为什么说Uniswap V3是风险投资家的完美做市商？

　　概览

　　V3的主要功能增加了流动性的游戏化程度，有利于财大气粗的活跃做市商。

　　游戏化程度的提高可能会将费用从零售LP重新定向到较大的贸易公司。

　　Uniswap的UNI代币在宣布之后的72小时内下跌了20%。

　　Uniswap的关键功能增加了最受欢迎的DEX的游戏化程度。但这是一个零售业没有办法取胜的游戏。

　　人人都是Uniswap上的做市商

　　在发布了一连串的公告之后，全世界终于能够看到Uniswap的第三版计划。考虑到该项目的第二版是2020年DeFi迅猛发展的催化剂之一，人们对这个版本的期待也同样激动。事实上，Uniswap经常走在创新的最前沿，尤其是对于自动做市商（AMM）。

　　自动化做市商是去中心化金融的基石。要了解它们的革命性，首先必须了解传统金融中的做市功能。

　　做市商以两种价格提供资产，一种用于卖方，一种用于买方。它从这两个数字之间的差价中获利。做市商真正的业务不是价格，而是成交量。成交量越大，利润就越高。

　　由于所需的任何单一资产数量庞大，因此只有机构才能成为传统金融中的做市商。即使是像Robinhood这样的热门券商，也要靠做市商来提供足够的流动性。这使得金融机构可以稍微改变游戏规则，即使不是直接为了自己或商业伙伴的利益而改变规则。

　　自一月以来，当散户指责Robinhood和做市商操纵市场时，这一直是一个备受争议的话题。

　　做市商拥有不可否认的优势，而DeFi中AMM的发明则改变了游戏规则。突然之间每个人都可以成为做市商。任何为促进交易而提供的流动性都会降低卖出价差，减少滑点，并为流动性提供者（LP）赚取费用。最棒的是，流动性池是不分流动性的，不管一个LP在池子里投资了几百万美元还是只有几千美元。

　　LP们会根据其参与程度按比例获得奖励，但没有人被排除在做市过程之外。

　　通过自动化做市过程，AMM为所有市场参与者提供了公平的机会。然而，随着v3的推出，这种情况发生了巨大的变化。

　　解读集中的流动性

　　Uniswap v3最令人印象深刻的新功能之一是LP可以在特定的价格范围内提供流动性。例如，当爱丽丝为整个DAI / USDC交易范围提供流动性时，鲍勃只能为0.9-1.1DAI / USDC之间的交易提供流动性。

　　这意味着鲍勃的资金（仅集中在该范围内）将可以更有效地用于这两个值之间的任何交易。

　　从本质上讲，如果爱丽丝和鲍勃的资金量相同，但鲍勃将资金集中在当前价格附近的某个范围内，他将比爱丽丝赚取更多的费用。只要价格在这个范围内交易，鲍勃设定的流动资金范围越窄，他赚取的手续费就会比爱丽丝多。如果价格超出该范围，爱丽丝的策略就会大放异彩，因为她会在鲍勃的流动资金闲置时赚取所有费用。

　　这也对滑点产生了非常积极的影响，因为当前价格附近有更多的资本可用，而不是在价格曲线的两端都闲置，所以滑点有效地减少了。这减少了任何单笔交易的价格影响，因此，与接近当前价格的流动性较少的情况相比，用户有效地获得了更高的汇率。

　　Uniswap认为，在使用集中流动性的过程中，当在0.10%的价格区间内增加流动性时，用户的资金效率可以提高多达4000倍，这样有效增加了他们的费用，而所需的资金却少得多。

　　然而，这只是在所有其他行为者不断向整个价格区间提供流动性的情况下会发生的事。在现实中，每个人都会尝试在曲线中的某个价格区间提供流动性的游戏，并出现了许多使费用最大化的策略。

　　Uniswap希望发生的事情是，不同的流动性提供者将选择不同的策略。

　　例如，爱丽丝可能会把所有的流动性集中在靠近当前价格的地方，这是一个高度拥挤的区域，但大多数交易都会在这个区域进行，从而增加她在资金池中的费用份额。

　　鲍勃可能会将自己的流动性提供给整个价格区间，以获得任何单笔交易的费用（尽管费用要少得多），如果价格特别波动，这可能会有所回报。

　　麦克斯可能会认为ETH/DAI的价格会在接下来的日子里爆发，并将他所有的流动性集中在一个较高的区间。麦克斯希望当价格到达这个更高的区间时，他将处于一个有利的地位，从这个不太拥挤的区间的交易中赚取更多的费用。

　　将博弈论应用于V3

　　在现实中，这并不是可能会发生的情况。为了更好地了解Uniswap v3中的流动性供给动态，Crypto Briefing采访了来自Bancor团队的Nate Hindman和Mark Richardson，这是Defi的第一批AMM项目之一。

　　“做早起的鸟儿没有任何优势。只要价格一动，没有什么能阻止其他参与者改变他们提供流动性的价格区间。”Richardson说。

　　在上面的例子中，麦克斯对未来价格走势的成功预测不会得到回报。没有理由相信主动管理的流动性不会以新的价格动态移动。爱丽丝可以很容易地动态改变她提供流动性的价格区间，并且一旦价格达到麦克斯预测的区间，她就可以在麦克斯的基础上增加自己的资本，享受同样的费用。

　　她甚至可以在比麦克斯更窄的范围内提供，有效地用类似的资本量赚取更多的费用。

　　“从理论上讲，Uniswap v3非常出色，”Richardson补充道。“但在实践中，博弈论的法则预测，鲸鱼会争先恐后地在当前价格周围尽可能窄的范围内提供流动性，并动态更新其流动性提供范围以跟随价格。”

　　用户每天可以移动其提供范围的唯一限制是必要的汽油费。

　　想象一下，爱丽丝和鲍勃正在竞争DAI/USDC池的费用。在v2中，他们会因为池中的同等资本而获得同等的费用。在V3中，爱丽丝决定她要提供0.95-1.05 USDC/DAI之间的流动性。由于大多数交易都发生在这个范围内，因此爱丽丝立即开始收到更多的费用，而鲍勃在价格区间两端的“浪费”资金仍然没有使用。看到自己的费用份额下降，鲍勃决定提供0.99-1.01 USDC/DAI之间的资本。

　　在稳定币池的情况下，这个区间不会动，但在不相关资产之间的池子里，事情就变得比较棘手了。

　　一旦市场参与者了解Uniswap v3的新规则，一切都会改变。机构或更大的鲸鱼会争相在当前价格周围最窄的范围内提供资金，并使用最快的价格预言机在每个区域更新他们的仓位。较小的LP将很快落后，因为他们受到汽油价格的阻碍更大，并且没有同样的机会接触到强大的交易机器人和价格预言机。

　　这就导致了Richardson所说的“竞逐低谷”。通过为他们的流动性设定一个非常小的范围，用户可以有效地将无常损失的风险增加到危险的水平。

　　当LP为Uniswap v2上的ETH/DAI对提供流动性时，他们可能会遭受股权永久损失的风险。当ETH价格下跌时，他们最终会比开始时拥有更多的ETH和更少的DAI。

　　当ETH价格上涨时，部分ETH会被转换为DAI以保持50/50的比例。在这种情况下，用户可能会比他们只持有ETH的情况下赚取更少的费用。用户将其流动性集中在一个非常狭窄的范围内，基本上是进入一个限价单。

　　如果爱丽丝在1,750-1,800 DAI/ETH区间内向ETH/DAI提供流动性，并且ETH价格上升，那么基本上她所有的ETH都将以1,800的价格卖给DAI。如果ETH价格继续上涨，对爱丽丝来说就太可惜了，因为她没有持有任何ETH。

　　另一个建议更令人担忧。想象一下，爱丽丝为一个针对ETH的小型DeFi项目的流动性池提供资金（举个例子，叫“RUG”）。 她提供的是13-17个RUG/ETH。她一开始有15个RUG和1个ETH。但是，假设在开发过程中出现了问题，导致RUG代币贬值。只要RUG的价格降到13以下，爱丽丝将只持有RUG。随着Uniswap将爱丽丝的ETH卖出换成RUG，价格继续下跌，导致用户集中的流动资金头寸连锁清算。

　　爱丽丝很快就只剩下一袋毫无价值的RUG，其他什么都没有了。

　　处理巨额资金的实体在Uniswap v3中可能会有很好的表现，但对于试图玩游戏的散户来说，可能几乎没有任何回报。

　　该游戏偏向于鲸鱼、机构和投资基金，并为其提供了三个主要优势。

　　第一，非常高的资本，这样与流动资金不断在链上移动相关的费用就不会构成太大投资。第二，迅捷的价格预言机可以准确定位资产的价格，以及在下一个区块Ethereum被开采之前，它最有可能停留的范围。第三，在人类的监督下，非常先进的人工智能交易机器人可以准确预测价格变动方向，以最好的方式获取费用。

　　这不是一个单靠人类就能赢的游戏。

　　Uniswap：风投最喜欢的DeFi交易所

　　Uniswap是DeFi的旗舰产品。在撰写本文时，根据DeFi Pulse的数据，DEX的总价值锁定（TVL）为44.1亿美元。其原生代币UNI享有超过150亿美元的总市值。然而，V3的发布并不包括DeFi版本所特有的元素，例如社区参与或对提议的变化进行投票。

　　Uniswap对待v3的发布，让人想起了硅谷的营销策略。Uniswap的创始人Hayden Adams不遗余力地在推特上发布线索、预告和公告，在发布前进行大规模炒作。

　　尽管这确实引起了对v3的广泛关注，但它也表明了协议管理的集中程度。

　　社区从未参与V3的制作，也没有机会让任何人围绕新系统提出任何合理的担忧。UNI代币持有人之间也没有就是否实施这些变化进行投票。

　　此外，Uniswap宣布不会向UNI持有者重新分配费用，但理论上，费用开关仍然可以在任何时候开启。这个费用开关将把协议的部分费用分配给UNI代币持有人。

　　还需要注意的是，Uniswap获得了硅谷一些最大投资者的主要投资。Andreessen Horowitz是Uniswap的A轮融资的主要投资者，但肯定不是唯一的投资者。Union Square Ventures、Paradigm等都是Uniswap的主要股东。

　　这些投资者代表了所有UNI代币中相当大的一部分，因此，他们掌握着最有价值的DeFi项目之一的治理钥匙。

　　平衡效率与社区

　　如果Uniswap是任何一家硅谷创业公司，对V3的评判就会大不相同。最新版本的Uniswap具有极高的资本效率，从技术上讲，它代表了AMM领域不可思议的创新。

　　但这提出了一个重要的问题，那就是DeFi最终将永远能够达到目标。

　　在什么时候，协议效率的进步会超过自下而上的治理、社区建设和保护普通用户利益的重要性？

　　Uniswap的V3商业许可是这种方向变化的最明显标志。虽然任何人仍然可以看到Uniswap使用的代码，但现在它在未来两年内受到版权保护。开源代码一直是DeFi呈指数级增长的原因之一，但对于Uniswap来说，这个阶段已经结束了。

　　注：原文来源于CryptoBriefing，由Carole编译，英文版权归原作者所有。