速览 Alpha Finance 结合永续掉期和杠杆代币特点的 AlphaX

　　新版 AlphaX 结合永续掉期和杠杆代币特点，引入了行权代币（Strike Token）的概念，将定价规则简化为资产实时价格与认为的上、下限价格的差值，在带来可组合性和套利的同时，也限制了资本效率，更适合中低风险交易者使用。

　　撰文：Karen

　　9 月底，Alpha Finance 的第二款结合永续掉期和杠杆代币特点的产品 AlphaX 上线以太坊 Kovan 测试网。事实上，Alpha Finance 去年年底就上线了 AlphaX Beta 内部测试网，不过这一次进行了升级，结合了杠杆代币的代币交易和可组合性功能，同时又将晦涩难懂的杠杆代币定价规则大幅简化，引入了 Strike Token （行权代币）的新概念，在降低衍生品交易的门槛的同时，小幅提升了资本效率。

　　类似于杠杆代币和永续合约，在 AlphaX 上有方向相反的两类行权代币（分别为看涨和看跌），同时每类行权代币又根据认为的上、下限价格分别为了多种行权代币，而一个行权代币的价格就是资产实时价格与交易者认为的上、下限价格的差值。

　　具体来说，一类为「ASSET-X」，代表看涨代币，其中 ASSET 代表该资产的实时价格，X 代表交易用户认为的价格下限，换句话说，虽然看涨该资产，但坚信不会低于 X，这种情况下，差值就为这个看涨代币的初始内在价值（购买价格），之后随着资产的实时价格变动，看涨代币的内在价值也在发生变化。

　　另一类为看跌代币「Y-ASSET」，Y 代表用户认为该资产最高不会超过这个价格（即价格上限），差值即为内在价值。这两类代币中，清算价格为设置的价格下限或上限的 1.2 倍。此外，用户也可以随时卖出行权代币。交易行权代币时需要实时内在价值的 0.3% 作为兑换费用，这些费用会分发给行权代币流动性提供者。

　　举例来说，当以太坊实时价格为 4116 USDC 时，若看涨且认为 ETH 最低不会跌至 2000 USDC 以下，则可以购买「ETH-2000」看涨代币，购买价格就为 4116 USDC-2000 USDC=2116 USDC，再加上兑换费用（2116 USDC*0.3%=6.35 USDC）和结合价格影响和滑点因素，共需支付 2117 USDT，当然，在抵达清算价格之前也可以随时卖出。

　　除直接交易外，在 AlphaX 上也可以直接同时铸造方向相反、数量相同的两种行权代币（铸造价格根据预言机价格计算），还可将这等量的这两种行权代币赎回为 USDC，也因此，这就导致产生了一种套利机会，比如，当行权代币的交易价值高于铸造价格时，通过先铸造再出售来赚取差价，反之，可以先购买再赎回为 USDC。不过，由于铸造和赎回时均涉及同等数量且方向相反的两种行权代币，因此，在进行套利时还需要具体衡量波动和潜在收益情况。

　　而关于具体的清算流程，由于结合了永续兑换和杠杆代币的优势，当持有的行权代币达到设置的价格下限或上限（即 X 或 Y）的 1.2 倍时就会自动转到 Graveyard 中成为清算代币，但清算并不意味着用户会完全爆仓。清算人能以 30% 的折扣在 Graveyard 购买该清算代币，并同时需要购买同等数量的反方向行权代币，然后在用这两种代币赎回 USDC，而原有的清算代币持有者还能得到该清算代币实时内在价值的剩余 70%。

　　当在 ETH 价格为 3000USDC 购买不同种类的行权价格时的资本效率、损益以及清算场景

　　另外，当前在测试网上，AlphaX 仅支持 ETH 和 WBTC，之后在上线主网后会支持更多的代币。

　　整体来说，AlphaX 简单的行权代币定价机制为更广泛的 DeFi 用户提供交易衍生品的入门机会，铸造和赎回时均涉及两类行权代币以及给予清算人不低的购买折扣的机制也带来可组合性和更大的套利机会，不过，这种资产价格和认为的价格上、下限价格直接相减的定价规则在很大程度上却限制了资本效率，所以可能更适合中低风险交易者来交易。