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野蛮生长的 Uniswap V3 前景如何?

来源 中金网 05-26 10:36
摘要: Uniswap V3 最大的优势在于更高的资金效率。 相同的资金体量下,V3 比 V2 有更低的滑点。所以,V3 相较于 V2 可以调动更多的存量资金。

  顶流 AMM 最让人期待的升级终于来了!5 月 4 日,Uniswap V3 合约正式在以太坊主网上线。经过充分的论证之后,我们终于对 Uniswap V3 的优势有了一些看法。

  Uniswap V3 最大的优势在于更高的资金效率。 相同的资金体量下,V3 比 V2 有更低的滑点。所以,V3 相较于 V2 可以调动更多的存量资金。为了验证 Uniswap V3 的资金效率,我们将总锁仓周转率与 Uniswap V2 和 Sushiswap 进行比较。

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  总体看来,短时间内 Uniswap V3 确实具有更高的资金效率。如图所示,V3 的 TVL 周转率比 V2 和 Sushiswap 更高。在最高点的时候,V3 的 TVL 周转率要比 V2 大得多。V3 中每 1 美元 TVL 就能产生 0.7 美元 的日交易量,而 V2 同样的资金只能产生 0.2 美元 的日交易量。另外,V3 面世后的数据显示 Uniswap 每 1 美元加入质押资金池就会产生 5 美元 的交易量,而同样的情况下 Sushiswap 只能产生 1.3 美元交易量。

  V3 的资金效率优势明显,随之而来的代价是什么?

  众所周知,V2 的问题之一是流动性提供者所面临的无常损失,V3 也同样有这个问题。 但是 V3 中损失的大小取决于流动性提供者的行为。也就是说,在 V2 中,相对于套利而言,LP 是相当静态的,而在 V3 中,双方都能积极管理他们的仓位。

  因此就出现了两种可能的情况。第一种情况是,流动性提供者价格更优,会将套利者挤出市场。 这需要成熟的 LP 不断调整其价格范围,在套利者有所动作之前正确映射出市场价格变化。 然而这样虽能保证 LP 不受损失,但也会减少协议的潜在交易量,因为自动交易在 Uniswap v2 和 Sushiswap 中占很大的比重。

  第二种情况针对的是不太成熟的 LP 。假设像 Binance 等中心化交易所中仍然存在价格发现,价格调整范围过窄、动作过慢的流动性提供者将会被套利者打败。 过窄的价格范围意味着更大的流动性深度,因为价格波动越大,遭受损失的风险越高。

  举个例子,如果 ETH 的价格是 3500 美元,LP 可以设置 3490 美元-3510 美元的价格区间。如果 ETH 的外部价格上涨至 3600 美元。理性的 LP 会马上将自己的价格区间调整至 3600 美元附近。否则,由于价格差异,她就会将卖出风险敞口暴露给套利者。相反,如果价格跌至 3300 美元,除非 LP 向下调整她的价格,否则提供不了流动性,也不会获得交易费用。

  那么目前的情况是什么呢?

  尽管现在下判断还为时过早,但根据经验,我们可以查看 Uniswap V3 与 V2 中前 10 名套利者的交易量。 LP 的做市越专业,套利活动越少,流动性提供者损失越少。 如果出现大量的套利,则情况正好相反。

  如下表所示, Uniswap V3 上最大的套利者总交易量占 V3 上线以来总量的 12%! 这意味着仅这个地址就产生了超过 6.7 亿美元的资金(被 Nansen.ai 认定为 Wintermute)。此外,排名前 5 的套利机器人约占总交易量的 22%,远大于 V2 的水平。在 V2 版本中,前 5 名套利者占比几乎不到总交易量的 5%。 这也说明了 LP 在 V3 早期遭受了重大损失。

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  在 V3 上线前期套利交易量巨大的情况下,Uniswap 引进了主动流动性管理工具 Visor Finance,来进行多仓位管理、根据市场价格自动平衡流动性、手续费再投资、奖励等。所以,目前有两条路径。 针对上述第一种情况,成熟的 LP 完全走专业化道路;第二种情况,不太专业的 LP 依靠 Visor 等工具来主动管理流动性。

  未来将如何发展?

  我们预计在 V3 版本套利参与会随着时间推移而逐渐减少,原因如下:

  •   风险把控:LP 有了前车之鉴后能更好的把握风险

  •   创新设计:主动流动性管理工具 Visor

  •   部署 Layer 2:可低成本进行频繁调整

  另外,Uniswap 生态也不容小觑。以 Grants 计划为例,该计划将大量资源用于创建关键的开发者工具,添加高质量数据以及在 Uniswap 生态圈启动关键服务。

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  Uniswap V3 开了个好头。尽管有需要不断改善的地方, 我们对 V3 未来的发展依然持乐观态度 。 最终我们会看到更多专业的做市商成为流动性提供者,以更优定价挤出套利者。V3 的野蛮生长刚刚开始,它是否会成为 DEX 竞争的赛末点?让我们拭目以待。

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