【泰有财·研究服务】中国燃气（384 HK）

　　公司早前公布推进LNG码头及氢能等项目，我们认为这有利长线发展，因此调整中长期盈利增长假设，并将贴现现金流分析推算的目标价上调8.4%至36.00港元，这对应14.6倍2022 年财年(年结：3月31日)市盈率和10.4%上升空间。重申“增持”评级。

　　推进山东省烟台港西港区LNG码头项目

　　公司在4月18日公布，其持股42.3%的山东石油天然气股份(“山东油气”)(注：与山东鲁信持有的合资企业)，与两家国企中交城乡能源、烟台港集团，订立战略合作框架协议，推进山东省烟台港西港区LNG码头项目合作发展。这项目位于烟台港西港区LNG作业区东侧，共有两期。一期包括码头、接收站储气设施、配套外输管道，年接收能力为500万吨。二期则包括LNG船舶泊位、LNG储罐及配套工艺、外输系统等，接收能力与一期相同。三方的项目股权分布将分别为40%、30%、30%。项目详情有待进一步公布，但是我们预期建设最快也需要2-3年才可完成。项目可保障天然气中长期供应，有利中国燃气在青岛、德州、曲阜、临沂、威海、济南章丘区等山东省内不同地方的城市燃气项目持续发展。由于项目不会被并表，公司负债率不受影响。

　　与中海油集团合作，开展氢能业务

　　公司在4月12日公布，与中海油集团的子公司订立合作框架协议，共同开展氢能业务，包括：(一)撬装天然气制氢；(二)加氢站建设、站改建及扩建；(三)高压氢气储存和加注设备。我们相信公司将会专注氢气储运及加氢站等下游业务。氢气目前可用作卡车燃料。按目前的技术水平，行业仍需要进行相关的新材料研发才可有效以管道的方式输送氢气。加上待成本效益提升后，氢能长远未来可望成为有效的新能源类型。

　　经济恢复增加对天然气的短期需求

　　我们认为2021年财年零售天然气销量同比增长率可达到15.0%的公司指引。内地经济也可望今年大幅度恢复，增加对天然气的短期需求。

　　风险提示：(一)项目开发延误；(二)天然气供应紧张；(三)天然气接驳费大幅下降。

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