恶化。
中长期矛盾：国内产能天花板的迫近与消费增速间的匹配。短期矛盾：供应干扰以及旺季去库情况。我们的观点：周一铝锭库存微降，较上周四减少0.1至113.9万吨，部分仓库到货增加而有一定累库，同时价格不断高涨对下游需求抑制明显。加工企业开工率整体维持稳定，汽车减产影响原生合金后续开工情况，而型材和板带箔两大主要板块继续维持较好开工，不过需要持续监测新增订单情况。海外欧美地区premium再度上行，且LME0-3转为小幅back，海外需求维持较强复苏。海关数据显示，3月原铝进口量为8.8万吨，同比、环比均显著提高，但仍低于市场预期，预计4月进口量难超过这一水平。近期去库表现表明旺季刚需不俗，供应虽有增量，但难改去库的局面，下游的新增订单短期仍能维持，需要关注5月及以后的新增情况。此外供应方面的担忧持续存在，价格具有较强支撑，同时近期受海外经济强复苏以及弱美元影响，铝价再冲新高，宏观和基本面共振局面兑现，价格偏强运行，但不建议追高，可逢回调买入。投资策略：不可盲目追高，逢回调可买入。风险提示：旺季需求不及预期，宏观情绪拐头，国储抛铝传闻兑现。
中长期矛盾：经济结构调整对铅消费结构的影响。短期矛盾：矿端偏紧对冶炼传导影响幅度。我们的观点：海内外宏观经济数据利好，基本金属昨日大幅反弹，铅价跟涨。上周国内外均表现去库，国内炼厂4月交仓后库存下降较为明显，原生铅受矿端偏紧制约集中检修增加，需求端受消费淡季影响仍较平淡，基本面弱势。短期来看，铅矿加工费急剧下调或放大矿端短暂短缺矛盾，炼厂集中检修或令累库放缓，加上4月初以来中央环保督察影响，预计铅价或维持弱势反弹，但后续消费驱动不足，铅蓄电池企业开工难有明显改观，制约铅价向上反弹空间，铅价区间震荡将加剧，预期沪铅波动区间14800/15600元，伦铅波动1900/2100美元。投资策略：暂观望。风险提示：无
中长期矛盾：疫情后中长期锌精矿的与消费之间的过剩量级变化，需要通过价格下跌（锌价下跌或矿价下跌）来压缩锌矿供应量，使之于锌消费相匹配。短期矛盾：宏观政策利好和消费逐步回归之间博弈。我们的观点：近日在冶炼减产和保持去库的支撑下，锌价再度尝试突破盘整区间；整体看，南美疫情反复令锌矿增长速度上备受扰动，但是锌资源在年内仍旧出现一定程度的过剩，另一方面，国内二季度的检修或将导致现货去库引发的现货升水机会。需要警惕的是抛储对锌升水程度的压力；短期由于消费尚处于旺季且冶炼总量较低，从而令锌价继续僵持，预计短期核心运行区间2750-2950美元/吨。投资策略：观望。风险提示：无
中长期矛盾：印尼供应增量的投产进度。短期矛盾：新能源需求拉动和硫酸镍是否充足的矛盾。我们的观点：宏观情绪好转提振，同时国内纯镍库存走低，镍价走强。印尼镍铁厂宣布供应高冰镍的消息，使得此前的逻辑链条（镍豆—硫酸镍、中间品-硫酸镍产业链保持偏紧格局）有望被打破，镍价博弈逐步向二级镍成本转移。镍豆方面，进口货源持续流入，新能源预期带来的相对俄镍高升水有所收窄。而从新能源产业链来看，短期硫酸镍相对精炼镍溢价走低，但长期乐观预期仍在，硫酸镍需求将进一步走强。虽然印尼项目（镍铁转产高冰镍）投产进度条提前，使得硫酸镍供应紧张的问题有了缓解的预期，但是远期过剩解决不了短期短缺的矛盾，短期价格维持震荡。投资策略：观望。风险提示：无
中长期矛盾：缅矿资源产出下滑程度。短期矛盾：海外宽松以及5G新能源等对消费利好的刺激程度。我们的观点：当前锡基本面多空交织，瑞丽疫情+环保扰动国内供应，但是全球缺芯拖累消费，印尼自雨季后供应恢复缓解海外逼仓预期。从基本面上看，欧美地区宽松持续，需求维持高位，PMI仍处于扩张区间，补库周期依旧存在，两地现货偏紧的状态并未缓解。而国内短期并未出现太大的变化，根据相关统计数据，1-3月集成电路产量累计同比增62%，进口数量同样暴增，显示国内需求景气度仍高，供应端在缅甸政变以及银漫停产自查影响下，锡矿原料依旧偏紧，而下游消费逐步恢复，国内锡锭库存开始去化，对锡价形成支撑。投资策略：逢低做多或跨市反套。风险提示：消费恢复不及预期，银漫加快复产贡献增量。
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