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底部震荡何时了?铁矿石反弹的驱动力在这里

来源:WEEX 2018-05-08 15:02:56

  中金网汇信APP讯 : 钢厂缓慢复产:剔除淘汰产能以后,5月4日当周高炉产能利用率环比上升1.3%至83.4%,相比3月16日77.2%的低点,产能利用率已经上升了6.2%。近期武安地区钢厂排污许可证整改通过验收,钢厂仍有进一步复产空间。伴随着钢厂缓慢复产,港口矿石疏港量也随之上升。

  钢厂高利润、焦炭现货提涨后,关注铁矿结构性驱动:3月底开始,钢厂利润快速回升。现在,钢厂的高利润,正将通过高炉复产的形式,向原料端品种转移。焦炭现货价格,目前已经出现一轮提涨。在钢厂高利润,叠加焦炭现货提涨后,我们从配矿成本角度,再度关注铁矿的结构性驱动。

  我们测算PB粉相比卡粉搭配超特粉的组合,在4月中旬开始有了成本优势,且在近期焦炭现货上涨后,成本优势有所扩大。钢厂有动力把配矿偏好,重新调整为PB粉、金步巴粉等中品矿。由于期货交割要求60%以上品位,盘面价格标的以中品矿为代表。钢厂对中品矿偏好提升,有利于支撑价格上涨。

  废钢连续上涨,铁水性价比突出:钢材价格的反弹,对于电弧炉的利润,也有明显提升。电弧炉的提产,带动了废钢价格的连续上涨。与废钢价格相比,铁水成本优势明显。根据我们测算,张家港地区废钢比铁水成本,价差达到470元/吨以上,为近两年新高水平。

  下方靠近成本支撑,安全边际较高:在这轮下跌过后,09合约在430一线,多次获得明显支撑。430元/吨折合约53美元/吨,处于非主流矿山成本密集区间。市场对于成本支撑的预期强烈。根据我们此前的专题报告(中小矿山产量跟踪及成本梳理——专题20180426),部分中小矿山,如atlas、cliffs等等,确实有部分减产行为。

  总结:现阶段,钢厂高利润正以高炉、电弧炉提产的方式,向焦炭、废钢等原料转移。在焦炭提涨后,中品铁矿性价比开始凸显,支撑盘面价格。而与废钢相比,铁水的成本优势也很明显。同时,盘面价格下方靠近中小矿山成本支撑。综上,我们认为当前铁矿存在补涨需求。

  我们在3月29日和4月2日分别发布报告(黑色金属反弹的驱动力在哪?-2018.03.29、黑色金属反弹的驱动力在哪?(之二)-2018.04.02),我们认为经过短期的大跌之后,需求存在季节性释放的要求,钢价就存在阶段性修复反弹的基础。

  在钢价大幅反弹之后,我们在4月24日进一步发布报告《事情正在起变化:黑色金属反弹的驱动力在哪?(之四)》,提示今年的终端需求可能继续超预期。在此之后,钢材现货继续上涨,焦炭现货也有了第一轮提涨。与之对比的是,铁矿始终在底部震荡,我们认为存在补涨需求。本文旨在对铁矿补涨的逻辑进行梳理,完善黑色系反弹驱动力的框架。

  一、钢厂缓慢复产,疏港量维持高位

  取暖季限产结束后,尽管受到限产延长的影响,但全国范围内,高炉产能利用率是在缓慢的回升之中。以我的钢铁网统计的163家钢厂口径看,剔除淘汰产能以后,5月4日当周高炉产能利用率环比上升1.3%至83.4%,相比3月16日77.2%的低点,产能利用率已经上升了6.2%。近期武安地区钢厂排污许可证整改通过验收,钢厂仍有进一步复产空间。

  伴随着钢厂缓慢复产,港口疏港量也随之上升,且在4月一直维持高位。以我的钢铁网统计全国45个港口数据看,自从3月16日取暖季限产结束后,日均疏港量从242万吨,快速回升到270万吨左右,且从3月底开始,一直在此水平平稳运行。

  二、钢厂高利润、焦炭现货提涨后,关注铁矿结构性驱动

  3月底开始,钢材在终端需求回暖驱动下,率先开始反弹。带动钢厂利润快速回升。现在,钢厂的高利润,正将通过高炉复产的形式,向原料端品种转移。

  焦炭现货价格,目前已经出现一轮提涨,且本周二次提涨的预期强烈。在钢厂高利润,叠加焦炭现货提涨后,我们从配矿成本角度,再度关注铁矿的结构性驱动。

  我们在此前的专题报告(【中信期货】高炉配矿测算:从需求角度分析矿种价差——黑色建材专题报告20180228)中,将钢厂利润、焦炭现货价格,与铁矿现货价差定量计算后,分析了不同配矿组合的成本高低。作为从需求角度,分析矿种价差波动的工具。

  现在,根据同样的计算方法,我们测算后,PB粉相比卡粉搭配超特粉的组合,在4月中旬开始有了成本优势,且在近期焦炭现货上涨后,成本优势有所扩大。钢厂有动力把配矿偏好,重新调整为PB粉、金步巴粉等中品矿。近期PB粉对超特粉价差,从157元/湿吨,回升到180元/吨左右,也在验证这一点。

  由于期货交割要求60%以上品位,盘面价格标的以中品矿为代表。钢厂对中品矿偏好提升,有利于支撑价格上涨。

  三、废钢连续上涨,铁水性价比突出

  钢材价格的反弹,不仅提升了高炉厂家的利润。对于电弧炉的利润,也有明显提升。根据我们测算,华北、华东地区电弧炉生产螺纹钢的利润,目前在450元/吨左右。在利润的驱动下,电弧炉产能利用率也在持续上升。以我的钢铁网统计53家独立电弧炉厂家,产能利用率从3月底的53.91%,已经上升至63.44%。

  电弧炉的提产,带动了废钢价格的连续上涨。华东地区重废价格,相比3月底,已经上涨300元/吨。

  与废钢价格相比,铁水成本优势明显。根据我们测算,张家港地区废钢比铁水成本,价差达到470元/吨以上,为近两年新高水平。

  四、下方靠近成本支撑,安全边际较高

  在这轮下跌过后,09合约在430一线,多次获得明显支撑。430元/吨折合约53美元/吨,处于非主流矿山成本密集区间。市场对于成本支撑的预期强烈。根据我们此前的专题报告(中小矿山产量跟踪及成本梳理——专题20180426),部分中小矿山,如atlas、cliffs等等,2018年1季度产量同比和环比均出现了明显下降。边际供应上的矿山,确实有部分减产行为。目前价格下方靠近成本支撑,安全边际较高。

  五、总结

  钢材终端需求的回暖,首先带动了钢材的反弹以及钢厂利润的上升。现阶段,钢厂高利润正以高炉、电弧炉提产的方式,向焦炭、废钢等原料转移。在焦炭提涨后,中品铁矿性价比开始凸显,支撑盘面价格。而与废钢相比,铁水的成本优势也很明显。同时,盘面价格下方靠近中小矿山成本支撑。综上,我们认为当前铁矿存在补涨需求。

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