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工银国际:【固收周报】市场消化地产融资政策收紧的消息 高收益债回稳

来源:ICBC · 工银国际 2020-09-21 17:55:18

【固收周报】市场消化地产融资政策收紧的消息 高收益债回稳

  外汇天眼APP讯 : 美联储议息会议声明表示,虽然总体情况有改善,但新冠疫情仍然是影响经济前景的最大不确定性。美联储并表示,货币政策将保持宽松,直至达到最大就业和长期通胀保持在2%的政策目的。现时通胀水平在2%以下,因此未来也会容许通胀在2%的水平以上保持一段时间,以达至2%长期通胀率的目标。最新的预测显示,美联储官员预期通胀水平将逐步回升,但到2023年才会回升至接近政策目标水平,因此,现时接近零的政策利率也将会至少维持到2023年。美元利率长期保持在低位的预期进一步强化,同时,世贸裁定美国对价值超过2000亿美元中国货品征收的关税违反世贸规定,刺激人民币汇率上升至十六个月高位。近期也有较多央企发行人在境外发行永续债。市场也逐步消化地产融资政策收紧的消息,中资高收益债有所反弹。

  人民币汇率升至一年多高位

  美元指数在连续数周走强后,上周走弱0.26%至93.01。两岸人民币汇率则表现强势,美元兑在岸和离岸人民币汇率分别走弱1.14%和0.78%至6.76和6.78附近的十六个月高位。世界贸易组织(WTO)裁定,美国对价值超过2000亿美元中国货品征收的关税违反世贸规定,刺激人民币上升。较强的经济基本面和仍处在高位的利差优势也是支撑人民币汇率走强的关键因素。美联储最新的预测显示,现时接近零的政策利率也将会至少维持到2023年,进一步强化了未来2-3年内美元利率保持在低位的预期,为人民币汇率走强提供了较好的环境。

  在岸市场:人行加码资金投放 但银行间流动性仍偏紧

  月中银行间资金需求量较大,叠加近期国债和地方政府债发行量较大,上周共计发行近4400亿元,因此人行加大资金投放力度,通过MLF向市场净投放长期资金4000亿元。不过,银行间关键利率仍有较大上涨,7天和14天银行间质押式回购加权利率分别上行46个和55个基点至2.64%和2.87%,显示资金面压力不减。

  1年期国债收益率上行2.2个基点至2.61%,10年期国债收益率则小幅回落0.9个基点至3.12%,维持在高位。9月份,1年期和5年期LPR报价保持不变,符合预期,因为稍早人行的MLF操作利率亦保持不变,而当前在负债成本明显提升下,商业银行主动降低息差的意愿有限。

  离岸市场:市场逐步消化地产融资政策收紧的消息

  整体美国国债收益率从近期低点反弹,主要因为好于预期的美国经济数据缓解了市场对美国经济复苏前景的担忧。密歇根大学消费者信心指数初值从前8月份的74.1上升至9月份的78.9,反映消费者信心有所改善,利好经济复苏。另外,最近一周的初请失业金人数从之前修正的89.3万小幅下降至86万,为新冠疫情爆发以来的最低水平。美联储议息会议声明表示,虽然总体情况有改善,但新冠疫情仍然是影响经济前景的最大不确定性。美联储并表示,货币政策将保持宽松,直至达到最大就业和长期通胀保持在2%的政策目的。现时通胀水平在2%以下,因此未来也会容许通胀在2%的水平以上保持一段时间,以达至2%长期通胀率的目标。这声明回应了近期美联储主席鲍威尔在全球央行年会中宣布的新政策框架,即对短期通胀的容忍度提升,并更关注长期平均通胀水平。最新的预测显示,美联储官员预期通胀水平将逐步回升,但到2023年才会回升至接近政策目标水平,因此,现时接近零的政策利率也将会至少维持到2023年。

  这次美联储会议并没有对美国国债收益率定下任何上限或目标,在通胀预期回升的背景下,我们认为长端利率上升的风险需要警惕。美联储未来也可能需要调整购债的组合,以平衡通胀对长端利率的影响、保持经济复苏的势头。在这样的背景下,10年期美国国债收益率小幅上行2.8个基点至0.69%,2年期美债收益率上行1.2个基点至 0.14%,其期限利差小幅走阔。

  一级市场方面,近期中资美元债新发行有明显的增长,上周新发行共21笔,共计106.2亿美元。其中,中资地产美元债新发行量保持平稳,共发行4笔、10亿美元。二级市场表现进一步分化,iBoxx 中资投资级美元债券指数利差走阔超过2个基点,总回报指数下行0.13%;中资高收益美元债指数利差则收窄近10个基点,总回报指数上涨0.43%,市场逐步消化地产融资政策收紧的消息。

  年初至今,高评级债已经发行约1030亿美元,超出去年同期的约910亿美元;相较下,高收益债年初至今发行470亿美元,明显落后于去年同期的640亿美元。从彭博巴克莱中资高评级债到期收益率看,受惠于疲弱的长端利率,中资高评级发行人美元融资利率已经处在历史低位,相较境内融资优势更加明显,推动更多优质发行人在境外发行长期债券锁定融资成本。近期也有较多央企发行人在境外发行永续债。

  涂振声, CFA

  涂振声先生是工银国际研究部副主管及执行董事,负责固定收益市场研究,对在岸和离岸债券市场发展有深刻见解。他拥有接近20年的专业经验,在2019年《机构投资者》大中华最佳分析师(海外)评选中入围投资组合策略团队。曾于法国巴黎银行(香港)的固定收益研究部从事宏观研究工作,团队在2007及2008年的《亚洲货币》投票中排名第一。他持有英国兰卡斯特大学金融硕士学位,并拥有特许金融分析师资格。

  李月, 先生

  李月先生在工银国际从事宏观及固定收益研究工作。他拥有4年的中资美元债市场和在岸利率债市场研究经验。其团队在2019年《机构投资者》大中华最佳分析师(海外)评选中入围投资组合策略团队。他持有爱丁堡大学经济学硕士学位。

  周朗程, 先生

  周朗程先生,毕业于美国南加州大学马歇尔商学院,获工商管理金融学学士学位。2017年加入工银国际,从事宏观、固定收益及房地产行业研究工作。他在2019年大中华地区《机构投资者》最佳分析师(海外)排名中取得投资组合策略个人第三名;2020年全亚洲《机构投资者》最佳分析师排名中分别在香港和专题研究取得个人入围奖。其团队在2019年大中华地区《机构投资者》最佳分析师(海外)评选中入围投资组合策略团队。

  工银国际是中国工商银行的全资子公司

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  本文件所载意见纯粹是分析员对有关国家及相关经济情况个人看法

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