退出QE时机成谜 欧洲央行究竟还要“撑”多久?

  欧洲央行2.3万亿欧元的资产购买计划将在今年底结束,经过三年的资产购买、负利率政策和提供廉价贷款的举措之后,央行相信已击败了通缩风险,随着经济的好转,市场认为该考虑撤回这些宽松政策了!

市场认为,央行可能在今年秋天公布渐进式退出量化宽松的方案。在目前每月600亿欧元购债计划的基础上,以一次缩减100亿欧元或200亿欧元的节奏逐步退出QE。

 周二,鉴于美联储和欧洲央行政策决议的迫近,美元指数继续走高。在强制美元的压制下,欧元/美元继续下行,进一步迈向1.17关口,最低触及1.1716,这是11月21日以来的最低点,日内跌幅达0.24%。...[全文]

  2015年1月22日,欧洲央行宣布推出逾万亿欧元的量化宽松(QE)计划,每月采购600亿欧元资产,持续到2016年9月。旨在提振脆弱的经济,和极低的物价水平。2016年12月8日,欧洲央行宣布延展QE期限9个月至2017年12月,将每月购债规模从800亿欧元降至600亿欧元。
  何为QE?
  QE是量化宽松政策,简单来讲就是“印钱”,量化指的是扩大一定数量的货币发行,宽松就是减少银行储备必须注资的压力。
  为什么要QE?
  欧元区通胀率自2009年以来首次跌至负值。CPI低于零使得欧元区陷入了技术性通缩的境地,这迫使欧洲央行提前采取行动以避免经济的进一步下滑。在一系列“类宽松”措施无效之后,全面QE成为了唯一选择。

缩减QE背景
缩减QE背景
欧元区经济现状

     作为欧盟的核心,欧元区经济周期性复苏变得稳固,下行风险进一步减弱。欧洲央行行长德拉吉表示,各成员国经济增长的分化程度已降至欧元区有史以来的最低水平,这反映出欧元区复苏的基础更稳、更宽。
  欧盟委员会预测,今明两年欧盟所有成员国经济都有望实现正增长,为近10年来首次。
  与此同时,欧元区已远离通缩,月度通胀率进入1.4%—2%之间的“高位”运行区,逼近欧洲央行设定的货币政策目标。
  欧洲央行认为,欧元区的全面复苏继续加强,上下行风险基本保持平衡,名义通胀率受能源价格下跌拖累,核心通胀率仍增长乏力。
  行长德拉吉表示,经济刺激要有恒心,仍需要很大程度的货币宽松,但其对于欧元区经济复苏表示出信心,指出通缩已成为过去式。虽然仍存在抑制通胀的因素,但目前主要是临时因素,央行通常可以将其忽略。
  国际货币基金组织(IMF)称,欧元区经济复苏势头增强,同时警告称,部分欧元区高负债国家在货币宽松政策减码时可能面临困境。
  “欧元区复苏正在加强,而且变得更加广泛,”IMF与欧元区定期沟通后周四发表声明称: “应该重新致力于完成银行业联盟,推进资本市场联盟,并统一财政。”
  但IMF仍然警告称,通货膨胀预期依旧疲弱,核心通胀率处于不理想的低位。IMF称,已经开足马力的国家应该接受较长时期内通胀率超过2%。
  经过数年来的量化宽松和负利率的刺激,欧洲央行已经推动经济复苏,但迄今尚未将其转化为可持续的通货膨胀。周五将公布的通胀数据料确认,欧元区5月份消费价格涨幅从4月的1.9%放缓至1.4% 。
  IMF称,当宽松货币政策减码时,一些高负债国家可能面临主权债利差扩大。
  IMF还警告围绕全球贸易,英国退欧和地缘政治的不确定性可能带来风险,同时称欧元区面临根深蒂固的结构性弱点和不平衡。
 

欧银宽松历史回顾
欧银宽松历史回顾
欧银动态
市场预期退出QE时间表

 

  法国农贷分析师Louis Harreau给出的欧洲央行退出QE路径:欧洲央行每月净注资数(包含QE + TLTROs,单位:十亿欧元)= 120 x(1.5 -核心通胀率)。

2012年7月:

在债券利差大幅上升之后,欧洲央行行长马里奥·德拉吉(Mario Draghi)承诺将采取“任何必要措施”来保卫欧元。

2012年9月:

欧洲央行推出了直接货币交易(outright monetary transaction,简称OMT)政府债券购买计划,终结了证券市场计划(SMP),其资产负债表收缩。

2013年7月:

德拉吉推出了利率前瞻指导。

2014年4月:

德拉吉推出欧洲央行政策工具,为“量化宽松”计划奠定了基础。

2014年6月:

欧洲央行成为了第一家降息至负利率的大型央行,并向银行提供了定向长期贷款来提振信贷。

2014年9月,

欧洲央行宣布了资产支持证券(ABS)和担保债券购买计划,德拉吉承诺将该行的资产负债表扩大到类似2012年的水平,从而使得规模更大的主权债券购买计划变得不可避免。

2015年1月:

欧洲央行宣布大规模政府债券购买计划,原因是通胀率自金融危机以来首次下降到了负数。

2015年3月:

“量化宽松”计划开始实施。

2016年3月:

欧洲央行宣布降息的“全面套装”(comprehensive package),提高了月度债券购买额,将公司债加入了“量化宽松”计划,推出了新的定向长期贷款,并重申了有关借贷成本的前瞻指导。

2017年4月:

欧洲央行缩减每个月的“量化宽松”计划购买量,从而引发了有关该行将退出宽松政策的争论。

2017年6月:

欧洲央行利用政策措辞来为逐步缩减刺激措施铺平道路。

2017年9月:

预计欧洲央行将在更新经济预期时给出缩减宽松政策的信号。

2017年12月:

欧洲央行将公布2020年经济增长和通胀预期。

2018年第一季度:

预计欧洲央行将开始缩减宽松政策。

2018年第三季度:

欧元区货币政策预计将在此时到达转折点:“量化宽松”政策终结,但将承诺到期债券的收入将继续被用来进行再投资;欧洲央行的资产负债表可能会开始收缩,原因是第一轮定向长期贷款到期。

2018年第四季度:

预计欧洲央行的政策制定者将上调处于历史低点的存款利率。

2019年第四季度:

德拉吉作为欧洲央行行长的任期届满。

2020年第二季度:

第二轮定向长期贷款开始到期。

2021年第三季度:

“量化宽松”到期债券的再投资阶段预计将会终结。

官员言论
欧洲央行行长德拉吉
欧洲央行行长德拉吉

德拉吉:欧洲央行目前仍面临很多不确定性,需要更多的信息,不希望在信息不充分的情况下被迫作出政策决定。他表示,欧洲央行可以从9月的宏观经济预测报告中得到更多信息,但并未直言当月会有所行动。

德拉吉还明确表示,尽管有好转迹象,但目前的通胀“没有达到应有水平”,名义通胀率未来数月仍将出现波动。为此,他认为应“坚持、耐心和审慎”,尤其是对工资和物价回升至目标水平保持耐心。

他上月在葡萄牙辛特拉曾暗示,欧洲央行不久将开始收紧政策.根据他的表态,目前欧洲央行甚至没有要求内部委员会准备调整刺激举措的可选方案,决策者只会在秋季重新评估购债计划。

德国央行行长魏德曼
德国央行行长魏德曼

魏德曼:日益强劲的经济增长,以及通缩风险的消失正在为欧洲央行退出非常规刺激政策铺平道路。 出于信誉的考虑,欧洲央行必须在通胀率允许的情况下退出刺激政策。 通胀趋势将决定退出宽松政策的时间和空间。 

魏德曼称:“持续的经济复苏正在开启货币政策正常化的观点,时间安排和速度将取决于通货膨胀的可持续性。为了货币政策的信誉,当从价格稳定角度出发是必要的情况下,必须要果断结束扩张性货币政策。” 
 
他表示,购买主权债券是应对物价螺旋下行威胁的紧急工具,而这种威胁“已经进一步消退。” 
 
魏德曼称,鉴于原油价格近期下跌,欧元区通胀率2017年年底可能再度下滑。 欧元区复苏继续,为货币政策正常化提供可能。  
 

欧洲央行管委维勒鲁瓦
欧洲央行管委维勒鲁瓦

欧洲央行管理委员会成员维勒鲁瓦(Villeroy ):我们不得不做的,以及我们开始做的,就是让宽松货币政策的强度适应我们实现通胀目标和经济复苏的进程。

维勒鲁瓦称,只要有必要,将继续实行宽松的货币政策。至于逐步退出宽松政策,这不是当前的讨论。

维勒鲁瓦指出,未来,将会调整宽松货币政策的强度,那将是秋季作出的决定。

欧洲央行首席经济学家普雷特
欧洲央行首席经济学家普雷特

欧洲央行首席经济学家普雷特:欧元区经济仍需较长一段时间的宽松货币政策,央行上周口风的变化虽然引起市场抛售,但那只不过是一种反映经济成长改善的微调。
  
普雷特称,欧洲央行仍需保持耐心并坚持刺激政策,因为通胀要回到央行2%的目标,仍有很长一段路要走。他或许是想缓和对政策即将调整的预期。

“由于通胀趋同需要更多时间,因此我们要有耐心,”普雷特表示。“我们需要坚持下去,因为我们对未来通胀的基准关键仍在于相当宽松的融资环境。”

欧洲央行执委科尔
欧洲央行执委科尔

科尔:欧洲央行应该慎重、灵活、清楚明确地调整其政策,以避免导致市场突然调整。

科尔表示,如果有必要,管理委员会将继续从质化和量化两方面调整工具。但到了必要之时,应该慎重、灵活地进行调整,且必须基于通胀前景。

科尔还表示,我们就这些情况进行沟通时必须清楚明确,否则当真的做出决定时,可能面临市场更加突然调整的风险。

欧洲央行管理委员会委员诺沃特尼
欧洲央行管理委员会委员诺沃特尼

任欧洲央行管理委员会委员的奥地利央行行长诺沃特尼(Ewald Nowotny)表示,欧洲央行当然已经开始讨论收紧货币的政策,降低货币刺激的密集度将是合理的。今年秋季将拿出一个决定。

诺沃特尼表示,欧元区的实际经济增长抬头,但通胀率仍远远偏离央行目标。他相信负利率一段时间内是必要的,但问题在于,负利率可能扭曲市场,那可能是危险现象。

诺沃特尼认为,有必要从技术层面讨论结束QE。他预计,不会在没有替代选项的情况下年底就终止QE。他认为,从明年1月开始缩减QE购债项目的规模将是合理的。

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