详解以太坊 2.0 质押协议 Lido 业务机制、生态进展与经济模型

　　Anchor 是一个类似于 Maker、Compound 的借贷协议，可以发行合成代币和非合成代币。目前已经支持 stETH 的抵押，用户可以将 stETH 作为抵押品提供给 Anchor，以 60% 的抵押率借入其他资产，界面如下：

　　现状

　　截止 7 月 26 日，Lido 网络的 ETH 质押数量增长到 656 K，日均增长约为 1,000 枚，占已经质押的以太总量 10%，总市值约 14.9 亿美元，拥有 16,904 个以太坊 2.0 验证节点。

　　代币需求

　　LDO 代币是 Lido DAO 的治理代币。可用于对协议参数进行投票，管理不断增长的 Lido DAO 金库。当前 Lido DAO 中有 20 项关于社区的提案，用户可以持有 LDO 参与投票，如下：

　　代币持有

　　Etherscan 上数据显示，LDO 当前有 4,444 名持有者，前 100 名持有者共同持有了 LDO 总量的 98.03%，累计 983,011,939.46 枚 LDO。比例如下图：

　　注：Token Millionaire 和 Heavy Dex Trader，都是被标记为高交易量的地址，所以我们默认为大户的持有地址，地址数量较多不一一统计。

　　在前 100 名中，其中标记为机构的地址共有 9 个，累计持有量为 39,760,894 枚，下图三者的持有占比：

　　从表 4-1 和上图中，我们可看到，在前 100 名地址中，机构的持有占比并不大，相比之下，只有 15％，Token Millionaire 和 Heavy Dex Trader，即大户的持有量更高，两者累计持有 235,311,418。除了 Lido 官方外，大户的持有占比最大，这意味着当前 LDO 的数量主要集中在大户手上，机构占比较小，散户更少。

　　从持有时间上看，持有 LDO 时间在一个月以上地址数在逐步增加，短期交易者的地址在减少，推测可能现象：市场对 LDO 的态度较为乐观，多数投资者希望中长期持有 LDO：

　　注：Ankr Staking 和 Rocket Pool 未公开业务数据，数据截止至 7 月 8 号

　　从图 5-1 以及上图可见，Lido 是当前竞品内，ETH 质押量最高的，包括节点数量。其次是 Stakewise，拥有 25,728 枚 ETH，节点数量在 1,000 左右。StaFi 目前业务数据方面表现较弱。

　　当前 Lido 在业务数据上领先较大，并且 stETH 在 Curve 的 stETH/ETH 池中锁定了超过 10 亿美元的流动性，流通性强，价格较稳定，可利于被其他 DeFi 平台引用，扩展质押代币的业务范围。

　　质押代币模型对比

　　质押代币模型是指平台所铸造的 staked ETH 的代币模型，代币模式在不同的池之间的实现不同，会给用户带来不同的影响。例如，Lido 的 stETH 代币与 StakeWise 的 stETH 代币并非相同属性，因此在二级市场上定价也会不同。质押代币模型是以太坊 2.0 质押平台提供给用户的额外生态体验，质押代币所带给用户的生态体验，关系到用户的资金利用率问题。

　　当前的质押代币模型主要分为两种模式：单一代币设计（将质押本金以及奖励一起捕获至同一种代币中）；双重代币设计（将质押本金以及奖励分别捕获至两种不同的代币中）。

　　单一代币是指以 1:1 的形式提供给用户质押代币。这种方式设计简洁，目前采用广泛。质押池会基于用户的存款，为用户铸造单一的代币，以捕获在同一种代币下所累积的质押奖励和惩罚数额。可以通过两种方式完成：

• 　　在以太坊 2.0 上累计的质押奖励与惩罚，会通过实时变化的代币余额表现出来，在阶段 1.5 中，用户可以凭借其持有的 staked ETH 代币以 1:1 的比率赎回 ETH。

• 　　在以太坊 2.0 上累计的质押奖励与惩罚，会通过代币价格表现出来，在阶段 1.5 中，一个单位的质押代币所能赎回的 ETH 随着池中的奖励和惩罚总额变化而波动。

　　Lido 所采用为第一种，stETH 会随着质押池中的奖励和惩罚进行增减，用户的质押奖励会被实时捕获，反映到期地址上的代币余额上。等到阶段 1.5，stETH 可以 1:1 赎回 ETH。

　　Rocket Pool、StaFi 以及 Ankr Staking 采用为第二种，用户的质押代币总额会根据同期 ETH/ETH2 的代币汇率和质押池中累计的奖惩进行总额变化。随着池中的奖励和惩罚总额的增减，用户的质押代币余额将保持不变，但是每个质押代币在池中所能赎回 ETH 的数量会发生改变。例如每枚质押代币的价格可从 1 ETH 变为 1.1 ETH，这代表着用户的质押收益。到了阶段 1.5，用户将以最终的 ETH/ETH2 比率，凭借所持有的质押代币赎回 ETH。

　　双重代币设计是指有两种分别反映存款和奖励的质押代币。随着质押池中奖励的增长，deposit （存款） ETH 代币的余额保持不变。然而当它出现在用户的地址中，就会触发 reward （奖励） ETH 代币（rwETH）的生成，以映射池中收益的增长。只要用户持有 deposit ETH 代币，地址中就会产生 reward ETH 代币。

　　到阶段 1.5，不管是 deposit ETH 代币还是 reward ETH 代币，都能以 1:1 的比率赎回 ETH。而当前使用双重代币设计的质押池只有 Stake Wise。

　　两种代币模型的不同在于：

　　单一代币模型可以明确获取用户的报酬变化，1:1 的方式也利于质押代币参与其他 DeFi 应用中，或在二级市场进行交易、提供流动性等。

　　而双重代币可将质押余额分配到不同的现金流（本金和利息）中。当用户获得奖励代币时，他们可以进行本息分离，出售 reward ETH 代币（未来的现金流），将本金收回，而购买 reward ETH 代币的用户可以不用质押也可以获得质押红利。

　　质押模型的不同，并不会直接影响到用户以太坊 2.0 的质押收益。不同在于使用体验，单一代币更利于参与其他 DeFi 应用，特别是 Rocket Pool、StaFi 以及 Ankr Staking 所采用的第二种，用户的质押奖励会随着兑换比例变化，但所持有的质押代币总额并不会发生变化，更容易与现有的 DeFi 体系兼容。Lido 的质押代币 stETH 总额会实时变化，并不符合某些 DeFi 应用的要求，所以 Lido 推出 wstETH （包装版 stETH），便于被其他 DeFi 应用引用。

　　双代币模型则在代币的买卖上更具操作空间，其可交易性更强，用户可以短期持有，获得 deposit ETH 后，可售出部分，以换回本金。因为 deposit ETH 会持续产生 reward ETH 代币，并不利于存入其他智能合约地址，所以对于双代币模型，可用 deposit ETH 参与其他 DeFi 市场，数量总额不会变，但流通量并不大，仍没有单一代币（浮动兑换比例）模型更利于被其他 DeFi 引用。

　　生态参与性对比

　　以太坊 2.0 这类型项目的质押机制多数相差性不大，除了业务数据外，核心竞争力在于生态的建立，形成自己的护城河与 Defi 生态圈，特别是市场对于平台质押代币价值的认可度，以及其他 DeFi 是否乐于将其引入自己生态中，为平台质押代币创造多种途径的生息方式，保证用户的收益率，才能更多的吸引用户进行抵押。

　　生态的建立程度，我们选用质押代币所能参与的生态圈作为对比，下表是目前各平台质押代币，所能参与生态的信息统计：

• 　　表 5-3 手续费对比

　　当前平台所收取的手续费基本采取从用户的质押收益中扣除。收费范围在收益的 10%-15% 左右，平台间相差不大，但手续费是平台主要的收益来源，所以质押池越大的平台，其收益越高。Lido 目前的质押池几乎占据大部分市场，未来收益可观。

　　密钥管理方式对比

　　密钥的管理直接关系到用户的资金安全，也是平台安全性的直接体现。为了方便读者理解，我们先简要介绍以太坊 2.0 密钥管理规则。

　　在以太坊 2.0 中有两个不同的密钥——验证者密钥和提款密钥，每个密钥都有公钥和私钥两种。

　　验证者私钥用于对以太坊 2.0 进行链上签名，比如区块提议和证明，必须保存在热钱包里。验证者公钥用于让以太坊 2.0 识别验证者身份，比如存款数据、账号数据等。

• 　　表 5-4 密钥管理方式的对比

　　由于目前用户可以以少于 32 ETH 参与的质押平台的单个节点，都需要聚合多个用户的资产才能筹集 32 ETH，但一个节点只能产生一个提款密钥，且掌握在提供节点的服务商上。所以，无论是通过 MPC 将密钥进行拆分，还是通过多签形式进行分布式管理，当前可以任意金额参与以太坊 2.0 质押的平台，都需要由中介机构来控制用户资金。

　　而参与拆分和多签的数量，成员之间的关系等机制，都会影响到密钥的去中心化问题，是一种弱去中心化的方式。还没有一个平台可以为用户提供低门槛的同时，实现对密钥的去中心化管理。

　　总结：Lido 目前在赛道上占据大部分 ETH 质押量，相对竞品，拥有较大领先优势。质押代币 stETH 可参与的 DeFi 类型也较为广泛，后续还会有 AAVE 和 Make 两个赛道的龙头项目为 stETH 提供生态服务，赛道优势显著。

• 　　风险

　　智能合约风险

　　用户的资金由智能合约管理，Lido 目前已经接受了 Quantstamp、Sigma Prime 和 MixBytes 三家公司审计，但并不意味 Lido 的智能合约不存在安全风险。

　　验证者风险

　　验证者方面，主要是面临 slashing 和 hostage 风险。因为以太坊 2.0 质押对验证者存在明确的惩罚机制，若验证者长期离线或作恶，会使用户的收益受到消减。为了缓解这些问题，Lido 当前仅与表现优质的节点提供商合作。

　　密钥管理风险

　　当前提款密钥是由 Lido DAO 以多签的形式让 Staking Facilities、Certus One、Argent、Banteg （yearn.finance）、Alex Svanevik （Nansen）、Anton Bukov （1inch）、Michael Egorov （Curve/nucipher）、Rune Christensen （MakerDAO）、Will Harborne （DeversiFi）和 MustafaAl-Bassam （LazyLedger），10 个机构共同管理，密钥管理虽是多签形式，但仍然掌握在机构手上。

　　生态风险

　　如果 Lido 未能按预期规划，与其他项目协议建立良好的合作关系，或是后续 stETH 的生态圈逐步减少，那么 stETH 的作用将大大受限，极端情况下，用户的 stETH 除了赎回质押的 ETH 以外没有任何作用，无法实现项目所宣传的提高资金利用率等功能。