机构：传统估价模型已过时，无法说明当下金价涨势

　　金价的持续上涨不再只是违背预期，它正在积极打破投资者和经济学家几十年来依赖的分析框架。

　　这是WisdomTree的大宗商品和宏观经济研究主管Nitesh Shah的严峻评估，他表示，在一个由地缘政治断裂、制度不确定性和对美元长期稳定的怀疑加剧所定义的世界里，传统的估值模型正在难以维持运转。

　　他说：“我们目前正在经历的事情远远超出了我的模型能够处理的范围，我使用的框架是在一个相对稳定的世界中校准的，这个世界已经不存在了。”

　　Shah的模型就像整个行业使用的许多模型一样，是使用从20世纪90年代中期到2020年代初大约30年的数据建立起来的。这一时期的特征是温和的通胀、可信的央行和广泛的基于规则的全球秩序。

　　他表示：“我们现在看到的是结构性突破，历史数据中根本不存在的新风险正在浮出水面。”

　　这种脱节在价格走势中越来越明显。尽管投机性期货头寸仅发生小幅变化，且流入交易所交易产品的资金好坏参半，但金价仍大幅上涨。Shah表示，在这种环境下，很容易想象金价年底超过每盎司6000美元，甚至更高。

　　但是，虽然黄金看起来涨得过度，但他表示，市场看起来并不泡沫。

　　Shah表示：“我不能再把它放入一个简洁的框架中了，这并不意味着它是非理性的，这意味着世界已经改变了。”

　　虽然金价本月迄今上涨了超过23%，但Shah指出，投机性头寸数据显示，期货敞口只是恢复到了平均水平之上，而不是极端情况，ETP流量虽然总体上是积极的，但远不是单向的。

　　地缘政治不再是一个尾部风险

　　WisdomTree的研究强调，进入2026年，一波新的、不断升级的地缘政治风险浪潮的到来，从美国驱动的委内瑞拉政权更迭到围绕格陵兰、伊朗和全球贸易重组的紧张局势。Shah表示，即使特定的风险缓解，混乱仍然存在。

　　他说：“关键问题是，没有人相信这就是故事的结局。即使紧张局势短暂缓解，市场也不相信平静会持续下去。黄金定价的理念是，不稳定现在是持续的，而不是暂时的。”

　　与此同时，如果地缘政治混乱已成为投资格局的一个永久特征，那么对主要货币机构尤其是美联储的独立性的担忧也是如此。

　　他说，2025年对美联储的多次政治攻击是该年的一个决定性主题，并一直持续到2026年初。

　　他说：“这是当下黄金最大的结构性支撑之一。”“如果市场开始相信，政治压力可以引导货币政策，那么法币的风险溢价就必须上升。”

　　黄金投资不足的问题

　　尽管金价创纪录，但Shah认为黄金在结构上仍然持有不足。

　　WisdomTree的投资组合优化研究表明，15%至20%的黄金配置可以改善风险调整后的回报，远高于大多数投资者通常持有的1%至2%的敞口。

　　他说：“黄金兼具债券和股票的特点，它可以在危机中防御，在通胀增长环境中表现良好。从投资组合构建的角度来看，它仍然没有得到充分利用。”

　　考虑到黄金相对规模小、流动性较差的市场结构，即使是从全球债券市场适度地重新配置黄金，也可能产生巨大的价格影响。

　　他表示：“这种增量转变就足够了，无需债券大规模崩盘转向黄金。”

　　尽管黄金的上行潜力在这种环境下似乎是无限的，但Shah表示他也在关注下行风险。不过，他补充说，他认为不会存在10多年前那种震动市场的大幅抛售的可能性。

　　2013年的剧本不适用了

　　持怀疑态度的人常常把2013年作为一个警示，那一年，即使实物需求激增，但随着机构投资者逃离，金价暴跌。

　　Shah承认存在风险，但认为有重大差异。

　　他说：“2013年有一个明显的宏观触发因素，美联储正在结束量化宽松，并发出收紧政策的信号。今天，我没有看到类似的催化剂。”

　　相反，今天的风险是去中心化的和政治性的，更难被干净地解决。

　　Shah表示：“也许一个主要风险会消退，但另一个问题几乎立即会出现，这就是现在感觉更难以证明下行的理由。”

　　北京时间1月30日11:50 报 5152.65美元/盎司。