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辉立:均胜电子 (600699.CH) - 短期疫情冲击不改长期价值

来源:Phillip · 辉立 2020-09-11 15:57:22

均胜电子 (600699.CH) - 短期疫情冲击不改长期价值

投资建议 买入
建议时股价 $22.080
目标价 $28.000
推介日期 2020年9月11日

  外汇天眼APP讯 : 投资概要

  海外疫情冲击下,二季度亏损扩大至近6亿

  均胜电子2020上半年实现营收205.30亿元,同比下降33.4%;股东应占溢利由去年同期的盈利5.14亿元,转为亏损5.39亿元,扣除非经常性收益后的归母净亏损为5500万元,去年同期为盈利5.72亿。每股亏损0.44元。

  其中第一季度和第二季度分别实现营收122亿,83.13亿元,同比下降21%,46%,归母净利润为5944万元和-5.99亿元,扣非归母净利润分别为2.766亿元和-3.32亿元。

  均胜电子的业务遍布全球,自一月末起亚洲、欧洲、北美各地工厂先后停产,而同时人工、折旧和摊销等固定费用支出刚性。公司将停工期间的固定人工、折旧和摊销费用列为6.68亿的非经常性损失。此外,开工率的不足也拖累了公司上半年整体毛利率同比下降3.1个百分点,至14.2%。

  四大业务板块表现各异

  1)汽车安全产品板块:营收146亿,同比下降39.0%;毛利率13.2%,同比下降3.5个百分点。预计公司在今年将完成高田业务的整合工作,因整合产生的各项费用也将进一步减少,利润率将提升。

  2)汽车电子业务:营收30.2亿,同比下降7.6%;受产品结构变化&疫情影响,毛利率同比下降6.0个百分点至15.5%。其中,人机交互营收同比下降33%至24.4亿;新能源业务销售同比增长74%至5.8亿。但相关研发幷未因疫情而中断,其新能源车BMS产品处于行业领先地位,已经应用于大众汽车MEB平台和奥迪MFA2平台,今年将为保时捷Taycan电动车提供的车载高压充电和DC/DC转换器。

  3)功能件及总成:营收14.54亿,同比下降22.0%;毛利率22.8%,同比增长0.1个百分点。公司将业务领域由功能件拓展至新能源充配电领域,目前不仅设计制造分布式充电桩,同时也支持充电站管理,局部地区产能利用率已经超过100%。

  4)智能车联系统:营收12.04亿,同比下降24.5%;由于前期研发投入大,毛利率同比下降1.6个百分点至10.5%。公司第一代OBU(车载终端产品)已经完成开发,预计2021年量产,有望成为全球首个5G-V2X量产项目,未来毛利率有较大提升空间。

  新增订单情况良好,增发募资保障扩产

  上半年公司新增订单253亿元,其中均胜安全全球新增整车客户订单情况良好,包括但不限于特斯拉、本田、沃尔沃、大众、丰田等,截止目前新增订单164亿元,在手订单金额(已获订单尚未生产的全生命周期)达2,107亿元,业务发展态势良好。汽车电子业务新增订单47亿元,功能件业务新增订单35亿元,智

  慧车联业务新增7亿订单。

  近期公司拟通过非公开发行的方式募集不超过25亿元,用于智能汽车电子产品产能扩建及补充流动资金。募投项目规划实现年产新能源电池管理系统90万件、空调控制系统1070万件、驾驶控制系统及中控面板350万件,将有助于公司突破产能瓶颈,满足主机厂商多样化的需求,进一步提高公司相关产品在国内和国际市场中的市场占有率,幷通过生产规模的扩大,巩固在汽车电子领域的竞争优势。

  我们预计随着各地新冠疫情陆续得到控制和下游客户的复工复产的有序推进,2020年第三季度起公司的业绩将有明显改善。随着客户车型在未来几年持续放量,公司新能源汽车相关业务将显著受益,业务规模和盈利水平将呈现明显的提升。

  投资建议

  公司表示未来有意向将汽车电子等新兴业务分拆上市,为新业务的进一步发展助力。虽然短期国内车市将受疫情影响,但我们看好公司稳固的龙头地位,和新兴业务广阔的发展空间。我们调整目标价28人民币元,对应2020/2021年各255/30倍预计市盈率,2.7/2.5倍预计市净率,上调至买入评级。(现价截至9月9日)

  风险提示

  业务整合低于预期;下游行业需求增速不及预期

  财务资料

  本文所包含的意见、预测及其他资料均为本公司从相信为准确的来源搜集。但本公司对任何因信赖或参考有关内容所导致的损失,概不负责。辉立证券(香港)有限公司(或其任何附属公司)、其董事、高级人员、分析员或雇员可能持有所述公司的股票、认股证、期权或第三者所发行与所述公司有关的衍生金融工具等。此外,本公司及所述人士均随时可能替向报告内容所述及的公司提供投资、顾问或其他服务,或买卖(不论是否以委托人身份)及拥有报告中所述及公司的证券。本电子报并不存有招揽任何证券买卖的企图。

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