浅谈PB/ROE投资策略

　　请问您观看或者参加过篮球、足球这一类运动吗？有了一个好的比赛策略时，弱队也可能战胜强队，而强队可能发挥的更好。投资也是一样，在较强研究能力的基础上，如果再辅以有效的策略，我们的投资更可以如虎添翼。

　　例如投资大师巴菲特，喜欢在合适的较低价格买入公司并坚持长期持有。传奇的基金经理彼得林奇则将公司分为“缓慢增长型、稳定增长型、快速增长型”等，并对不同类型的公司采取不同的投资方式。

　　我们结合传统的投资智慧，以及对现代经济金融环境、A股市场的本地研究，得到了不断进化的“PB/ROE个股选择策略”。它究竟是怎样一个策略，又是怎样辅助我们的研究呢？下面一起来看一看吧。

　　#一

　　PB/ROE个股选择策略

　　PB/ROE个股选择策略源自于国际先进的“profitability-valuation” 策略（估值/盈利策略，以下简称“PB/ROE策略”或“策略”），是“汇丰智选”重要伙伴汇丰晋信基金有限公司的个股选择的核心策略。

　　该策略认为，公司的盈利能力和其股票估值具有很强的正相关性：高盈利能力公司的估值最终会比低盈利能力公司的高；盈利能力相近的公司最终会有相近的估值。如果公司价格相对盈利能力“被低估”，则更有可能上涨。

　　我们以PB（市净率）来衡量公司的估值，以ROE（净资产收益率）来衡量公司的盈利能力，通过对全市场个股PB、ROE分布进行分析，得出均衡水平，并借此找出低于均衡水平的“低估值”标的。

　　借助PB/ROE策略找到相对“低估值”，价格更可能上涨的公司

　　资料来源：汇丰晋信。PB = [(1+ROE) / (1+r)] ^ n；PB = price-to-book ratio，市净率，公司价格和账面价值之比；ROE = return on equity，净资产收益率，公司收入和股权成本之比；r = 回报率；n = 期数

　　A股市场并不是一个完全有效的市场，我们总可以找到相对“低估值”的公司。

　　运用PB /ROE策略进行投资的过程，就是不断动态评估可投资范围内个股的PB、ROE水平，找出“低估值”个股，深入研究并纳入投资组合，等待其上涨并卖出获利。同时继续买入其他“低估值”个股。通过不断动态评估、调整、优化，使得组合始终持有一篮子具有较高性价比的个股。

　　持续应用这种过程，我们即有望持续获取超越业绩比较基准的超额收益。

　　Q&A：

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　　1. PB/ROE是被动的量化策略吗？

　　PB/ROE策略的应用并不是机械、量化的，其有效性来源于扎实的基本面研究和主动管理。

　　该策略注重以ROE为核心的公司基本面研究，力求对上市公司盈利能力的稳定性、可持续性进行准确的判断。这样不仅避免陷入很多看似便宜，但其实很贵的“价值陷阱”，也使我们能够跨行业对赢利能力相似的个股进行比较。

　　资料来源：汇丰晋信，截至2021.3.31

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　　2. PB/ROE和传统价值策略相比有何不同？

　　传统价值策略更追求确定性，对低估值的定义更窄。而PB/ROE策略更注重相对估值，策略的应用不受绝对估值、点位的影响。

　　这就使得，首先，PB/ROE策略比传统价值策略的可投范围更广。例如一些高PB的个股，可能被传统价值策略认为太贵，但如果这些公司具有可持续的高盈利能力，估值相比盈利是“被低估”的，我们也可以投资。

　　其次，PB/ROE策略不会机械性地“买入并持有”。若在市场的波动中，已持有个股价格上涨，不再具有“低估值”的特征，就可能及时卖出获利。

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　　3. PB/ROE策略兼容事件、题材驱动等常见策略吗？

　　PB/ROE策略是一种优化后的GARP（Growth at a Reasonable Price）策略，自下而上对个股的估值和盈利特征进行考查来选股，并不限于某一类风格的股票。

　　投资时，运用该策略的管理人可能从加速估值修复等角度将宏观经济、热点主题、市场情绪等因素纳入考虑，但不会仅基于这些因素就作出投资决定。若出现选股与市场行情一致的情况，是一种结果而非目的。

　　#二

　　秉承“汇丰智选”理念

　　汇丰晋信打造

　　以价值选股为核心的策略体系

　　我们以价值选股为核心，结合其他多样化策略、方法，引入具有清晰的主要投资方向和风险收益特征的全市场配置型产品，和方向鲜明的主题投资型产品，以满足客户不同的财富产品配置需求。

　　风险提示：上述资料并不构成投资建议，或发售或邀请认购任何证券、投资产品或服务。所刊载资料均来自被认为可靠的信息来源，但仍请自行核实有关资料。观点和预测仅代表当时观点，今后可能发生改变。