2021年A股及港股市场展望

　　汇丰前海证券证券研究部总监孙瑜先生日前为我们带来了一场精彩的分享。孙瑜先生对于A股、港股市场近期的调整进行了分析。同时剖析美国国债收益率变动对于市场的影响，以及分享A股和港股中长期投资展望。

　　股市调整原因

　　美国货币政策延续宽松且财政政策力度持续加大，加以股市估值偏高，一旦回调很可能出现风险外溢，对A股、港股均可能造成影响，而且A股及港股已累积不小涨幅，本身亦存在估值偏高压力，为了避免再次出现2008年金融海啸时期部分资产超涨超跌的情形，部分主管机关针对资产泡沫潜在风险进行主动风险提示，进而引发市场担忧，股市自春节以来呈现震荡走势。不过，此轮的技术性调整，尤其是对于抱团的白马成长股以及蓝筹股的调整，从长远角度来看有利于整个市场的健康发展。

　　A股的潜在风险与投资机遇

　　目前A股的上行风险和下行风险排比较平衡，其中下行风险主要还是受全球通胀、美国十年期国债收益率走势、美股风格转换等因素的影响。相对来说上行风险的概率更大一些，主要来自于企业基本面的改善，同时由于基数效应，预期今年一季度预计盈利增长可能达到40%至50%，全年来看盈利增长也有机会达到20%至30%。同时今年作为十四五规划的开启之年，很多行业可能存在潜在性机遇。虽然整体指数的潜在上涨空间可能相对有限，但仍有可能从结构层面寻找自下而上的投资机会。

　　港股市场或迎来利好

　　港股今年受内地资金的推动比较明显，自沪港通和深港通开通之后，南向资金到港股市场有了更多的途径，预计这一轮资金南向配置港股是中长期趋势而非昙花一现，与2015年和2016年存在明显差异。首先，人民币兑美元处于不同周期，且央行在去年下半年重新开始强调人民币国际化的议程；其次，市场杠杆比例不同，本轮的基本面和资金面更加健康；最后，根据2019年*调查显示，中国中产阶级家庭对于股票资产配置的比重仅占整体资产一成左右，远低于房地产配置比重，预期未来三至五年股票配置仍有较大上升空间。

　　此外，随着港股市场经过一系列上市制度改革，为中概股回归创造了非常好的条件，许多大型互联网企业已经在香港二次上市，而创新药、科技等新经济公司的回流也能够改善香港市场缺少新经济公司的局面。而互联网、创新药等行业的企业在A股市场较难找到同等质量的标的。种种因素促进之下，预期有望为港股市场带来积极影响。另一方面，消费结构变化亦带来众多投资机遇，其中包括网络娱乐、线上教育、网络直播、电子商务及网络生鲜等新兴消费题材在去年疫情期间取得极大进展。

　　*2019年人民银行针对30多省市逾3万户家庭调查。

　　美债收益率中长期预期仍将维持低位徘徊

　　预期在四个因素的共同作用下，中长期美国国债收益率大概率将会在低位徘徊。首先，美国政府大量举债，中长期来看很可能会导致经济增长速度下降；第二个是破坏性技术创新，也可能会导致价格下跌；其次是目前人口老龄化的情况也会导致长期走低；最后是财富分配严重不均，中长期都有通缩效应。预期十年期债券收益率二季度末降低到1.5%，三季度末到1.3%，四季度回到1%。不过，现阶段市场对于美债收益率走势的看法分歧，部分机构预期美国十年期国债收益率将超过2%甚至到3%的水平。

　　虽然美债收益率未来走势仍存在变数，但A股市场对美债收益率敏感性相对较低，主因外资占A股交易量较低。整体而言，美债收益率弹升对于A股的影响主要来自于风格转换，部分抱团消费股及新能源股出现较明显回调。预期在历经一波修正后，部分盈利可预见性较佳的消费股或再度吸引投资者青睐。反观港股则较容易受到美股外溢风险的影响。