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从中国平安看所谓的“A股的价值投资”

中金网 2018-02-12 16:35:13

中国平安20元,年增长率30%的时候你不去价值投资,现在70元、年增长率20%的时候,却谈价值投资,醉了!

  本周一(2月12日),沪指在小幅低开后维持窄幅震荡,而创业板则高开高走。午后沪指一度上涨超过1%,创业板指涨幅一度逼近4%,个股普涨。盘面上,国产软件、锂电池、卫星导航、特斯拉概念、大数据、乡村振兴概念、次新股等板块涨幅居前。上证成交1710.03亿,深成指成交1786.98亿,合计成交3497.01亿元人民币

  如此反弹之下,我们发现, 除了上周五美股反弹之外,在政策上有点出乎意料的是没有任何消息,值得说的只有一点,那就是证监会在没有预告的情况下,上周五晚首次没有下发新股批文。有些人认为是好消息,大面上看是这样,但是不能这样轻易解读。

  上周末证券媒体、上市公司和监管层相关部门都释放稳定市场的信号,市场情绪因此有所回暖。

  由于从2015年底打新股改为门票制度,而大部分打新一族为了求稳,而将打新底仓,也就是市值配置为蓝筹股,所以实际上现在新股的盈利模式主要有两处,第一是依靠打新股从小盘股身上赚取新股收益,第二是依靠打新底仓从蓝筹股上赚取门票的上涨收益。目前这种双向吸血的盈利模式已经形成了长达两年的思维惯性,打新一族在此前两年是市场上最舒畅的群体。

  但是打新一族也是市场上承受风险能力相对较差的一个群体。他们最担心的是两点:新股停发、蓝筹下跌。

白马股

  现在,随着新股滥发,新股开板越来越早,这边打新的收益逐渐下降,同时另外一边蓝筹股经过了两年的大幅上涨,波动增大、风险抬高,打新一族的持仓已经集聚了相当的风险。如果新股就这样被停掉,也许对于小盘股算是个好消息,对蓝筹股那就得掂量掂量了,尤其是碰到了中小盘股与蓝筹股的内在博弈越演越烈、而且蓝筹股正在下跌的当口。

  不过,由于打新股的年化收益率持续下降,目前也就3%左右,远低于上证50的涨幅,所以打新一族在不知不觉中已经转化为炒股大军。这两年的慢牛强化过程中,他们早已经忘了自己进入市场的初衷。不忘初心,说起来容易,做起来很难啊,尤其是在有利益慢慢牵引的时候。

  最近提到中国平安这只股票的投资者比较多,似乎买中国平安就是价值投资。

  亲,中国平安20元,年增长率30%的时候你不去价值投资,现在70元、年增长率20%的时候,你却说你是价值投资?

  光说这些你可能还不服,咱们接着往下聊。

  首先让我们看看中国平安这些年的净利润和增长率数据。

净利润和增长率数据

  中国平安最近五年的净利润增长率实际上是下降的状态,2017年三季度稍微有所提升,机构预测2017年全年净利润同比增长率能够达到21%。

  这个小小的拐点成为了炒作中国平安的基础。而在中国平安净利润增长率高达40%的2013年,中国平安却一直处在挤泡沫阶段,让我们来看看中国平安的动态市盈率(TTM)和股价之间的对比曲线。这里的动态市盈率(TTM)是轮动此前四个季度计算出来的市盈率。

  比如现在计算中国平安市盈率的话,由于年报还未出台,所以是用2016年的第四季度和2017年前三季度的净利润之和来计算它的动态市盈率,这样更为精确。

2016年的第四季度和2017年前三季度的净利润之和来计算它的动态市盈率

  如果单看中国平安这一只个股的话,它是2007年上市的,前面几年由于限售股的存在,市盈率一直比较高。从2012年之后,动态市盈率就一直处于10~20之间震荡,最近一年突然上扬,再次达到20。在谈动态市盈率的时候,我们要知道它实际上代表的是一种风险偏好。风险偏好抬高,实际上是对未来更加看好。理想情况下,它需要业绩的快速提升来降低市盈率。而中国平安这种白马股的稳定业绩并不具备这种大幅抬升的潜质,简单来说就是想象力不够。然而等到一只大盘蓝筹股需要用到想象力这个词的时候,那就是投机无疑了。

  最近这一次的下跌,是6年之内中国平安的动态市盈率第5次触及20这条线之后调头向下,而中国平安市盈率的底部也非常明显,就是10附近。

  如果横向对比的话,我们可以拿全市场所有股票来进行市盈率的对比。市盈率是一种风险偏好的表现。当全市场整体风险偏好降低的话,除了此前估值偏低这个理由之外,是没有理由让某一只股票一枝独秀的,尤其是一只业绩稳定的大盘蓝筹股。

  下图是全市场市盈率中位数与中国平安市盈率的倍数的走势图。

全市场市盈率中位数与中国平安市盈率的倍数的走势图

  我们需要用辩证的思维来看待估值这个问题,估值高低其实都是相对的。

  当全市场市盈率中位数与中国平安市盈率的倍数处于高位的时候,表明全市场整体的风险偏好较高,而中国平安偏低,这个时候中国平安低估了。反过来,当此倍数处于低位时,那就是中国平安处于高估状态。

  中国平安是中国股市这个大池子的一部分,是一个小池子。当整个池子的水位降低很多的时候,即便中国平安的绝对水位不高,但是一对比起来,却仍然可能是很高了。目前就是这个状态,大水池的水位在一年之中急剧下降,中国平安这个小池子却从原来的快见到池子底下的泥,一直注水上涨,也就是由原本的低估值变成现在的高估值,形势开始发生逆转。

  蓝筹股虽然和中小盘股最近是相杀的状态,但是同处在中国股市中,实际上他们是相生相杀的状态。如果手持蓝筹股,看着中小盘股纷纷下跌幸灾乐祸的时候,也许灾难也就不远了。反过来对于小盘股,这句话也同样适用。

  价值投资很简单,就是在低估的时候买入,高估的时候卖出。首先这里的低估高估不是指价格,另外我们始终要牢记一个前缀,那就是相对。

  关于蓝筹和中小盘股的相生相杀,用一句话就可以概括:天下大势,分久必合、合久必分。

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