广汽集团 (2238.HK) - 日系强势依旧，自主继续改善

　　章晶小姐 (Zhang Jing) 高级分析师

　　投资概要

　　去年少赚一成，主因减值拖累

　　2020年广汽集团实现营业收入 631.57亿元，同比升5.78%；归母净利润59.66亿元，同比降9.85%；业绩下降的原因除了受到疫情影响，主要是四季度费用计提较多（一次性计提资产减值7.2亿）。如果扣除非经常性损益后，归母净利润48.07亿元，同比升25.17%。自主品牌实现减亏，扣非扣投资收益后归母净亏损51亿元，同比减亏12%。每股收益0.58元，同比下降11%，每股派末期息0.15元，加上中期息0.03元，派息率31%。

　　毛利率同比减少0.38个百分点，主要由于自主品牌销量回落导致的规模负效应的影响。全年期间费用率同比下降2.1个百分点，主要是销售费用率下降1.86个百分点，其他费用率同比持平。研发费用合计51亿，其中17%费用化。合资公司盈利状况良好，全年投资收益99.11亿元，同比增长2.96%，其中对联营企业和合营企业投资收益95.71亿元，同比增长1.83%。2020年年末的货币资金是285亿，有息负债148亿。

　　日系强势依旧，自主继续改善

　　2020年中国汽车市场先抑后扬，整体下降1.9%，降幅较上一年收窄。广汽集团凭借旗下强势的日系品牌，表现好于行业，全年实现销量204.38万辆，同比下滑约0.9%，市场份额提高到8.07%。其中，“两田”依旧保持着较强的增长势头。广汽本田销量80.58万辆，同比增长2.65%；广汽丰田全年销量76.5万辆，同比增长12.2%，远高于行业平均。

　　畅销车型中，雅阁/凯美瑞终端销量占据中高级轿车细分市场前两位，雷凌/缤智/皓影/传祺GS4/YARiS L/凌派/汉兰达/飞度/冠道/Aion S/奥德赛等明星车型均名列各细分市场前茅。

　　与“两田”相比，合资企业中的广汽菲克、广汽三菱全年销量则出现了不同幅度的大幅下滑。2020年广汽菲克销量4.1万辆，同比下滑45%；广汽三菱销量7.5万辆，同比下滑44%。

　　自主品牌方面，广汽传祺全年销量35.4万辆，同比下滑8%，降幅大幅缩窄（2019年：-28.14%）。在度过了产品更新换代和主动降低经销商库存的2019年，广汽传祺2019年的主题。我们注意到，自去年七月份起，广汽传祺的月销量连续六个月的实现了正增长，继续保持改善的态势，在MPV车型上也取得了突破。

　　项目投资稳步推进

　　2020年底，公司的汽车总产能为273.3万辆/年，广汽丰田新工厂预计今年7月投产，届时广丰设计产能将由目前的60万辆提高到80万辆，广汽本田的新工厂也在建设中，一条12万辆/年的产线已于去年2月投产，预计明年年底前另一条12万辆/年的产线也将竣工投产，届时广本设计产能将达90万辆左右。两田合计新产能将较目前提高接近三成，为下一阶段发展积蓄势能。

　　新车型方面，2021年计划推出的车型包括：广汽传祺EMP0W55、GS4中改款、GS8换代、GA4中改款，广汽埃安AION Y，广汽本田雅阁中改款、凌派中改款、皓影插电混动版、奥德赛混动版中改款、EA6，广汽丰田凯美瑞中改款、汉兰达换代、C-HR中改款、威兰达PHEV，广汽菲克Jeep指南者PHEV，广汽三菱纯电动A级SUVLE等，其中新能源车型正在占据越来越重要的份额。

　　投资建议及估值

　　2021年一季度，广汽集团共录得49.7万辆的销量，较2019年基本持平，广丰/广本/自主的销量较2019年分别+25%/-12%/-22%。一季度旗下新能源车销量同比增长103%至21576辆，其中17649辆由埃安品牌贡献。作为高端新能源子品牌，埃安今年将进入真正意义上的发展元年。除了加速推进产品推新迭代，埃安将开始在量产车上搭载诸如海绵硅负极片电池技术、超级快充电池技术、ADiGO4.0智驾互联生态系统多项重磅科技成果，未来表现值得期待。

　　根据最新的财务预测，我们调整了公司2021/2022年的盈利预测，维持目标价9.5港元，对应2021/2022年0.9/0.8倍预期市净率，10.4/8.0倍预期市盈率，上调至买入评级。(现价截至4月16日)

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